国信证券:本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑 经营环境改善+模式转型效果凸显

本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑可总结为“经营环境改善+模式转型效果凸显”。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,教育板块深蹲起跳的背后逻辑:截至目前新东方-S(09901)、好未来(TAL.US)、天立国际控股(01773)、学大教育(000526.SZ)股价分别自底部反弹超700%、400%、500%、200%。本轮教育板块深蹲起跳的背后逻辑可总结为“经营环境改善+模式转型效果凸显”。教育行业监管态度逐渐明朗,叠加教育公司商业模式正以更为合规形式来开展,且阶段转型成效凸显,教育公司今年均有望呈现出强劲复苏。远期看,双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成,行业竞争格局改善,供需错配下行业景气度有望维持。

国信证券观点如下:

经营环境(竞争格局/监管环境)改善

1)供给侧出清超9成,而需求依旧旺盛:据教育部数据,截至2022年2月,原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压缩减为9728个/-92.1%。考虑到目前高中阶段学科培训牌照新批仍暂停、以及K9素养培训新进壁垒较高的特点,存量K12教培机构预计将持续受益于供给侧改善。

2)监管态度趋于清晰:1)K9素养培训逐渐替代学科需求:目前K9培训需求以素养培训课程的模式去满足。FY2024Q1新东方素养班报名人数约43.8万人/+48.1%。2)高中学科培训并未等同K9的强监管,日常培训可进行但网点牌照审批暂停:前期市场担心高中阶段会等同于K9阶段一样面临严监管,但最终从政策实操角度观察,双减政策更注重的是义务教育阶段的效率与公平,高中阶段学科培训实际政策干预不多。

教育龙头商业模式转型与进化:经过2年兼顾政策的业务探索,教育行业以更合规的方式进行商业模式的迭代与转型,且阶段成效显著。

K9课外培训:素养培训取代了此前的学科培训,即机构通过对课堂教学方式的改变,过往侧重刷题做测试形式,而现在更多关注学生表达能力/演绎能力/阅读能力/写作能力等能力的提升。FY2024Q1新东方新业务(素养培训等)收入2.31亿美元/+103.3%。

K9学历教育:民促法禁止K9学历业务关联交易合法性,故相关资产需剥离出财务报表。天立国际控股针对此年龄段学生群体,探索出合法提供素养类教学服务支持并收费的新模式。FY2023,天立国际控股实现收入23.03亿元,调整后净利3.66亿元。

公务员培训:业内玩家已经基本已经下架高收高退的课程产品,行业竞争回归理性竞争,龙头公司经营有望企稳反弹。

阶段小结:综合以上,该行分析教育行业监管态度逐渐明朗,叠加教育公司商业模式正以更为合规形式来开展,且阶段转型成效凸显,教育公司今年均有望呈现出强劲复苏。远期看,双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成,行业竞争格局改善,供需错配下行业景气度有望维持。

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