深陷多重困境，北京首都机场（00694）如何破局？

股东减持，投行下调目标价，四年累亏超90亿元，市值缩水超80%的北京首都机场（00694）正深陷多重困境。

智通财经APP了解到，北京首都机场近日公布2023年盈警，预期将取得全年净亏损16.5-17.5亿元，相比于去年同期35.3亿元的亏损有所收窄，但该公司已经连亏四年，累计亏损超过93亿元。不过由于2023年防疫放开，机场人流量得到显著性恢复，预计该公司全年收入增长超过80%。

即便业务有所复苏，由于亏损，该公司依旧不被投行及市场看好，比如在1月份遭到贝莱德两次减持，2月份继续被Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc.减持。实际上，从2018年开始，该公司市值持续走熊，股价从12.64港元跌至2.57港元，跌幅达80%，相比于航空板块跌幅高出17个百分点。

值得注意的是，2024年大市转暖，各大板块相继反弹，在宽松且具有赚钱效应的投资环境下，北京首都机场还有机会吗？

业绩恢复不足五成，短债偿付压力大

智通财经APP了解到，疫情三年，机场流量呈不规则变动，主要为第一年出行限制最为严格，第二年绿码通关，出行量大幅提升，第三年再次严格，导致机场流量呈中间高两边低情况，同时也反映在航空业绩上。北京首都机场主要经营航空性业务以及非航空性业务，业务收入波动和机场流量线性明显。

不过2023年防疫放开，被压抑的出行需求释放，包括旅游及探亲等，机场流量得到大幅的提升，航空行业业绩也得到大幅反弹，该公司于上半年收入增长80.2%，其中航空性业务收入大增161%。上半年国内飞机起降架次翻倍增长，旅客吞吐量翻了两倍多，国际旅客更是翻了20倍，下半年出行热度不减，全年出行流量预计不弱于上半年。

然而相比于疫情前（2019年同期）仍相差甚远，该公司航空性业务及非航空性业务分别仅恢复了44.74%及32.13%。

具体业务而言，航空性业务占比收入45.84%，其中包括飞机起降及其他业务（占比收入25.94%）收入恢复了49.5%，旅游服务业务（19.92%）恢复了39.8%；非航空性业务占比收入54.16%，其中主要包括特许经营收入（30.08%）仅恢复了23%，及租金收入（20.88%）恢复了63.09%。

相比于同行而言，北京首都机场的业绩复苏处于中等偏下水平，该公司2023年的抢眼的机场流量表现或为基数较低所致。同时也需要注意的是，该公司业绩复苏缓慢，由于庞大的固定开支，导致连年亏损，而例如国航、国泰以及南方等大航空公司业绩基本恢复，基本实现了扭亏为盈。

航空的三大核心固定账面费用主要为折旧与摊销、航空安全及保护以及修理及维护，若业务资产未发生改变，这三项费用历年都比较稳定，其中折旧与摊销在14-15亿元，航空安全及保护在8-10亿元，而航空安全及保护9-10亿元。在2023年首三季该公司收入仅为32.27亿元，仍不足于填补三费，预计全年超过三费，但其他费用也很高，导致净亏损不低于16.5亿元。

此外，该公司财务也存在比较大的问题：有息债占比高且短债压力大。截止2023年9月，该公司短期借款65.64亿元，长期借款19.97亿元，另还有15亿元的应付债券，合计达100.61亿元，占比负债57.5%。该公司账上货币现金仅有13.17亿元，就算加上应收票据/账款及交易性金融资产合计也仅为27.33亿元。

行业复苏并驶进增长通道，然公司处境却堪忧

虽然北京首都机场业绩及财务差强人意，但从行业来看，航空行业整体趋势向好，从疫前五年（2015-2019）数据看，运输旅客人次保持增长趋势，复合增速为10.9%。疫情开始后于2021年开始恢复，2023年中国民航旅客运输量为6.2亿人次，2020-2023年复合增长14.04%，超过了2018年，并恢复至2019年同期的93.9%。预计2024年将超过2019年，重启双位数的增长通道。

行业龙头以及体量较大的航空公司基本实现了业绩复苏，比如中国国航及南方航空，2023年首三季收入分别增长150.6%及70.31%，较疫情前分别增长2.33%及2.42%，国泰航空发布了2023年年报，收入增长达85.13%，业绩恢复和行业保持一致。可以发现，疫情加剧了行业分化，小航空公司处境堪忧。

北京首都机场面临的困境还是比较明显的，首先是业绩恢复远低于行业水平，落后于同行，其次有短期偿债压力问题，2023年增加了15亿元的债券，同时也增加了长期债务压力。中短期内，该公司或忙于融资及负债管理，业务可能持续落后于同行，而且可能没有更多的资金去回购股票及派息，提升股东回报水平。

据了解，该公司最近一次派息为2019年，这和同行业基本一致，但随着其他公司盈利，以及市值管理观念提升，稳定派息预期更为强烈，而该公司若无法实现盈利，加上财务压力中短期看不到派息期望。正因如此，市场给予该公司的资产估值比较低，PB为0.7倍，远低于南方、国航以及国泰航空。

综合看来，在三年疫情洗牌下，市场优胜劣汰，北京首都机场作为小体量的航空公司，正遭遇业务跑输行业及财务压力等多重困境，中短期难解，这将压制其估值表现，叠加股东及投行的不看好，即便大市转暖，该公司仍可能继续探底。