德银：维持中国宏桥(01378)“买入”评级 业绩超预期叠加高股息凸显配置价值

智通财经APP获悉，德意志银行近日发布研究报告，维持对中国宏桥(01378)的“买入”评级，12个月目标价定为33港元。报告指出，公司2026年上半年业绩表现稳健，净利润超出市场预期，且未来自由现金流有望显著增长，为持续高额现金回报提供有力支撑。

报告指出，中国宏桥2026年上半年实现净利润约172亿元人民币，同比增长39%，较市场一致预期高出约6%，与公司7月初发布的盈利预告相符。上半年EBITDA达302亿元人民币，略超预期，主要得益于铝加工业务表现优于预期，有效弥补了铝和氧化铝业务的轻微缺口。上半年资本支出为37亿元人民币，低于预期，使净负债水平优于此前判断，但公司维持全年150至160亿元的资本支出指引不变。

在股东回报方面，德意志银行预计中国宏桥将在2026年维持与2025年相近的股息支付率。按65%的派息率计算，全年股息约合每股2.7港元，对应股息率约11%。同时，公司预计将继续开展股票回购。报告强调，当前宏桥估值具有吸引力，对应2027年EV/EBITDA仅3.5倍，自由现金流收益率约18%，随着2026至2027年自由现金流显著提升，现金回报能力将进一步增强。

另外，报告还关注到，公司核心运营子公司宏桥控股(深交所上市)近期申请监管批准，拟进行最高10%的股权配售，募集至多120亿元人民币，用于未来资本支出及改善流动性与自由流通量。该审批流程较长，预计配售在2027年或之后完成。按当前股价计算，若募资120亿元，中国宏桥在宏桥控股的持股比例将从88.99%降至略低于85%，德意志银行认为该配售对宏桥整体估值影响基本中性。

产能方面，中国宏桥持续推进向水电资源丰富的云南省转移冶炼产能，目前已迁移约220万吨/年产能，中期目标为约300万吨/年。德意志银行预计未来几年转移步伐将保持稳定，但节奏受地方及国家政策影响。同时，国内原铝产量上半年表现强劲，6月年化产量达48.4百万吨，但7月回落至45.9百万吨。展望未来，该行预计中国450万吨/年的产能上限将大致维持，且下半年监管执行可能趋严。