新股前瞻|迦智科技：全球前十席位背后，三年半累亏近4亿的成长困局

8月31日，浙江迦智科技股份有限公司再次向港交所递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。这已是公司年内第二次递表——1月23日的首次申请于7月23日失效。

该公司是一家智能移动机器人提供商，致力于实现机器人在不同环境、不同行业、不同任务下的全场景应用，主要通过自主研发生产的核心技术平台、智能移动机器人及集成软件系统为客户提供一站式解决方案，亦提供智能移动机器人及具身智能机器人产品(基于预定义规格及配置)。

背后股东阵容堪称豪华——创始人熊蓉博士直接及间接控制合计29.61%的股份，联想基金持股5.8%，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.93%，衢州高质量(浙江国资背景)持股7.04%。

在智能移动机器人赛道持续升温的背景下，这家由浙大教授创办、字节跳动和联想加持的“特专科技”公司，正试图用一份“高增长+高亏损”的答卷，说服资本市场为其未来买单。

营收持续高增VS三年半累亏近4亿

据智通财经获悉，迦智科技的机器人产品组合主要涵盖智能移动机器人，包括标准AMR(EMMA)、全向重载AMR(OMNI)、行业专用AMR、叉取式机器人(FOLA)、室外移动机器人(LUNA);以及具身智能机器人产品，包括具身机器人控制器(NERA-C)、移动操作机器人(NERA-A)及具身机器人移动底盘(NERA-P)。

以2025年收益计，迦智科技已成为全球前十大智能移动机器人公司。于工业智能移动机器人领域，以2025年收益计，公司已成为全球前五大国内公司之一。公司是全球少数具备自主研发软硬件技术的智能移动机器人解决方案企业之一。

然而，迦智科技光鲜的行业排位背后，是几组充满矛盾的经营数据。

翻开招股书财务数据，迦智科技的成长曲线呈现非常典型的“高增长、弱盈利”特征。2023至2025年，公司营业收入从7495万元增长至2.66亿元，2024年同比增长53.2%，2025年同比飙升131.2%;2026年上半年实现营收1.69亿元，同比增长25.3%，增速出现明显回落。

规模扩张的同时，供应链优化带来迦智科技毛利率持续改善，毛利率由2023年19.7%提升至2025年29.7%，2026年上半年维持29.4%，三年时间抬升接近10个百分点，规模效应的红利已经有所体现。

另外，客户层面，迦智科技已搭建起覆盖新能源、半导体、汽车、电子制造等高门槛工业领域的客户矩阵，其中包含多家世界五百强企业。技术层面，公司属于行业少数实现软硬件全栈自研的厂商，覆盖多模态感知、定位导航、大规模集群调度等核心能力，且完成从传统搬运机器人向新一代智能机器人的产品延伸。

但高增长的另一面，迦智科技经营层面的现实矛盾同样突出。

一是，持续亏损且尚未看到明确盈利拐点。2023年至2025年，该公司净亏损分别为1.14亿元、1.18亿元、9970万元;2026年上半年净亏损进一步扩大至6370万元，三年半累亏近4亿元，增收伴随亏损放大的现象值得警惕。虽然剔除股份支付等非现金项目后的经调整亏损持续收窄，但距离实现整体盈利仍有不小距离。

二是，重营销轻研发特质。据招股书披露，2023年至2025年，迦智科技销售及分销开支占比分别为61.75%、43.1%、22.6%，研发开支占比分别为48.3%、38.8%、19.1%，作为一家以18C章特专科技身份冲刺港股的公司，研发投入长期低于销售费用，这一结构性矛盾值得深思。而这一现象直至今年上半年才有所扭转，2026年上半年公司研究开支占比为17.1%，高于销售费用占比14.8%，但能否长期保持仍有待检验。

最后则是，客户集中度快速抬升成为不可忽视的隐患。据招股书披露，迦智科技前五大客户收入占比由2023年21.6%攀升到2026年上半年55.2%，第一大客户收入占比已经达到28.4%，业绩越来越依赖少数头部大客户的项目订单。一旦下游头部企业资本开支收缩、项目延期，公司营收将直接承受冲击。

综合来看，迦智科技已经完成产品商业化验证，能够切入半导体、新能源等高壁垒工业场景，毛利率持续改善也已证明公司产品本身具备价值。但盈利路径不清晰，三年半累计亏损近4亿元的业绩压力，也为公司后续的规模化盈利与长期价值兑现埋下了较大不确定性。

β红利汹涌，仍难掩商业模式之困

跳出单一公司视角，迦智科技所处的智能移动机器人赛道，正处在“大市场、散格局”的特殊阶段。

根据灼识咨询数据，全球智能移动机器人市场规模从2021年148亿元增长至2025年486亿元，预计2030年将达到1763亿元，2026-2030年复合增速28.3%;其中工业场景细分赛道复合增速30.7%;叠加具身智能浪潮，远期想象空间进一步打开。

另外，随着下游制造业柔性改造需求持续释放，新能源扩产、半导体工厂建设、传统产线智能化升级，持续为工业AMR输送订单。工厂不再满足固定轨道的传统AGV，能够适配产线频繁调整的自然导航AMR成为主流选择，行业需求底座坚实。

可以看到，迦智科技所处的智能移动机器人赛道前景无疑是诱人的。但繁荣之下，行业格局存在核心短板——极度分散。

2025年全球前十大智能移动机器人厂商合计市场份额仅12%，头部企业市占率普遍仅1%上下，没有出现能够统治市场的绝对巨头。之所以格局分散，根源在于下游应用场景碎片化：半导体、锂电、汽车、3C电子、制药工厂，每家客户工况、物料、流程千差万别，很难依靠一两款标准化产品通吃全部市场。

大量玩家持续涌入赛道，传统机器人企业、自动化集成商、科技公司纷纷布局AMR业务，硬件层面元器件逐步国产化，硬件方案趋同，市场竞争持续加剧，部分细分领域出现价格内卷，持续压制行业整体盈利水平。硬件已经不再是最大壁垒，真正拉开差距的，是大规模集群调度软件、复杂工厂项目交付能力、供应链管控以及标准化产品落地能力。

值得注意的是当下火热的具身智能概念。具身智能赛道预测增速极高，2025年市场规模99亿元，2030年预计增至3262亿元，五年复合增速达94.5%。但现阶段行业商业化尚处于早期。以迦智科技为例，2026上半年具身智能产品收入仅850万元，占总收入5%，更多属于技术布局，短期难以成为业绩支柱，更多承担远期故事的角色。

大市场不等于好生意，分散行业里，交付能力、现金流、盈利模型才是筛选龙头的标尺。这也就是说，虽然行业带给迦智科技这类的机器人企业的机遇足够宏大，但红利不会自动转化为企业利润。赛道β向好，却无法抹平商业模式本身的痛点，这也是整个国内AMR行业共同面临的考验。

结语

综上，不难看出，虽然迦智科技身处黄金赛道，行业地位和增长速度毋庸置疑。但“高增长+高亏损”的组合，仍需投资者用更长的眼光和更大的耐心来定价——虽然资本市场愿意为前沿技术、赛道红利与成长潜力给予估值包容，却不会永久为持续亏损的商业模式买单。未来公司能否将行业β红利转化为自身业绩α增量、从“规模高增”走向“质量高增”，真正兑现企业长期价值，仍需时间与业绩持续验证。