交银国际：首次覆盖药明生物(02269) 目标价为96元

智通财经APP获悉，交银国际发布研究报告称，药明生物(02269)是全球领先的一站式生物药服务供应商，全球排名第五，中国排名第一。认为，目前全球生物药市场蓬勃发展，加上中国本土市场的增长空间庞大，药明的市场定位有利可从中受益。预计该公司2017-2020年收入和调整後净利润的年复合增长率分别为53%和60%。

另外，药明的全阶段商业模式使得客户粘性强劲及快速收入增长确定性高，公司CRO和CMO两项业务的增长潜力巨大：里程碑付款和特许权使用费是CRO的未来增长动力，而CMO有8个潜在项目处於後期研发阶段(第三期)，未来将逐步成为收入增长的主要引擎。

根据10年现金流折现估值得出12个月目标价96元。根据分类加总估值分析，CRO(包括里程碑付款和特许权使用费)和CMO分别占总公允价值的每股81元和15元。目标价相当於2020年预测市盈率66倍，由於该股在全球生物药市场的定位独特，应当享有估值溢价。