东吴证券:整体锂电池价格下探空间较小 看好板块投资机会

锂电需求仍持续增长,预计24年全球动力+储能电池需求1250-1300GWh,增长25%。

智通财经APP获悉, 东吴证券发布研究报告称,24年2月,部分铁锂动力电芯价格0.4元/Wh(含税),该行测算铁锂电芯不含税成本为0.37元/wh、BOM成本为0.27元/wh(不考虑良率),价格已经跌破二线厂商现金成本。此外,后续原材料对电池价格影响预计仅0.01-0.02元/Wh,可下跌空间已十分有限。看好锂电版块投资机会,首推宁德时代(300750.SZ),其次为亿纬锂能(300014.SZ)等二线电池企业。

东吴证券观点如下:

电池是非标品,产品、客户差异造成产品价格差异,目前宁德价格远高于二线电池是合理且持续的。

22年在原材料高点时,宁德时代与二线价差并不明显,基本为0.1-0.2元/Wh,而23H2原材料价格低点时,价差扩大为0.2-0.3元/Wh,主要原因为宁德产品和客户结构多样化、供应链采购优势,电池价格调整相对平滑。同时,电池为非标产品,价差明显,目前储能铁锂电芯0.35-0.4元/Wh(含税),动力铁锂电芯0.4-0.45元/Wh(含税),而海外三元pack仍在1元/Wh以上,而宁德时代三元出货量比重约50%、海外客户超50%(含特斯拉),因此23Q3均价仍高于1元/wh,Q4仅小幅下滑5-10%。

海外定价模式可维持,国内价格已见底,整体电池价格下探空间较小。

1)海外方面:海外车企供应链进入门槛高,竞争格局集中,价格竞争并不激烈,电池定价方式为原材料联动+非联动部分年降,价格较为稳定。新一轮定点在23年启动,由于日韩电池企业成本高,托底海外电池价格,且此欧洲轮定点中预计宁德时代份额可超40% 。2)国内方面:24年2月,部分铁锂动力电芯价格0.4元/Wh(含税),该行测算铁锂电芯不含税成本为0.37元/wh、BOM成本为0.27元/wh(不考虑良率),价格已经跌破二线厂商现金成本。此外,后续原材料对电池价格影响预计仅0.01-0.02元/Wh,可下跌空间已十分有限。

基于成本和产品优势,宁德时代与二线厂商的盈利差异将继续保持,24年单位利润微降至0.07-0.08元/wh。

1)成本:该行测算宁德与二线电池企业相比有0.05-0.06元/wh的差异,主要来自原材料用量少及采购价低(0.01元//Wh),单线产能大、人工低、折旧少(0.01元/Wh),良率高、产能利用率高(0.03元/Wh),这是基于长期工艺,短期难以赶超;2)产品结构:竞争最为激烈的市场为国内铁锂,该行悲观假设宁德该产品单位利润降至0.01元/wh(对应二线大幅亏现金成本),但国内铁锂占宁德出货量比重仅20%,影响有限。而国内三元、海外铁锂与三元盈利微降,该行预计国内铁锂单位利润0.01元/wh<国内三元/海外铁锂0.05元/wh<海外三元0.14元/wh,24年宁德平均单位利润0.07-0.08元/wh,较23年下降0.01-0.02元/wh,整体利润可持平,好于市场预期。

投资建议:该行看好锂电版块投资机会,首推宁德时代,其次为亿纬锂能等二线电池企业,原因如下:1)锂电需求仍持续增长,该行预计24年全球动力+储能电池需求1250-1300GWh,增长25%,30年将超4000GWh,年均复合20%增长;2)行业格局稳定,成本曲线陡峭,国内价格已降至底部,逼近二线厂商现金成本线,下跌空间有限;3)龙头产品结构丰富、海外市场超额盈利明显,整体盈利水平好于市场预期。该行预计宁德时代23-25年归母净利润441/463/564亿元,同增43%/5%/22%,对应16x/15x/12x,估值处于低位,基于公司全球电池龙头地位,该行给予公司24年20x,目标价210元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧、原材料价格不稳定,影响利润空间、投资增速下滑。

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