双摄红利下降，模组厂毛利率底部在哪

行业利润分析：光学模组厂毛利率承压，预计盈亏平衡点最低在8%。

模组厂上半年毛利率承压主要源于（1）行业创新放缓导致平均ASP降低，上半年降幅超20%，其中18年中期单摄模组单价约4-5美金，双摄约15美金，三摄接近40美金；（2）成本端九成为外购原材料，模组公司成本管控自由度低。综合来看，光学模组厂毛利率短期承压，但通过对历史模组厂毛利率水平的分析，我们认为行业整体毛利率盈亏平衡点应大于8%，考虑到双摄模组规格要求更高，拥有双摄模组能力的行业毛利率盈亏平衡点在9%，我们认为舜宇边际点在10%，丘钛在8%，欧菲在11%。在短期竞争加剧的环境中，技术创新叠加效率提升为模组厂的生存之道，各家均通过技术创新叠加成本管控方式度过难关。

未来亮点展望：预计3D缓慢普及，三摄为19年爆发看点。

光学创新往后主要看3D与多摄的普及，我们认为3D摄像头需要后置和强应用拉动普及，大概率在2020年之后，安卓端需要A客户应用成熟后跟进，18年渗透率仅2.13%；而解决了夜视拍照与多倍变焦痛点的三摄市场则反响热烈，P20现已成华为西欧最畅销手机，预计华为会持续引领潮流，iPhone、三星、小米均有望跟进，2019年及其后三摄有望爆发，渗透率超10%。三摄对投入资金、技术及模组一体化要求更高，爆发初期有客户及技术优势的模组龙头有望享受新一波技术溢价。

风险因素

行业竞争加剧，三摄及3D渗透不及预期，手机行业疲软等。

投资策略

从行业属性来看，手机摄像模组呈技术驱动型周期特点。短期而言，行业处于双摄红利放缓、三摄/3D尚未兴起的过渡阶段，模组厂竞争会短期加剧；长期来看，包括三摄/3D等在内的光学创新仍是消费电子产业链中最重要的一环，拥有核心技术优势及客户资源的龙头厂商有望在技术爆发初期享受溢价红利。我们维持电子行业 “强于大市”的评级，重点推荐国内新进模组龙头欧菲科技、高端模组龙头舜宇光学科技。