经典永不过时! 伯克希尔拟增持日本五大商社，“强劲现金流+分红+回购”牢牢锁住长期资金

智通财经APP获悉，巴菲特时代建立的日本商社仓位，正在成为美国保险与投资巨头伯克希尔·哈撒韦公司跨越管理层交接的长期配置，而不是等待兑现退出的阶段性交易。伯克希尔于2019年7月开始买入五大商社，并在2020年8月首次公开披露，对每家公司的持股均略高于5%;此后逐步增持，最初约定的持股上限也在获得被投企业同意后适度放宽。日本五大商社之一的伊藤忠商事(Itochu Corp)的董事长冈藤正广周三表示，伯克希尔正考虑增持日本综合商社股份。

有着“股神”称号的巴菲特长期掌舵的伯克希尔·哈撒韦过去6年多以来坚定持有上述每家公司大约10%的股份。在当时掌舵伯克希尔的“股神”巴菲特认为，五大商社拥有类似伯克希尔的多元化控股结构，最初配置估值低廉，同时具备审慎的资本配置、持续分红、合理回购和相对克制的高管薪酬制度。

在今年1月正式接替伯克希尔元老沃伦·巴菲特出任首席执行官的阿贝尔9月初接受采访时曾表示，该集团计划将所持日本五大商社股份保留数十年甚至有可能增加股份持有规模。

伊藤忠今年3月的公告也确认，伯克希尔通过追加买入，将所持表决权比例提高至10.07%，并考虑未来继续增持。冈藤正广此次释放的核心信号，是长期持有意愿并未因换帅而减弱，持股比例仍有进一步提高的可能，并且强调伯克希尔即使拥有更高持股比例，也不会对经营活动过度干预，。

伊藤忠称，伯克希尔可能增持日本商社股份

据日本当地媒体报道称，代表日本商社的行业游说团体核心负责人表示，伯克希尔·哈撒韦公司正在考虑增持日本商社的股份。

日本贸易会会长冈藤正广表示，本月早些时候与伯克希尔首席执行官格雷格·阿贝尔会面后，他认为这家美国投资公司“打算长期持有这些商社的股份，甚至正在考虑增持”。

伯克希尔对三菱商事、住友商事、三井物产、丸红和伊藤忠商事的持股比例均超过10%。冈藤同时担任伊藤忠商事董事长。阿贝尔本月早些时候在日本与这些公司的负责人会面，并在接受《日本经济新闻》采访时表示，伯克希尔可能提高对这些公司的持股比例。

这家此前由传奇投资者沃伦·巴菲特领导的美国公司，于六年多前首次投资日本商社，此后逐步提高持股比例。该公司还定期发行日元计价债券。

冈藤周三在日本贸易会例行新闻发布会上表示，伯克希尔对日本商社所拥有的“经济护城河”感到满意，包括广泛的全球网络和高度成熟的资本配置能力，这些优势构成了显著的进入壁垒。这也是伯克希尔·哈撒韦投资这些公司的原因之一。

“伯克希尔不会对商社的经营活动吹毛求疵，”他在采访中表示。“虽然伯克希尔目前持有这些商社约10%的股份，但该公司表示，即使持股比例提高至15%，也不会指手画脚。作为股东，这使伯克希尔对我们而言极为宝贵。”

冈藤表示，尽管伯克希尔与日本商社之间的合作经常被讨论，但这家美国公司同时也是这些企业的股东，因此，如果双方寻求开展更大规模的业务合作，就可能产生利益冲突。

五大商社的“复利接力”——换帅不换长期投资主义

五大商社的长期股价表现，已经显著超越日本大盘。统一采用2020年末至2025年末、日元计价、不含股息的股价涨幅口径，根据行情平台披露的各年度涨跌幅连乘测算，三菱商事、三井物产分别累计上涨约323%和391%;住友商事、丸红、伊藤忠商事分别上涨约296%、534%和233%。

作为对比，同期日经225指数累计上涨约84%，五家公司的累计涨幅均明显领先，超出幅度约为150至451个百分点。上述比较是这一完整五年区间的历史表现，不是截至目前的滚动五年收益率，也不是伯克希尔分批买入、收取股息并换算成美元后的实际投资回报。

巴菲特掌舵时期的伯克希尔青睐五大商社，首先看中的是“全球化经营资产+资本配置能力”，而不仅是贸易业务或大宗商品价格敞口。 巴菲特在2024年度股东信中明确指出，这些企业持有广泛的业务权益，经营方式与伯克希尔有相似之处;当初吸引他的，是优秀财务记录与较低股价之间的反差，随后更加认可其管理层、资金运用方式和对股东的态度，包括适度提高股息、在合理时机回购股份以及较为克制的高管薪酬。

伯克希尔经历五大商社股价大涨之后仍然愿意长期持有，甚至考虑增持，体现出其对五大商社持续创造现金流、有效配置资本并通过分红与回购回馈股东的能力保持长期信心。

冈藤所强调的全球网络与资本配置“护城河”，由此可以理解为两层重要价值：一层是长期积累的商业联系和经营能力，使竞争者难以迅速复制其业务基础;另一层是管理层能够在不同业务之间配置资本，并在再投资、回购和分红之间作出选择。从配置机制推演，真正值得支付长期估值的，不是“业务多元化”这一标签，而是多元业务能否持续产生现金流，以及留存资金能否继续创造高于资本成本的强劲投资回报。

第二层优势，是以日元融资匹配日元股权资产，让长期经营回报与融资结构相互配合。 伯克希尔2025年年报显示，五大商社持仓的累计投资成本为153.82亿美元，年末市值为353.68亿美元，当年收到股息8.62亿美元;其在日本的借款规模大致对应这些投资的日元成本，平均融资成本为1.2%，加权平均剩余期限约为5.75年。巴菲特此前明确说明，日元借款采用固定利率，目的在于尽量接近汇率中性，而不是预测日元走势。从财务结构推演，这种安排能够降低部分汇率错配风险，并以较低融资成本支持长期持有。