新股前瞻|金智维:三年亏5.31亿元,AI数字员工市场第一仍难“躺赢”

头顶“中国AI数字员工市场第一”光环的金智维再次敲响港交所大门。

8月21日，珠海金智维人工智能股份有限公司(简称“金智维”)第二次向港交所递交上市申请,拟香港主板上市。上一次递表于2025年12月15日，因届满6个月于2026年6月15日失效。

八个月后卷土重来，金智维头顶“中国AI数字员工市场第一”的光环，却掩不住招股书里另一组触目惊心的数字：截至2026年6月30日，公司已部署逾200万名AI数字员工，累计服务超过1600家客户，覆盖六大国有银行及超130家证券公司。但与此同时，三年亏损5.31亿元，账面现金仅剩约0.72亿元，以及可赎回优先股相关的负债高达21.26亿元。

200万AI数字员工在“打工”，公司自己却三年亏损了5.31亿元——为什么金智维商会陷入如此困局?

200万AI数字员工揽客，三年仍亏5.31亿元

对于金智维来说，百万数字员工是行业名片，千家政企客户是转型底座;但名片不等于收入，底座仍待变现。

翻开招股书，金智维最亮眼的标签集中在落地成果上。截至 2026 年 6 月末，公司累计部署超 200 万名 AI 数字员工，客户覆盖 270 余家银行、130 余家券商，国内主流金融机构大多出现在客户名单之中，同时延伸至政务、运营商、高端制造等领域，其中不乏百家以上的五百强企业。

在高监管的金融行业拿到批量订单，本身就是一道很高的行业门槛。而金智维能够在金融赛道跑出大量标杆案例，显然也意味着公司平台经过了真实业务压力的检验：从早期 K‑RPA 流程自动化工具，到 K‑APA 智能自动化平台，再到最新推出的 Ki‑Agent 企业级智能体平台，产品路线完成了从 “脚本录屏式自动化” 到 “大模型驱动、多智能体协同” 的迭代，形成了一套覆盖流程挖掘、低代码编排、大模型调用、全生命周期治理的完整技术栈。

然而，智通财经观察到，其亮眼的落地数据，并没有顺畅转化为收入与利润。

2023年至2025年，金智维营业收入分别为2.17亿元、2.43亿元和2.56亿元。从2023年到2025年，两年复合增速仅为8.7%。2026年上半年收入6513万元，同比增长约42%——这个增速看似亮眼，但建立在2025年上半年4598万元的低基数之上。

而同期国内企业级 AI 解决方案市场复合增速达到 37.1%。这也是一个耐人寻味的现实：即细分赛道的龙头，营收增速却跑输大盘。

其中，增长瓶颈的根源，主要藏在收入结构里。目前公司超过七成收入来自项目制交付。很多项目是 “一单一议”：根据客户特定业务流程，安排实施团队上门做需求调研、流程配置、场景调试、现场验收。每拓展一个大客户，都需要匹配相应的产品、实施、运维人力。这种模式的优势是更容易拿下标杆订单，但短板同样突出——营收扩张高度依赖人员扩张，边际成本很难快速摊薄，容易陷入 “人越多、项目越多、营收越高、亏损越大” 的困境。

盈利层面的压力更加直观。2023年至2025年，金智维净亏损分别为0.63亿元、1.22亿元、3.46亿元，三年累亏5.31亿元。截至2026年上半年，其仍处于亏损之中，录得亏损1.09亿元。

亏损主要来自三块支出：持续加码的大模型与智能体研发投入;面向多行业扩张的销售与市场费用;体量庞大的项目实施与运维人力成本。2026 年上半年，公司营收同比有所提速，但依旧未能扭亏。

与此同时，随着金智维不断亏损，公司现金流也逐渐告急。2023年至2025年，公司经营活动现金流分别净流出5667万元、2649万元和5916万元。主业造血能力持续为负。截至2026年6月末，公司可赎回负债账面值高达约21.26亿元，账面现金及现金等价物仅7100余万元，资金压力明显。另外，值得注意的是，金智维可赎回负债高达21.26亿元，系优先股对赌安排;若上市不及预期，或将触发赎回条款。

由上，不难看出，百万数字员工只是入场门票，商业化自洽才是终局考题，这也意味着金智维这家AI数字员工龙头的故事，最终仍需要经营实绩来验证。

千亿赛道狂奔，行业第一仍难“躺赢”

当然，要理解金智维的价值与风险，亦需跳出单一公司视角，看清整个数字员工赛道的机遇与挑战。

中国企业级AI解决方案市场近年来在企业智能化升级、政府数字化建设以及人工智能大模型的持续落地下保持快速增长。当前，企业级AI应用正逐步从单点自动化向综合智能化转型，其中AI数字员工成为核心代表。AI数字员工融合RPA、NLP、ASR、OCR及大语言模型技术，具备跨系统操作、语言理解、知识推理与任务决策能力。

根据招股书数据披露，中国AI解决方案市场规模目前加速扩张，企业级AI解决方案市场规模从2020年的人民币143亿元增长至2025年的人民币694亿元，期间实现了37.1%的复合年均增长率。在企业数字化转型和政府智能化建设加速的带动下，预计2026年至2030年将以47.0%的复合年增长率增长，到2030年达到人民币4,763亿元。

身处这条高景气赛道，金智维手握双重领先地位，是国内AI数字员工赛道的头部玩家。

按收入口径，金智维2023‑2025年连续三年位居中国AI数字员工解决方案市场第一;若以服务中大型企业数量衡量，同样稳居行业首位。尤其在金融服务赛道，公司连续三年收入排名第一，构筑起坚实的行业壁垒。

但景气度不代表确定性，行业第一也不等于格局固化。金智维光鲜的赛道前景与领先的市场份额背后，行业深层结构性风险依旧突出，持续制约公司成长天花板，

一方面，市场格局极度分散。虽然金智维在细分统计口径下排名第一，但整体市场 CR5 很低，头部玩家市占率都处在个位数水平。赛道里不仅有多家 RPA 原生厂商，还有互联网大厂、传统 ERP 供应商、低代码平台、垂直行业大模型公司不断跨界入场，激烈的竞争下随时可能重塑排位。

另一方面，统一的商业模式尚未跑通。放眼海内外，目前没有哪一家企业级智能体厂商已经交出完美盈利答卷。究竟是项目制、订阅制、混合模式、行业套件、按任务量计费，整个行业还处在集体试错阶段。

除此之外，技术迭代速度飞快，存在路线风险。通用大模型、行业大模型、轻量化小模型、Agent 架构、多智能体协同方案持续快速演进。今天投入巨资打造的平台，如果不能跟上技术范式切换，几年后就有可能面临产品折旧、竞争力下滑。持续巨额研发投入是入场门票，但并不能保证研发方向全部正确。

从上述种种，可以看出，赛道红利固然诱人，但分散格局、商业模式未定与技术迭代，都是金智维必须跨越的关口。

结语

综合来看，金智维是一家 “好赛道里的成长型公司” ——行业前景广阔、市场地位领先，但财务健康度、商业模式效率和治理结构均存在显著短板。

这也意味着，金智维赴港上市，不是这场故事的大结局，而是新一轮公开大考的开场铃。它未来的投资价值，不在于当下已经领先，而在于这家拥有先发落地优势的公司，能不能在激烈的行业浪潮中，翻过持续亏损的大山，实现从标杆案例到标准化产品平台的自我蜕变。