华创证券：中小券商仍具备周期弹性 产品能力决定发展空间

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，行业集中化趋势延续，中小券商仍主要依靠增资扩股支撑业务扩张，资本补充能否转化为稳定的资产收益和ROE改善成为关键。在市场上行期仍能释放较强利润弹性，但在市场承压阶段盈利波动也更为明显。另应依托区域网点和本地客群，提高产品保有、投资顾问及融资融券等业务的客户转化率。关注具备区域资源、特色业务和资本效率改善潜力的中型券商。

华创证券主要观点如下：

行业集中化趋势延续，中小券商资本与资产份额持续承压

在建设一流投资银行、分类监管“扶优限劣”以及并购整合持续推进的背景下，证券行业资源进一步向头部机构集中。2016~2025年，上市券商归母净资产CR10由59.0%提升至62.1%，总资产(剔除客户资金)CR10由60.6%提升至69.7%。其中，中小券商仍主要依靠增资扩股支撑业务扩张，资本补充能否转化为稳定的资产收益和ROE改善成为关键。

盈利差距主要来自杠杆与资本运用效率，中小券商仍具备周期弹性

2025年头部、中型和尾部券商财务杠杆倍数分别为4.74倍、3.51倍和2.82倍，ROE分别为9.2%、6.7%和5.8%，而ROA分别为2.02%、1.96%和2.03%，差异相对有限。头部券商依托融资成本、机构客户基础、风险对冲及资产周转优势，将较高杠杆转化为更高ROE。中小券商在市场上行期仍能释放较强利润弹性，但在市场承压阶段盈利波动也更为明显。

经纪与财富管理格局总体稳定，中小券商应由“增量获客”转向“存量深耕”

2025年市场日均股基成交额为2.05万亿元，同比增长69.7%;2026年上半年进一步升至3.24万亿元，同比约增长101.0%。2025年营业部股基交易额CR10已升至50.9%，客户资金CR10长期保持在六成左右，头部机构的客户与渠道壁垒较为稳固。中小券商应依托区域网点和本地客群，提高产品保有、投资顾问及融资融券等业务的客户转化率。

股权融资向头部集中，债券承销仍是中小券商的重要突破口

2016~2025年，IPO和再融资承销规模CR10分别由67.2%、60.4%升至85.0%、88.8%，而公司债和企业债承销CR10由45.8%升至58.6%，集中度仍相对较低。中小券商可依托属地股东、地方政府及区域产业资源，重点拓展区域国企债券、特色产业客户和中小企业综合金融服务。

资管业务告别通道扩张，产品能力决定发展空间

2025年券商受托资管规模回升至8.39万亿元，AUMCR10升至69.2%。通道业务压降后，中小券商需要转向主动管理、机构定制和特色资产获取。同期，权益类、货币型和债券型基金CR10分别降至32.6%、41.1%和26.9%，相对分散的公募格局为具备固收投研、资产获取和风险定价能力的中小机构提供了发展窗口。

自营业务提供业绩弹性，高质量扩表更具持续性

2026年上半年，42家上市券商合计实现自营收入1,331.9亿元，同比增长14.6%。但公司间表现分化明显。中小券商应减少对单一市场方向的依赖，通过配置高股息股票、永续债及发展做市、客需型交易等业务，在控制利润波动的同时提升资本使用效率和收入质量。

北交所与新三板是中小券商差异化发展的重要入口

其服务对象以创新型中小企业为主，与中小券商的区域客户基础更为匹配。部分券商已在持续督导和做市环节形成先发优势。中小券商应将产业研究、挂牌培育、持续督导、做市、融资、并购和财富管理串联起来，由争取单一项目转向提供全生命周期服务，提升客户综合价值。

投资建议

关注具备区域资源、特色业务和资本效率改善潜力的中型券商。建议重点关注三类机构：一是区域客户基础稳固、财富管理转化空间较大的区域龙头;二是在债券承销、固收资管、北交所、新三板做市等细分赛道形成优势的特色券商;三是获得股东增资或完成再融资、同时具备清晰资本投向和经营机制改善预期的券商。

风险提示：市场交易量回落;资本市场改革与业务创新不及预期;实体经济复苏不及预期;自营投资收益波动;并购整合及股东变更不及预期。