长假前只剩三个交易日 持股还是持币？

国庆七天长假已在眼前。要不要带着仓位过这个长假，又一次被摆上桌面。

记者梳理近两周券商策略研报发现，与往年“持股过节”几乎一边倒不同，今年券商给出的答案出现了明显的分层：多数机构倾向于持股，但在胜率口径、持有品种和仓位控制上，分歧比结论更值得关注。

一是胜率：三组口径，三种冷暖

券商在这一题上给出的第一个答案，是历史统计。而统计区间不同，结论的温差相当明显。

财通证券策略首席分析师徐近峰给出的最为乐观。在复盘国庆前后的日历效应后指出，国庆假期前1周市场往往缩量调整，节前1至2个交易日触底，节后再放量启动；从胜率看，国庆假期前2个交易日以及假期后5个交易日的胜率分别达67%、80%。据此，该机构判断当前市场下行风险有限，国庆期间持股过节或更合算。

华泰证券回溯过去20年A股行情数据，给出的数字要“冷”得多：国庆节前10个交易日，上证综指区间收益中位数为-1.21%、胜率仅38.1%；节后5个交易日胜率则抬升至66.7%、收益中位数+1.57%。节前偏弱、节后修复的特征稳健，但“节前胜率不足四成”这一事实，恰恰是多数乐观叙事中被略过的一半。

中银证券则从另一角度给出了一个“反向规律”。基于2016年以来国庆假期前后的统计复盘，该机构发现上证指数在假期前后呈明显反向特征：前两周若录得正收益，节后两周往往承压回落；节前若持续调整，节后则大概率迎来修复性反弹。这意味着，持股过节的性价比，很大程度上取决于节前这两周已经涨了多少，而非假期本身。

天风证券策略首席分析师吴开达的表述与之呼应：宽基指数层面，节前小盘弱于大盘，节后各指数普涨且小盘弹性更优；风格层面，节前消费收益率转正，节后金融与成长表现亮眼。

二是节奏：为什么节前弱、节后强？

多家券商在研报中对这一日历效应的成因给出了几乎一致的解释。

国金证券在《A股策略周报：修复与下一个变化》中分析，长假意味着一段不能交易、却充满不确定性的真空期。海外市场照常开市，地缘、油价、汇率都可能在这几天里发酵，节后第一个交易日要一次性消化完。对机构而言，叠加三季度末的考核，锁定浮盈、降低波动本身就是理性选择。节后资金回流，加上三季报预期开始发酵，此前压着没有出手的资金重新寻找方向，这正是节后普涨的来源。

财通证券进一步拆解了风格节奏：节前消费占优，节后先成长再金融。其背后的逻辑是基金季末调仓与个人投资者减仓过节的叠加，节前基金持仓方向相对占优，节后小盘与个人投资者主导的方向弹性更高。

三是分歧：红利，还防不防得住？

如果说“持股”是多数券商的共识，那么“拿什么持股”则是分歧的起点，而红利资产是争议最集中的一块。

华泰证券在研报中直接纠正了一个市场固有认知：红利或并不提供节前防御。数据显示，2010年以来中证红利相对沪深300平均跑输0.95个百分点，近10年这一差距扩大至1.61个百分点，绝对胜率31.2%，为各风格指数最低。

广发证券也持保留态度。该机构认为本轮AI行情由业绩驱动，回调后估值消化充分，应优先选择三季报高景气标的；红利资产防御属性仍在，但赔率已经下降，不宜作为重点配置方向。

但反方观点同样鲜明。中国银河证券策略首席分析师杨超提示，跨长假风险溢价叠加三季度末机构考核约束，市场或延续震荡与轮动，海外高利率与能源风险尚未出清，金融、公用事业、煤炭等红利资产仍具底仓配置价值。中信建投策略分析师夏凡捷亦建议，防守端以红利资产作为底仓对冲波动。

四是品种：AI算力硬件是最多选择

在进攻方向上，券商的集中度远高于防御端——AI产业链，尤其是算力硬件，是几乎一致的选择，差别只在细分环节。

中信证券首席A股策略师裘翔在《策略聚焦：年内最后的进攻窗口》中提出，产业超级周期的后段，机构票见顶后通常都有一轮非机构票新高行情。站在短期情绪和筹码周期的角度，叠加三季报催化，市场具备活跃资金进攻新技术与新题材的土壤，建议积极把握年内最后的进攻窗口；在配置上关注制造复杂度提升带动的光通信新技术、PCB、先进封装，以及有明确量增逻辑的晶圆制造、燃气轮机。

中信建投夏凡捷建议均衡配置、分层布局：进攻端优选算力产业链中供给紧缺、产品持续涨价的光芯片、PCB制造、CCL和服务器整机，以及铜、铝、锡等工业金属。

中金公司研究部国内策略首席分析师李求索则提示分化：AI硬件环节业绩普遍高增长，但壁垒不高、产能投放较快的环节需关注供需压力；光通信、PCB、存储芯片等环节年内高景气确定性仍较强，部分算力芯片公司需关注基本面与估值的匹配程度。

东方证券研究所资深资产配置分析师郑月灵从价格因子给出了另一组信号：通信存在短期趋势，传媒、计算机、电力设备、有色金属等行业存在反转信号。

节后拿什么验证？三季报与四个变量

对持股过节的投资者而言，真正的考验在节后。综合券商研报，中美经贸磋商、国内财政实物工作量落地、美联储后续政策表态、AI产业与三季报业绩验证，被视为决定本轮反弹持续性的四大关键变量。

东吴证券的判断是，加息“靴子落地”后全球主要股指迎来情绪修复，A股这一阶段性修复窗口的持续时间或到国庆假期后一周左右；但该机构同时提醒，美国“通胀—美债—利率”的困局属于中长期慢变量，不会因为单次加息彻底化解。

中信建投夏凡捷则把10月底FOMC会议视为关键观察节点，在此之前，修复行情能否延续，核心要看海外利率、油价下行能否持续。

申万宏源相对谨慎，判断当下仅为一轮小级别反弹，今年剩余时间市场整体处于震荡休整阶段，科技板块要走出大级别主升浪，仍需重磅AI产业催化来凝聚新的市场共识。

本文转载自“财联社”，智通财经编辑：刘家殷。