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港股通标的调整:几家欢喜几家愁?

2018年7月29日 11:00:12

智通财经APP获悉,建银国际发表研报称,恒指公司将于2018年8月10日(星期五) 宣布这一期的检讨结果,预计本次调整生效日将会在2018年9月10日(星期一)。恒指公司今年5月发布咨询结果,新增3类候选标的。但是,新增3类标的暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。也就是说,恒指公司此次筛选规则调整,并不影响港股通标的的选取。本次筛选最终获得484个候选标的,其中34个为新增标的。目前462个港股通标的中,有12个标的被移除。

一、标的调整是否带来实质影响?

港股通自开通以来,南下资金对个股,尤其是中小型股票的流动性有明显的改善作用。以深港通标的为例(包括了小型股,更加典型),自其2016年底以来,共经历了三次主要的常规调整,包括2017-3-6,2017-9-4及2018-3-5。在排除因更改股票代码,新上市股票,以及调入之后又被调出的因素干扰之后,可以看到入选港股通之后,标的平均成交量提了51.6%,中值提高了20.9%。但从数据的标准差来看,达到了124%,个股之间差异较大。若将成交量上涨与成交量下跌的个股分开来看,可以看到成交量放大的个股普遍市值偏小,低于成交量收缩的个股平均市值17.7%,显示纳入港股通对小型股更加有利。

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南下资金除了对港股流动性有所提升之外,也能带动相关标的的股价表现。仍以同一个样本为例,标的纳入后股价平均涨幅为14.1%,相对恒指超额收益11.6个百分点。若将成交量升跌因素考虑在内,成交量放大的股票(市值较小)股价平均涨幅22.1%,相对恒指超额收益17.6个百分点,分别高于成交量收缩的股票(市值较大)22.8及15.6个百分点。但调入后成交量收缩的股票依然相对恒指平均获得2.0%的超额收益。

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另一方面,在过去三次主要的调整之中,被调出的股票也明显出现了成交萎缩的情况,标的成交量中值较调出之前下降了20.6%。样本的标准差也下降至77%,显示数据集中度有所提升,但市值大小对于成交量变化的差异依然存在。调出之后,成交量萎缩的个股平均市值普遍偏小,低于成交量放大的个股平均市值51.3%。调入与调出港股通,均对市值较小的股票流动性产生更大的影响。

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调出港股通除了对标的的流动性存在负面影响,也会拖累股价下滑。仍以同一个调出样本为例,标的调出后股价平均下滑18.1%,相对恒指跑输27.3个百分点。若将成交量变化差异因素考虑在内,成交量收缩的股票(市值较小)股价平均跌幅20.0%,跑输恒指30.1个百分点,分别低于成交量放大的股票(市值较大)5.6及8.2个百分点。但调出后成交量放大的股票依然跑输恒指22个百分点。因此,调入与调出港股通,除了通过影响标的的流动性来影响股价表现之外,也会直接对股价产生影响。

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二、港股通标的筛选准则

港股通的筛选准则基本为被动型筛选,即按照恒生综合大型指数成份股+恒生综合中型指数成份股+恒生综合小型指数中过去12个月平均月底市值大于50亿港币的成份股+AH股来进行筛选。因此每当恒生综合指数成分股发生调整时,港股通标的亦随之调整,各大交易所及监管机构在制定规则后,并不主观参与筛选工作。

因此,每年2次的恒生综合指数定期检讨,将会是港股通标的主要的变化时点。恒指公司规定每年的6月底及12月底作为定期检讨的数据截止日期,并在随后的8周内完成检讨工作并公布检讨结果。指数调整生效日将会在3月及9月的第一个周五之后的首个交易日。

这一期(数据截至6月底)的恒指检讨已经开始,恒指公司将于2018年8月10日(星期五) 宣布检讨结果。预计本次调整生效日将会在2018年9月10日(星期一)。

恒生综指成分股的筛选范围包括港股主板上市的所有股票以及REITs,剔除第二上市、优先股、债权类证券、公墓基金及其他衍生品。值得注意的是,恒指公司今年5月发布咨询结果,新增3类候选标的,包括外国公司(35 家)、合订证券(4 家)(合订证券可包括两项或多项的证券,而这些证券可以由法律上相同或不同的金融工具组成。现在于香港上市的4只合订证券均具有相同的法律结构,即由公司股票与信托单位组成。)以及不同投票架构公司(1家),将于本次调整生效。

但是,上交所、深交所7月均发布消息称,上述新增3类恒生综指成份股候选标的,暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。也就是说,恒指公司此次筛选规则调整,并不影响港股通标的的选取。小米集团(01810)满足恒生综指快速纳入条件,已经于7月20日进入恒生综指,但本次并不会被纳入港股通标的。

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在确定选股范围之后,按照过去12个月平均月底市值进行排序,选取前95%的股票。若时间少于12个月,则从上市首日开始计算。之后,对选取的股票计算换手率,要求过去12个月中至少有10个月,且过去6个月中至少有5个月,换手率不低于0.05%。若时间在少于12个月但大于等于6个月之间,则要求最多有1个月换手率低于0.05%。若时间少于6个月,则要求全部月份换手率均高于0.05%。最后,对于收到过证监会关于股权高度集中警告的公司,将会被取消入选资格。同时满足以上市值、换手率及股权集中度要求的股票,将被选为恒生综指成分股。

在常规检讨之外,恒生综指还有快速纳入及移除的准则,其发生不受固定时间限制,也不是港股通标的调整主要及稳定的来源,因此并不展开讨论。恒生综指此类调整出现时,港股通标的将会同步发生增减。

在恒生综指调整的基础上,再筛去过去12个月平均月底市值低于50亿港元的标的,同时加上剩余的所有AH标的(停牌超过3个月及面临退市等风险的AH股,也不被纳入),即为满足港股通的候选标的。本次筛选最终获得484个候选标的,其中34个为新增标的。目前462个港股通标的中,有12个标的被移除。

建银国际列出潜在港股通新增标的、潜在港股通剔除标的以及潜在港股通标的全列表:

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