补货将加速，行销费上升：“多面” 安踏(02020) 的进与退

智通财经APP获悉，辉立证券发布研报《安踏体育(02020)Descente 有望受益于冬季运动普及》称，安踏(02020)旗下主要品牌营运情况良好，Descente有望受益于冬季运动普及。同时，公司新的物流中心即将投入使用，电商渠道的销售也增长迅速。以鞋服行业平均市盈率——26倍市盈率来算，公司的目标价为40.37港元。机构给予“中性”评级。

公司概况

新物流中心即将投入使用。辉立了解到，公司新的物流中心将在2018年5月投入使用，这将进一步缩短货物从仓库到经销商、直营店铺的时间(从原来1个月缩短至最快2天)，提高公司的补货速度，能让公司对市场情况、消费者喜好变化作出更快的反应。

主要品牌营运情况。辉立了解到，目前安踏品牌运营状况良好，存货水准正常，同店销售额不断提高，预计安踏品牌2017全年实现中双位数的同比销售增长。Fila品牌进驻更多一线城市中心商圈，预计年增长不低于30%。由于今年入冬时间早，北方市场冬季保暖防寒衣物畅销，预计第四季度业绩表现良好。

Descente有望受益于冬季运动普及。Descente引进于2016年，目前产品主要为进口，公司正在努力实现产品的本土化并且补充夏季产品以提高销售收入，该品牌预计将在2018年新开50家店左右。2022年冬季奥运会将在北京召开，北京政府出台的《关于加快冰雪运动发展的意见(2016-2022年)》规划指出，到2022年，将增加北京市参与冰雪运动人口至800万，加强对学生及民众的冰雪运动知识教育，新建滑冰场、嬉雪场地运动场地等。这些普及冰雪运动的措施有利于配套鞋服产品的销售，公司将加大对冬季运动的宣传，将Descente打造成卓越的冬季运动品牌。

Kolon品牌填补户外产品空白。公司于2017年9月与韩国Kolon成立合营公司运营中国市场的Kolon品牌。Kolon在中国拥有200多家店吗，针对中高端市场，不仅提供专业的户外装备，也以户外休闲产品着称，产品兼具时尚性与功能性，代言人为人气偶像宋仲基。此前安踏并无户外产品，此次合作填补了公司户外产品的空白。辉立期待安踏运用自身卓越的运营管理能力与强大的渠道网路，进一步开拓户外产品市场。

全面的童装产品线。辉立看到目前公司的童装产品线日益完善，完整覆盖低端至高端市场，服务的客户年龄阶层从0至14岁。安踏儿童主打中低端市场，以运动风格为主。Fila儿童主要定位中高端客户，产品主打休闲时尚风格，预计Fila儿童将随着Fila成人系列的扩张快速发展。2017年公司收购香港童装品牌小笑牛，进一步扩充中高端童装产品线。小笑牛在香港、台湾及中国大陆拥有80家左右门店，目前小笑牛店铺正在经歷调整，预计贡献盈利仍需要一段时间。

预计电商渠道增长迅速。据了解，电商渠道的货品70%为线上专供款，20%为线下同季同款，10%为过季清货款。电商渠道包括天猫、京东、唯品会等主流电商平台以及安踏官网。网络资料显示，2017年双十一当天，安踏在天猫旗舰店的销售额达到6.7亿元，仅次于Nike与Adidas，在国产品牌中排行第一。公司已在安踏官网推出ANTAUNI定制系列，接受线上定制篮球鞋、跑鞋等。对比Nike、Adidas等定製品牌动辄上千的定制鞋类产品，安踏的定制产品价位在200至600元左右，拥有价格优势，更加吸引重视产品性价比的消费者。相信随着公司加大对电商渠道的投入，电商销售占比将会进一步提升。

费用可能上升。安踏体育重视赛事行销。公司于2017年9月成功与中国国家队续约，续约费用高于上次。2018年有三项重要的运动赛事：2月份的韩国平昌冬奥会、6-7月份的俄罗斯世界杯、8-9月亚运会。公司将利用赛事机会加大宣传力度，预计整体的行销广告费用将显着上升。加之更多的店铺将开设在购物中心，租金成本可能有所上升。但是考虑到主要品牌销售增长，以及更多品牌并表使得收入端增厚，营业利润率有望保持平稳。

估值结论

辉立选取若干样本公司计算得到鞋服行业平均市盈率26倍。考虑到广告费用上升等因素，辉立适当调整了财务预测模型，假设26倍市盈率，得到目标价40.37港元，4.7%上升空间，“中性”评级。

风险提示

销售增长慢于预期;

销售等费用上升;

市场份额被其他竞争者抢占;

并购标的不能实现预期的业绩。（编辑：王梦艳）