新股解读|英恒科技:公司虽好,无奈估值过高

优质基本面能打败高估值吗?

2017年,在用户需求增长及牛市的刺激下,汽车股指数全年涨幅超100%,但进入2018年以来,多重因素影响之下,该板块目前已回调约30%,是回调幅度较大的板块之一。

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图:富途证券

但板块的大幅回调,并未按捺住汽车产业股赴港上市的决心。据智通财经APP获悉,汽车电子解决方案提供商——英恒科技控股有限公司已通过了港交所的上市聆讯,法国巴黎银行为独立保荐人,预计7月12日上市交易。

受益于行业发展

自2001年成立以来,英恒科技一直专注服务中国汽车行业,其将自身定位为“技术推动者”,向客户提供新能源、车身控制、安全、动力传动系统四大产品。

作为领先的汽车电子解决方案服务商,英恒科技将持续受益于行业的增长。2017年-2022年,中国汽车电子部件的市场规模年复合增长率为11.5%,中国新能源汽车电子部件市场规模将以42%的年复合增长率发展。

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图:汽车、新能源汽车电子部件的市场规模

于此同时,由于汽车行业的发展倾向于电子化及智能化,未来汽车的发展将集中于自动驾驶。预计2017-2022年,自动驾驶汽车电子部件的销售收入复合年增长率为28.4%。由此可见,随着新能源汽车、自动驾驶的发展,汽车电子需求仍旧强劲,这将为英恒科技带来更多的产业性机会。

业绩快速增长

在行业快速发展的带动下,英恒科技也取得了不错成绩。2015年时,该公司收入为7.32亿,2017年时收入便翻了个倍至14.73亿元,年复合增长率41.77%。

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图:英恒科技近三年业绩情况(单位:人民币)

收入的高速增长,主要得益于各产品收入的提升,这其中又以新能源解决方案增长最快,三年复合增长率80%,其收入占比由2015年的14.8%提升至2017年的24%,其余各产品收入均逐年增长。

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图:各产品收入增长情况

在收入增长的情况下,毛利、净利润也录得持续增长,毛利年复合增长率26.5%。净利润年复合增长率17.73%。但由于销售成本的上升,2016年时毛利率下滑至21%,拖累净利率下滑至8.2%,2017年时,销售成本控制得当,毛利率、净利率趋于稳定。

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图:英恒科技毛利率、净利率数据统计

两大经营风险

虽然业绩靓丽,但快速扩张中的风险也逐渐暴露出来。2016、2017年,该公司连续两年经营活动现金净额为负,这主要是因为该公司的资金周转出现滞缓。

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图:英恒科技经营现金流净额变动

最明显的特征便是存货周转天数变长及贸易应收款项周转延长。具体表现为存货周转天数由2015年的67.6天上升至2017年的79.7天;贸易应收款项周转天数由2015年的72.8天增至2017年的90天;而贸易应付款周转天数仅48天,回款极其缓慢。

而回款慢的原因,或许与该公司的新能源汽车业务有一定关系。2017年中国十大新能源乘用车品牌中,有八家为英恒科技的客户,包括比亚迪及北汽新能源,英恒科技与二者的合作年限分别为12年、4年。

但由于2017年以来国家对新能源汽车补贴减少,导致部分新能源汽车厂商亏损,资金流动变慢。因此在英恒科技新能源汽车业务收入猛增的情况下,贸易应收账款的周转天数也被拉长。

除此之外,对供应商的过度依赖也是英恒科技的风险之一。英飞凌是该公司的最大单一供应商,2017年时,该公司向英飞凌的采购金额占公司总采购金额的81%,若英恒科技与英飞凌的合作有所变动,将对对公司业绩有所影响。且公司所开发的产品大多都基于英飞凌的半导体器件设计,这与中兴通讯向美国采购半导体器件相似,一旦半导体器件停止供应,英恒科技或将成为下一个中兴通讯,被掐住脖子。

估值过高?

但撇除半导体原材料器件不论,英恒科技的技术还是有目共睹的,毕竟能与十大新能源乘用车品牌中的七家达成合作,没有点实力怎么敢揽这“瓷器活”?对于技术,英恒科技是极为重视的,该公司拥有一支专业的研发团队,2017年时有230名研发人员,研发投入占去年公司收入的5.1%。

这样一家重视技术的公司,是否值得打新呢?这就需要了解下公司的估值情况。据智通财经APP了解,英恒科技于6月29日-7月5日进行招股,公司拟发行2.5亿股,其中90%为国际发售,10%为公开发售,每股发行价2.9港元-3.33港元,每手1000股,预期7月12日上市交易。

那么英恒科技募资金额为7.25亿-8.325亿港元,市值29-33.3亿港元,以2017年业绩计算(按实时汇率),PE为19.86-22.8倍,高于行业平均水平,PB为5.65-6.48倍,高于行业平均水平,ROE为31.78%,远高于行业平均水平。

从该公司的估值看,英恒科技并不便宜,可以和做汽车转向系统及动力传动的耐世特(01316)做个对比,耐世特对技术也比较重视,其是先进驾驶辅助系统及自动驾驶技术的全球领先者,但耐世特的三年平均PE为13.54倍,平均PB为3.53倍,低于英恒科技目前估值。

虽然英恒科技业绩稳定增长,新能源产品技术领先,且将持续受益于行业发展,但鉴于估值及目前新股市场的低迷,谨慎为好。


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