中泰国际：首予瀚天天成(02726)“买入”评级 目标价166.30港元

智通财经APP获悉，中泰国际发布研报称，首次覆盖瀚天天成(02726)，给予“买入”评级，基于22倍2027年预期市销率估值，目标价166.30港元。该行指出，瀚天天成2024年全球碳化硅外延市占率达31.6%，技术、规模及客户资源构成竞争壁垒。随着AI和新能源汽车需求提升，以及大尺寸产品占比和产能利用率上行，该行预计公司2026/2027年收入同比上涨77.5%/107.2%，毛利率提升5.2/3.2个百分点至30%/32.5%。

中泰国际主要观点如下：

全球碳化硅外延绝对龙头，技术与客户壁垒构筑核心护城河

瀚天天成创立于2011年，是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年全球市占率达31.6%。公司产品覆盖3/4/6英寸，亦是全球首家实现8英寸碳化硅外延商业化供货的企业，并牵头制定全球唯一碳化硅外延国际标准。2025年底，公司发布全球首款12英寸碳化硅外延片，并于2026年上半年实现小规模订单突破，进一步拉开与同业的代际差距。

客户资源方面，公司是中国率先大规模进入国际供应链的碳化硅外延企业，覆盖全球前5大碳化硅器件厂商中的4家，且均为英伟达AIDC供应链中的企业。全球前十功率器件厂商中的8家为公司长期合作伙伴。碳化硅外延认证周期较长，客户粘性极强。公司全球化客户布局持续完善，规模、技术、客户三重壁垒形成难以复制的竞争优势。

穿越行业周期凸显韧性，AI算力+车规打开成长空间

2024-2025年碳化硅行业深陷产能过剩与价格战，同业利润承压，而公司依托龙头规模效应、高良率及优质产品结构展现盈利韧性，毛利率显著优于同业，持续保持盈利。

2026年行业供需反转，AI算力中心、800V高压电动车、光伏储能形成多元化需求驱动，8英寸高附加值外延产品需求提升。公司同步推进产能扩张，厦门基地持续加码8英寸产线，2026年6月月产能达6万片;马来西亚海外工厂于2026年8月开始建设，配套海外客户，规划年产能40万片，力争2027年下半年实现试产。叠加12英寸前沿技术储备，公司充分受益第三代半导体长期扩容，业绩确定性持续兑现。

盈利预测

2026年上半年行业景气度上升，公司收入和经调整净利润分别同比大幅增长92.0%和43.4%。未来在AI和新能源汽车需求提升下，碳化硅产业伴随大尺寸产品占比提升、产能利用率上行，公司量价齐升逻辑明确。中泰国际预计，公司2026/2027年收入同比上涨77.5%/107.2%，毛利率提升5.2/3.2个百分点至30%/32.5%。该行预计，规模效应将摊薄各项费用，预测2026/2027年净利润增至1.3万和4.8亿元，经调整净利润为3.0亿/6.4亿元，增长稳健。

风险提示：价格竞争风险;下游需求波动风险;技术迭代风险;客户集中度及认证风险;原材料波动风险;产业扩张与资本开支风险;港股流动性风险。