东吴证券:24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位 上半年锂价有望见底

一季度为锂电行业需求淡季,东吴证券测算24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位,上半年锂价有望见底。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,从锂价周期看,上涨与下跌周期通常持续2-3年,与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。一季度为锂电行业需求淡季,该行测算24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位,上半年锂价有望见底;看25年,需求预计仍能维持20%以上的增速,而锂资源成本曲线陡峭,且碳酸锂价格低位时新增产能释放往往会低于预期,碳酸锂价格或底部企稳。

推荐:天齐锂业(002466.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)、永兴材料(002756.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)、雅化集团(002497.SZ)等碳酸锂龙头。

东吴证券观点如下:

复盘锂价周期,价格超预期主要由需求驱动,24年需求预计稳定20%增长,供给端释放预计成为价格主要变量。

2015年起锂价经历了两个大周期,涨价初期往往由于下游需求增速提升,而供给侧以原有资源项目为主,涨价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给,而后下游需求滑坡,供给集中释放,锂价开始下跌。从锂价周期看,上涨与下跌周期通常持续2-3年,与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23年行业需求增速放缓,去库超预期导致锂价大幅下行,24年行业库存位于底部,需求平稳增长,行业新增供给释放预计成为价格主要变量。

24年行业供给预计140万吨,供给过剩30万吨+,预计碳酸锂价格中枢下行至7-8万。

按目前各家产能及出货规划,该行预计24/25年碳酸锂供给达141/186万吨,新增38/45万吨,需求达108/135万吨,供给过剩32/50万吨。从现金成本曲线来看,24年需求对应现金成本6万左右(不含税),锂价低点可能位于7-8万(含税)。分季度看,24Q1行业产能利用率低位,过剩9万吨左右,后续季度供给过剩量在7-8万吨,该行预计24年上半年锂价将阶段性见底。25年基于锂价低位预期,现金成本在6万元以下的供给增量预计约27万吨,与需求增量基本相当,25年锂价或进一步企稳。

锂辉石:24年预计新增20万吨LCE,澳矿、非矿供应主要增量,新增项目成本偏高。

该行预计澳矿24/25年供给量达47/57万吨LCE,增量为7/11万吨LCE。其中,Holland 24/25年增量为2.0/2.2万吨LCE,现金成本约5.9万;Kathleen Valley 24/25年增量为0.4/3.7万吨LCE,现金成本约4.9万;Wodgina 24/25年增量为2.1/1.7万吨LCE,现金成本约5.5万。部分矿山公告减产,Greenbushes 24财年产量指引下调,Finniss暂时暂停露天矿场的采矿作业。该行预计非矿24/25年供给量达17/29万吨LCE,增量为13/11万吨LCE。其中,Goulamina 24/25年增量为1.2/4.7万吨LCE,现金成本约5.6万;Kamativi 24/25年增量为1.6/2.8万吨LCE,现金成本约7.0万;Bikita 24年增量为4.1万吨LCE,现金成本约6.1万。

盐湖:24年预计新增12万吨LCE,成本普遍较低,南美部分项目延期投产。

该行预计南美盐湖24/25年供给量达42/50万吨LCE,增量为10/9万吨LCE。其中,Atacama-SQM 24/25年增量为3.4/3.0万吨LCE,现金成本约3.2万;Atacama-ALB 24年增量为1.4万吨LCE,现金成本约4.7万;Cauchari-Olaroz 24年增量为3.4万吨LCE,现金成本约4.3万;Salar de Olaroz 24/25年增量为1.1/1.3万吨LCE,现金成本约4.4万。Hombre Muerto、Sal de Vida、3Q等南美盐湖项目出现半年到一年的延期投产。该行预计国内盐湖24/25年供给量达14/20万吨LCE,增量为2.5/5万吨LCE。其中,察尔汗盐湖24/25年增量为0.6/1.4万吨LCE,现金成本约3.1万。

锂云母:成本偏高,部分高成本云母产能有减产可能性。

该行预计国内锂云母24/25年供给量达10/14万吨LCE,增量为1/4万吨LCE。其中,化山瓷石矿24/25年增量为0.5/2.8万吨LCE,现金成本约5.5万。

投资建议:一季度为锂电行业需求淡季,该行测算24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位,上半年锂价有望见底;看25年,需求预计仍能维持20%以上的增速,而锂资源成本曲线陡峭,且碳酸锂价格低位时新增产能释放往往会低于预期,碳酸锂价格或底部企稳,对应主流公司24年估值20-30X,且PB基本低于2X,安全边际较强。

风险提示:锂价大幅波动,产能扩张不及预期,下游需求不及预期。

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