361度（01361）：童装业务或成牌面，躺超50亿派息吝啬

在过去两年来，运动鞋服板块受大环境影响持续大跌，尤其是今年，部分个股甚至出现腰斩，然而却有个例外，那便是361度（01361）。

虽然361度近期回调幅度较大，但今年整体仍上涨了12.7%。实际上，361度和其他同行曾出现明显的估值断层，当其他个股进入杀估值周期的时候，该公司就已在底部，因此市值表现较为韧性。不过业绩仍是核心的驱动要素，2020-2022年公司成长加快，利润率也在提升，尤其是收入结构的变化，童装业务成为增长亮点，吸引到投资者关注。

智通财经APP了解到，361度近日公告，旗下361度童装将收购诸暨市361度约14.93%股权，总代价为5亿元，收购完成后，将成为361度的间接全资附属公司。诸暨市361度主要从事销售儿童体育服装，361度加强对标的控制，看好童装行业长期增长潜力，并表明将持续拓展儿童运动服装业务。

据披露，标的于2022年度的税后利润为1.84亿元，同比略有下降，若按照收购代价算，PE估值为18.2倍，相比于361度的9倍要高很多，但相比于港股服装板块的28倍，估值还是较低的。值得注意的是，按照2022年，标的净利润占比361度达24.63%，对业绩可构成实质性的影响。

那么，对于361度而言，此次收购在业务及财务上都有哪些影响，同时在战略上未来将会有哪些资本动向呢？

童装业务：35%的增长贡献

智通财经APP了解到，361度主营运动鞋服的销售，主要品牌包括361度品牌以及361度童装品牌。361度童装品牌于2009年成立，但发展速度较快，以双位数的年复合增速增长，2018-2022年营收复合增速为15%，2023年前三季，根据三季度运营数据（增长25-30%），预计品牌营收增长超30%。

就贡献而言，2018-2022年，361童装营收及毛利占比均已超过21%，期间收入增长贡献35.3%，而2023年上半年增长贡献为34.7%，已经形成该公司最核心的增长极。

实际上，361度童装发展道路并不是一直很都顺利，2015年开店达到阶段性峰值后，接下来三年一直在缩减门店，2018-2020年净增门店摇摆，但之后扶摇而上，单店业绩也得到显著性提升。截止2023年6月，该品牌拥有门店2448家，相比于2018年度增加611家，业绩增长1.5倍，单店收入增长超过80%。

361度在童装品牌上，在产品、门店以及渠道全面提升产品影响力，持续强化在大众消费中的主流地位。在产品端，树立专业运动定位，覆盖3-14岁全年龄段客户群体，按需求可覆盖跑步、足球、篮球、户外、校园生活等不同运动场景。产品价格中低端，平均单件批发售价百元以内，2023年上半年为80.3元，但同比增长17.6%。而在门店上，通过提升店铺面积提升品牌形象，主力开拓店型为4代店，占比店铺从2021年的45.36%提升至79.2%，大幅提升单店运作效率。

而在渠道上，线上线下全渠道开拓，不过线下仍是收入的核心，持续开拓门店至2448家，在开店策略上，一方面持续下沉，加大低线城市的门店占比，另一方面在布局城市商圈地区，增开优质门店。截止目前，361度童装门店三线及以下城市占比69.6%，而一线及二线城市分别为6.2%及24.2%。

值得注意的是，361度童装不仅具有高成长的潜力，同时盈利能力也非常强劲，2023年上半年毛利率高达42.1%，仅次于成人鞋类业务，不过童装业务盈利能力还在不断提升，对毛利润的贡献超过20%。童装业务对公司业绩的重要性已然超过成人业务，这也是该公司加大投入以及收购的核心原因。

业绩影响：提升股东利润及权益

诸暨市361度是361度童装业务的核心项目，按照利润占比看，或占了童装业务超过90%的利润水平。此次收购前，361度间接持有份额为85.07%，虽然完全并表，但利润表也会被少数股东分掉部分利润，此次收购完成后，以2022年算，相当于近三千万元净利润归回股东，从而提升股东回报率。

相比于同行而言，该公司股东回报率略低，2018-2022年，该公司ROE虽从5.16%提升至7.93%，但同行普遍高于15%，不过2023年（年化）该公司年化ROE提升至14.7%，大幅缩小了差距。截止2023年6月，该公司非控股权益为7.23亿元，此次收购对ROE影响预计不会很大，主要为归回利润和权益同向变动。

童装业务贡献率仍有大幅提升空间，361度谈到将继续拓展儿童运动服装业务，截止2023年6月，其账上现金35.5亿元，银行定期存款20亿元，合计高达55.5亿元，是厂房设备资产及使用权资产的6.5倍，占比净资产达58%。该公司有息负债很少，且往年的资本支出都很少，主要添置固定资产，购买银行存款的利息都足够支付。

然而，躺着么多现金，361度却很吝啬，2019年以来三年未派息，相比于同行每年都派息可以说是“铁公鸡”。在今年上半年，该公司终于进行了分红，然而分红比率仅为17.61%，同行普遍超过30%。不过为何公司不派息却能在过去三年逆市上涨，究其原因为公司估值长期在底部，而“杀估值”是高位股。优质的公司不仅要发展好，更重要的是能和股东及投资者分享发展成果，不然也终将会被抛弃。

估值影响：铁公鸡也有春天

361度三年后首次派息，也给了投资者一些希望，预期2023年后派息也将成为常态。这也使得投资者更加关注业务的发展，尤其是成长较好的童装业务。不过，该公司的核心品牌还是落在成人业务上，361度品牌营收也保持双位数的复合增长，利润率也不低，利润贡献近八成。

从行业来看，运动鞋服行业具备广阔的成长空间，根据国盛证券研报，2022年我国运动服饰市场规模约为3630亿元，市场规模将保持双位数增长，预计2022-2027 年复合增长率为 8.7%。随着国民对健康的重视，国家在政策上给到很大的支持，包括各种“运动会”，持续扩张行业成长力，而361度主打“专业运动与运动潮流”双驱动运营策略，聚焦跑步、篮球及综训等领域，满足目标客户需求。

有不少投行看好该公司，比如东吴证券维持买入评级，称公司未来将不断开发符合市场需求的产品及力争打造爆款，连续四届成为亚运会官方合作伙伴，下半年亚运会相关营销活动有望对销售形成有效拉动；而国信证券也维持买入评级，称公司三季度公司在高基数上继续保持快速增长，四季度预计低基数上增长将进一步加速。

总结而言，361度此次收购诸暨市361度，对童装业务完全掌控，在业务上，一方面加大协同及资源整合力度，另一方面童装业务在融资及收购扩张上更加便利，扩张效率更高；在财务上，提升了股东净利润水平以及股东权益水平，优化了利润表及资产负债表。此外，童装业务对整体业绩贡献提升，业绩预期明朗。

361度于今年首次派息，市场先知先觉，于6-8月实现逆市大涨，然而并不持续，8月之后市值一路走熊，目前已打回原形。实际上，该公司账上躺着超过50亿元的现金，叠加估值很低，若能特别派息或公告稳定的派息政策，将吸引大量观望及价值投资者，市值也将再次迎来反弹机遇。