华泰证券12月FOMC前瞻:联储“最后的倔强”?

北京时间12月14日(周四)凌晨美联储将公布12月议息会议决议,并更新点阵图/利率前瞻指引以及宏观预测。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,北京时间12月14日(周四)凌晨美联储将公布12月议息会议决议,并更新点阵图/利率前瞻指引以及宏观预测,该行预计12月会议联储将“按兵不动”。前瞻指引方面,预计鲍威尔将维持此前讲话基调,对降息时点的指引可能较为模糊,对理事沃勒(Chris Waller)传递的较为鸽派的信息进行“中性化”处理,但这可能是最后一次偏鹰表述。往前看,通胀和非农数据“正常化”的趋势可能已经确立,总体而言,会向支持降息的方向变化。

华泰证券观点如下:

预计12月会议联储将“按兵不动”。近期美国经济动能整体降温,叠加美联储委员的鸽派表态,市场降息预期一度明显升温。截至2023年12月11日,市场预计美联储2024年5月首次降息25bp,2024年累计降息109bp。该行预计,12月会议联储大概率将按兵不动,确认2023年7月会议为本轮加息周期的终点,符合该行此前的预测。

前瞻指引方面,预计鲍威尔将维持此前讲话基调,对降息时点的指引可能较为模糊,对理事沃勒(Chris Waller)传递的较为鸽派的信息进行“中性化”处理,但这可能是最后一次偏鹰表述。近期此前表态较为鹰派的理事沃勒称,如果通胀持续放缓3-5个月,则可以开始降息,导致市场对联储降息预期一度明显升温,本次会议对降息的表态是市场的关注焦点。考虑到近期金融条件持续放松,11月非农数据整体偏强,该行预计12月FOMC鲍威尔会延续其在12月2日的讲话基调,强调核心通胀仍然太高,讨论降息还为时尚早,准备适宜时进一步紧缩,对沃勒所传递的鸽派信息进行“中性化”;同时鲍威尔不会给出明确的降息时点的指引,强调联储会继续审慎调整货币政策。此外,考虑到年底银行考核压力,叠加近期SOFR利率与联邦基金利率之差有所扩大,显示金融体系流动性较为紧张,预计鲍威尔不会有过于激进的表述。

点阵图方面,预计12月联储更新点阵图以及宏观预测。9月点阵图指示2023年底还有一次降息,2024年降息50bp,考虑到通胀下行速度快于预期,且包括理事沃勒在内的委员释放出鸽派信号,预计12月点阵图将不再预期2023年加息,同时2024年降息预期将达到75-100bp,低于目前市场预期的109 bp。但是由于本轮加息周期开启以后,市场一致预期始终比联储SEP更加鸽派,因此即使12月SEP降息幅度低于市场预期,也可能不会对市场产生太大影响。此外,宏观预测方面,预计联储将上调2023年GDP增速预测、下调2024年GDP增速预测,上调失业率预测,下调通胀预测。三季度GDP环比折年增速显著超预期,预计联储将上调2023年四季度GDP同比增速,并下调2024年四季度同比增速;近期通胀回落速度快于联储此前预测,失业率整体上行,因此预计联储将上调2023年和2024年四季度失业率预测,并下调通胀预测。

然而,值得注意的是,沃勒的表态可能显示联储理事会的集体立场,正在从此前偏鹰的倾向向中性、甚至偏鸽转变,即从此前“需要数据说服其降息”的立场,转变到“只要数据允许就降息”——尤其是通胀数据,如果通胀继续下行,则下次会议立场会更鸽派。作为此前较为鹰派的委员,沃勒首次提及降息,释放出较为鸽派的信号,显示出联储内部政策立场正在向鸽派转变。这个转变可能由目前全球经济走势所驱动,也可能是11月经济数据快速下行、结合美国政治周期综合考虑的结果。当前全球经济整体较为疲弱,欧元区衰退风险上升;美国经济增长动能整体出现回落,花旗经济指数持续下降。此外,2024年美国将进入四年一次的总统选举,联储有较强动机通过降息避免经济陷入衰退。所以结合该行对通胀的预测,2024年下半年CPI和核心CPI同比将回落至2.3-2.4%,不排除明年比该行此前预测(7-8月)更早开始降息。

11月非农数据偏强,而且 (北京时间12月12日发布的)通胀也有一定的不确定性,但大概率均为一次性因素主导;往前看,通胀和非农数据“正常化”的趋势可能已经确立,总体而言,会向支持降息的方向变化。如果通胀下行速度超预期,不排除联储比该行此前预期更早降息。11月新增非农整体偏强,部分来自罢工一次性因素的推升。短期通胀也可能出现反复,例如二手车价格和美国房租短期或有所回升,NFIB小企业提价意愿也有所反弹,从而导致短期通胀偏强。但该行预计,随着美国消费和投资的减速,预计新增非农就业未来将会持续放缓,美国通胀整体仍然会继续减速,就业和非农数据均指示联储需要在2024年开启降息周期。往前看,该行会密切关注美国金融条件、增长动能、就业市场以及美国通胀数据的变化来评估美联储降息预期的变化。

风险提示:通胀再度回升导致美联储鹰派超预期,高利率下美国金融风险暴露。

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