从政府利息支出到AI融资成本，全球长端利率飙升正重绘经济版图，股市“免疫力”面临考验

智通财经APP注意到，全球债券暴跌正在推高整个经济体的借贷成本，迫使政府、企业和消费者不得不面对高昂债务可能长期存在的现实。

全球国债收益率已攀升至多年高点：德国10年期国债收益率达到2011年以来的最高水平，日本10年期国债收益率保持在3%以上，美国10年期国债收益率触及2023年11月以来的最高点，而英国国债收益率也在最近几天创下了2008年以来的新高。

此轮抛售潮的最新进展，反映了大量政府债券发行、再次引发通胀担忧的石油价格冲击，以及对央行可能在更长时间内维持更紧缩货币政策的预期共同作用的结果。

这一趋势可能不仅仅意味着债券市场的又一次波动，其后果将波及整个经济和金融市场。

布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯表示：“这是中长期趋势的延续，并将持续多年。”

CIFC资产管理公司董事总经理纳塔莉亚·洛杰夫斯基也认为收益率有进一步上升的空间，因为庞大的债务发行量正与重新抬头的气息相碰撞。

政府：不断增加的利息支出

State Street 投资管理公司高级固定收益策略师 Masahiko Loo 表示，表示，政府是极易受到收益率上升影响的群体之一。全球大部分地区的主权债务负担已经处于高位，以更高的利率对到期债务进行再融资，将逐步增加利息成本并使财政状况承压。

Masahiko Loo 表示，“最脆弱的主权国家是那些将高额财政赤字、高债务负担以及对外部资本依赖结合在一起的国家。发达市场中，法国尤为突出，” 他指出了该国的财政滑坡、对财政巩固缺乏政治意愿以及选举的不确定性。

英国、美国、法国、德国和日本政府债券10年期收益率

他补充道，在整个新兴市场，面临“双赤字”的国家仍然特别脆弱，因为全球收益率上升既推高了借贷成本，也增加了融资风险。

“当债务、赤字和外部融资需求交织在一起时，市场往往会变得不那么宽容，”他补充道。

各当局可以尝试通过债券回购或改变发债规模和期限来压制收益率。但此类措施并不能解决过度借贷与投资者需求之间的根本失衡。

德意志银行在最近的一份报告中写道：“收益率走得越高，许多国家的长期财政轨迹看起来就越令人不安。”

日本尤为清晰地展现了这种压力。政府债务占其 GDP 的200%以上，使其财政状况对借贷成本上升高度敏感。据估计，在2026财年，国家债务还本付息将占政府支出的25%以上。

企业：增长计划被打击

企业将不得不为再融资或筹集扩大业务的资金支付更多费用。具有庞大借贷需求、资产负债表较弱或持有浮动利率债务的公司尤为脆弱。

Keeley Teton Advisors 的投资组合经理托马斯·布朗表示，与大型同行相比，小盘股公司往往持有更多的浮动利率债务，这意味着随着利率上升，它们的利息支出可能会增长得相对较快。

“压力点在于那些习惯了免费资金的高杠杆企业，”Loo 表示。基于类似的逻辑，他特别指出商业地产、私募股权支持的公司、直接贷款投资组合以及低质量的软件企业属于受影响最严重的领域。其中许多企划在融资时，都是假设资本将保持充裕且廉价。

人工智能投资热潮又增添了一个新变数。科技公司正发行巨额债务来建造数据中心和相关基础设施，这使它们在争夺投资者资本方面与政府和其他企业借款人形成了竞争。

Catalyst Funds 高级投资组合经理拉里·霍尔岑塔勒表示，“有海量的债务被发行出来用于资助不同的 AI 项目，而这些债务的发行方对价格相当不敏感。”

基准收益率上升即使对于健康的公司也会推高融资成本，可能导致某些工厂、数据中心、收购及其他投资项目在经济上不再可行。

消费者：K型挤压

较长期收益率的上升会传导至抵押贷款、汽车贷款和其他形式的家庭信用。这一负担不会被均匀分摊。

霍尔岑塔勒表示，“曲线的长期端非常重要，因为它不仅推高了企业的资本成本，也推高了房贷持有者和房地产市场的资本成本。”

市场观察人士表示，收入较低的消费者可能会最先感到压力，因为他们需要将更大比例的收入用于偿还债务和购买生活必需品。较富裕的家庭可能会从储蓄的更高回报中受益，且通常能够更好地承受每月更高的还款额。

“对消费者而言，存在这种 K 型动态。就‘我的薪水中有多少比例花在了车贷、房贷、学生贷款上’而言，低收入群体相比富人会明显感受到更大的压力，”霍尔岑塔勒补充道。

随着固定利率贷款到期和家庭进行再融资，这种影响可能会逐渐显现。但如果低收入消费者的压力导致支出减弱，其影响可能会蔓延至整个经济体。

股票投资者：面临收益率压力

在强劲盈利和对 AI 推动生产率提升的乐观情绪支撑下，股市展现出了韧性。但债券收益率上升使得更安全的主权债务相对于股票更具吸引力，同时也降低了投资者赋予公司未来盈利的折现值(现值)。

“在某个节点，更高的收益率对股市来说将是一段痛苦的经历，”洛杰夫斯基说。

“股市在无视或忽略这些上升的收益率方面表现得相当出众……但最终，它开始逐渐受到影响，我认为这正是正在发生的事情。”

尽管如此，收益率上升也带来了一个明显的赢家：新的债券买家。与本世纪初的低收益率环境不同，现在更高的票息收入为应对价格的进一步下跌提供了缓冲。

德意志银行估计，美国10年期国债收益率在未来一年内可能会攀升至 5.5% 左右，届时债券价格下跌带来的资本损失才会超过投资者收到的票息收益。如果放在两年的时间维度来看，收益率需要上升到 6.4% 左右，总回报率才会转为负值。