中金:美债利率再度快速上行,关注潜在扰动

作者: Kevin策略研究 2018-05-18 07:06:18
为什么近期利率再度快速上行?实际利率主导;加息预期抬升、油价走高。

本文来源微信公众号“Kevin策略研究”,作者 KevinLIU。

近期美债利率再度快速上行,仅本周前4个交易日内,已经上行13个基点并突破3.1%,为2011年中以来的新高。在利率绝对水平创新高的同时,我们注意到另一个可能更为重要的维度——利率变化的速度也在快速提升,而这正是2月初市场动荡的其中一个主要因素。虽然2月初的市场动荡是由多重因素叠加催化所致,因此不能仅单凭这一点作为市场走势的判断依据,在目前的环境下需要密切关注后续走向,以防范利率再度快速上行对权益和其他资产带来的扰动。

就此,针对近期利率的快速上行可能带来的影响,我们点评如下:

为什么近期利率再度快速上行?实际利率主导;加息预期抬升、油价走高。通过分解,我们注意到实际利率的抬升是此轮名义利率上行的主要因素(9.7个百分点)、而隐含的通胀预期上行3.8个百分点至2.2%。从市场环境来看,加息预期的再度走高(利率期货隐含的今年加息4次的预期一度逼近60%)、以及布伦特油价一度突破80美元/桶可能都促成了近期名义利率的快速抬升。

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为什么当前值得关注?是如何影响市场的?2月份的市场经验告诉我们,利率绝对水平的高低固然关键,而利率变化的速度对资产价格而言同样重要,这也是为什么2月初时2.9%的绝对水平并不算很高但却造成了全球市场的剧烈波动(变化速度更为剧烈)、而4月底利率突破3%的关口却对市场影响相对有限的主要原因(变化速度相对缓和)。

快速上行的利率意味着债券市场的波动率大幅抬升(例如2月初时利率的变化速度已经超过了过去1年水平的2.5个标准差以上),在这种情况下,股票市场也很难完全不受波及。随着本周利率的快速上行,参照同样的标准计算的当前利率变化的标准差已经超过了1.5倍,与1月中旬的水平相当,虽然我们不能依据这一单一变量就作为后续市场变化的主要依据(2月初的市场动荡也是多种因素共同所致),但值得密切关注后续的演进以及对股票市场可能产生的影响。

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当然,这并非说利率的绝对水平不会影响市场,只不过当前这一绝对水平可能还没有到较为重要的关口。利率水平的抬升主要是通过压制估、以及抬升财务费用与融资成本来影响市场,我们静态策略当美债10年期国债利率到3.5%左右时,对市场的负面影响会开始变得更为显著。而如果单纯从企业的基本面来看,美股上市公司目前仍可以承受更高的融资成本,当前标普500指数的ROIC大概在7%左右,相比投资级信用债的利率水平仍有较为充足的空间。

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未来利率水平的走向?往前看,在当前整体美国更好的增长、更高的通胀、更快的加息的宏观背景下,我们预计利率中枢未来仍有继续抬升的空间,尽快路径和节奏存在不确定性。短期内,油价维持高位、以及6月中旬美联储FOMC会议临近也都有可能提供一些支撑(在此次会议上,除了已经基本充分计入的再度加息外,美联储对于未来利率“散点图”的预期也将是市场关注焦点)。货币政策重回焦点未必一定造成波动,但增加了市场波动的可能性,因此值得关注。

对于美股市场而言,我们依然维持基本面向上+估值向下的整体判断,当前整体稳健甚至强劲的基本面依然是市场主要的支撑来源,不过短期因为资产价格波动带来的扰动依然需要密切关注。(编辑:刘瑞)


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