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新股解读|赣锋锂业:锂业豪门加盟港股,一场价值投资者的狂欢

2018年6月28日 16:56:00

俗话说“时势造英雄”,在天时地利人和等诸多条件加持下,创造神话似乎并非难事。对于一个人是如此,对于一家公司来说也是如此。

得益于近年来大力扶持新能源汽车的国策,动力锂电池行业取得了迅猛发展。行业发展,最为受益的当属龙头企业,而这也是赣锋锂业创造神话的根本原因。

两年间,这家公司的A股股价上涨近10倍,充分享受了市场给予其的估值溢价。如今这家“锂业豪门”希望转战港股,在香港书写属于自己的神话。

全产业链一体化发展

赣锋锂业成立于2000年3月,目前是国内锂产品最全、产品层次最高、加工链最长的专业生产商,并且主要向外销售锂化合物、金属锂和锂电池产品。

这家公司最为人称道的莫过于其是目前国内唯一一家拥有包括上游锂资源提取、锂化合物深加工、金属锂生产、锂电池生产及锂回收在内的锂全产业链布局的专业级公司。

在产业链上游方面,赣锋锂业相继收购了爱尔兰的Avalonia锂辉石矿、阿根廷的Mariana卤水矿以及澳大利亚的RIM锂辉石矿等矿区的全部或部分股权。而这些矿区均拥有丰富的锂矿资源。

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以阿根廷的Mariana卤水矿为例,这座矿区的盐湖属性和著名的Akahama盐湖类似,给水度高、卤水量足。根据著名矿业公司Geos的权威评估报告,Mariana盐湖从含水层系统中开采卤水的开采率为30%,含锂金属的浓度值为225mg/L至585毫克/升,钾浓度为9389mg/L至11292mg/L,是为数不多的优质锂矿区。

也正是由于赣锋锂业对优质锂矿的追求,从而实现了对深加工锂产品原料的需求保障。

在产业链中游方面,持续扩大的锂盐加工产能为公司奠定了行业龙头的地位。

目前,公司拥有碳酸锂产能2.3万吨/年,氢氧化锂产能1.2万吨/年,金属锂产能1500吨/年,丁基锂产能500吨/年,氟化锂产能1500吨/年,公司整体锂盐加工产能近4万吨。

智通财经APP了解到,对于目前整个产业链而言,锂盐的产能与市场供给是衡量一家锂业公司是否属于行业头部地位的重要指标。

因为锂盐行业准入门槛高,生产技术要求严格,并且获取原材料难度大,这导致公司需要进行规模化生产才能降低单位成本,并实现盈利。而能否持续提高公司扩产规模也是检验一家优质锂盐公司重要标尺。

据统计,2017年赣锋锂业的全球产能占比达14%,排行亚洲第一。而根据公司的扩产计划,预计2018年底,公司包含电池回收在内的锂盐加工产能或将超过8万吨,这一扩产规模在目前全球锂盐行业前五大公司中最大,而这也让公司今年在产能占比中升至17%,位列世界第二。

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随着行业集中度的不断提升,可以预见全球锂盐行业“马太效应”将愈加显著,而赣锋锂业的头部效应也将逐渐放大。

而在下游产业链,赣锋锂业则主要着眼于动力锂电池生产以及回收。其中值得关注的便是公司的锂电池回收业务。

随着国家政策扶持,目前新能源汽车销量已稳步大增,由于锂电池使用寿命的原因,动力锂电池的回收需求将在数年之后出现激增。

智通财经APP了解到,预计到2020年,乘用车锂电池累计报废量将达20万吨,市场回收规模达到101亿元,这无疑又是一块大蛋糕。而赣锋锂业作为一家技术型锂业公司,在公司成立之初便已同步进行含锂废料回收再利用项目研究,目前在国内行业中存在较大技术优势。

规模效应下高速发展的业绩

锂产业链的全面开花,在扩大公司业务范围的同时还加强了其规模化效应。最直接的表现莫过于公司业绩的逐年攀升。

招股书显示,2015-2017年,赣锋锂业的主营业务收入从13.4亿元(人民币,单位下同)大幅增长至41.7亿元,复合增长率高达76%。与此同时,公司净利润增长更加迅猛。三年间,公司净利润从2.2亿元大幅增长至20.9亿元,复合增长率为210%。

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这一数据突出表明,在国家政策推动以及行业集中度不断提高的大背景下,锂电龙头创造了属于自己的行业神话。

赣锋锂业之所以能实现业绩高速增长与其强大的成本控制能力不无关系。从数据上看2015-2016年,公司整体销售成本涨幅为55.9%,而在2016-2017年,公司同期增速已降至53.3%。

这可以看出,在公司业绩大涨的同时,公司成本方面增长依然能保持不增反降的增速,突出说明了公司拥有极佳的成本控制能力。而这也是由于随着公司全产业链业务的不断优化形成的规模化效应导致的。

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在资产质量方面,赣锋锂业同样值得肯定。最明显的表现在公司近年来,毛利率与净利率数据同步提升。智通财经APP了解到,截至2017年年底,公司毛利率和净利率分别为40.2%和50.2%,实现三年持续增长。

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不过一家好公司也并不意味着十全十美。纵使向赣锋锂业这类龙头公司同样存在一些问题。

对于公司而言,有一个问题在于其获现能力一直得不到提高。从公司经营活动现金流数据可以看出,以2017年为例,相比公司同期高达21亿元的净利润,公司经营现金流仅有区区5亿元。

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对比公司三年同期的存货及应收账款可以看出,公司净利润多数隐藏在这些非现金账目中,也就是说公司卖出产品却未能收回现金。

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通过对公司的应收账款账龄进行分析可以很明显看到,公司绝大多数应收账款主要是一年以内。对比公司一年期以内分部业务营收变化来看,新增的应收账款应该是来自于采购锂化合物及金属锂的厂商,这些厂商大多为目前国内生产动力锂电池的主要公司。

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对于这些产业链下游的公司而言,目前面临的最大的问题便在于政府补贴退坡。与此同时,由于政府补贴通常需要延后发放,在这双重作用下,公司下游客户不得不采取垫资生产的方式维持生计。而下游的现金流压力传导到赣锋锂业便成为了不断积压的存货与应收账款。

但这一现象对于整个产业链来说只是一次阵痛。因为要想新能源汽车行业健康发展,补贴退坡是不得不经历的一个环节,但新能源汽车持续发展的大方向依然不会有丝毫改变。随着接下来新能源汽车行业的含量发展,赣锋锂业的财务状况也将持续好转。


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