九毛九（09922）祭出“组合拳”，增持太二+回购计划能否提振股价？

业绩和市值背离，今年收入利润均双双大增的九毛九（09922），市值却腰斩，为何市场不买账？信心比黄金更重要，为稳住市场信心，该公司近期在资本市场打出了一招“组合拳”。

智通财经APP了解到，九毛九（09922）近日公告以1.99亿元的总代价收购太二餐厅3.24%的股权，收购完成后将持有91.24%，紧接着又公告董事会已于11月2日议决行使一般授权，以按最高总金额1.5亿港元不时于公开市场购回公司股份。这招组合拳，一方面提升太二的业绩预期，另一方面则向市场传递信心。

此外，作为九毛九的核心品牌，太二餐厅实施股权激励，太二品牌团队透过卖方拥有太二餐饮的12%股权，该公司称收购事项将藉让太二品牌团队成员将彼等于太二餐饮的部分间接少数股权变现激励彼等。实际上，很有优秀的企业，尤其处于快速成长阶段的大都会将核心雇员和公司业绩深度绑定。

不过九毛九市值一路下跌，投资者情绪已接近崩塌，此次“组合拳”能否稳住市场信心，还得看基本面持续向好预期。

业绩稳增长，打造多品牌曲线

智通财经APP了解到，九毛九主要经营中式餐饮连锁品牌，以九毛九西北菜为起点，之后通过扩张进入不同领域，包括太二酸菜鱼、怂火锅、那未大叔是大厨以及赖美丽烤鱼店，其中太二、怂火锅及九毛九为核心品牌，贡献超过九成业绩。截止2023年6月，该公司共有621家餐厅，而太二酸菜鱼就有496家。

九毛九创立时间有28年了，而太二2015年才成立，共同的特征是创始人都是管弘毅，太二8年时间就已经成为集团的餐厅及营收支柱。实际上，太二在2019年收入份额已接近九毛九，2020年九毛九受疫情影响收入大幅下滑，而太二仍是增长的，且在之后几年里一直都是驱动业绩增长的核心主力。

太二的收入已占该公司总收入超过70%，2023年上半年为76%，而在2018年时仅为28.53%。管弘毅在两家公司都有绝对决策权，太二的高速发展，注入到上市平台合乎常理，且上市平台的融资远比一级市场更为便利。同时，九毛九也十分看重市值管理，太二品牌持续注入或消除九毛九品牌对估值的压制。 

实际上，九毛九不断探索新的品牌，覆盖的菜系领域也非常丰富，比如打进烤鱼领域的赖美丽以及火锅领域的怂重庆火锅，其中怂火锅发展速度很快，尤其是今年，上半年餐饮店43家，同比新增了32家，成为仅次于太二的品牌。该公司多品牌路线清晰，上半年就把怂火锅列入收入阵营，贡献收入12.3%，超过了九毛九品牌。

虽然菜系有所不同，但各个品牌层次并不明显，比如就人均消费而言，太二和九毛九差距不大，都在百元以内，怂火锅略高，但相比于海底捞以及呷哺呷哺品牌仍是比较低端的。价格厚道，翻台率必然比同行高很多，比如上半年太二的翻台率达到4.3次，辣美丽也得到4.7次。

从各大品牌盈利表现看，太二的经营利润率最高，其次是九毛九及怂火锅，上半年分别为21.3%、19.2%及13.7%，太二的利润贡献81.3%，其他品牌由于发展时间短规模未起来目前处于亏损状态。不过怂火锅起来后，九毛九似乎正在打破对太二的利润依赖，多品牌效应逐步成型，辣美丽有潜力成为下一个扩张品牌。

供应链控成本，扩张不缺钱

九毛九遵循多品牌及多概念策略，持续向更多细分市场扩张，虽然每个领域的盈利水平不一，但整体来说老品牌和新品牌及核心品牌此消彼长，盈利能力相对稳定。以2023年上半年来说，毛利率63.8%，基本和往年差距不大，净利润受疫情影响有所波动，上半年为7.7%，也基本回归往年水平。

其实毛利率的稳定还得益于该公司不断加码供应链投入，如在2020年已在我们位于佛山的中央厨房附近租赁新仓库，今年9月，以代价2200万元收购上海市松江区一幅地，兴建中央厨房，用于食材的采购、储存及加工，并有物流及派送等功能。该公司称未来三年将产生3.2亿元的资本支出，以建设中央厨房以及购买设备及设施。

在资金方面，九毛九是不缺的，截至2023年上半年，有9.3亿元的账上现金，另外还有11.34亿元的三个月银行理财，合共超过20亿元，而且有息负债很少，长短期加起来也就两个多亿元，足够该公司“买买买”了。不过中央厨房仅为其战略的一部分，更多的钱将用来扩张餐厅，主流品牌预计为太二和怂火锅。

实际上，从品牌路线看，九毛九品牌不断收缩，将逐步淡化在市场视野，太二成为核心增长曲线，而怂火锅有望打造新第二增长曲线，辣美丽目前份额较小，但也在积极扩张餐饮门店，抢夺烤鱼市场蛋糕，同时该公司也在看其他的品牌，试图通过收购方式，以多增长曲线实现业绩的持续蜕变。

此外，该公司还称目前已在加拿大、新加坡及马来西亚经营太二餐厅，海外战略提上日程，但主要考虑华人众多的国家及城市，例如北美、东南亚、大洋洲及其他海外华人社区。海外收入占比小，在开拓初期考虑到地方口味习俗，本地化并不容易，加上地方性的竞争并无优势，任重而道远。

多因素支撑市值，关注右侧机遇

九毛九多品牌路线是比较正确的，至少这几年收入处于增长趋势，2023年营收及净利润高增已然是确定性事件，但估值表现却并不怎么好，主要有三大因素的压制：一是九毛九品牌持续萎缩，市场存在盈利担忧；二是疫情三年导致盈利波动，成长和盈利脱钩；三是整体市场表现都不佳，且公司处于餐饮板块热钱远离。

估值受到诸多因素影响，各大投行对九毛九的评价也不一，但基本看好。比如中泰证券，认可太二的增长，并认为怂火锅模型在广深地区已经初步成型，将接力太二成为公司的第二成长曲线，打开中长期成长天花板，给予买入评级；再如瑞银，认为其具有强劲的增长势头，并受到多品牌能力和成本控制措施的支持，预计公司的股票回购计划将短期支撑其股价。而小摩则用真金白银给到支持。

在10月份，小摩多次增持九毛九股票，累计增持超过5000万港元，最近一次增持是10月19日，增持总金额约为3586.85万港元，增持后最新持股数目约为8984.35万股，最新持股比例为6.17%。需要注意的是，就目前业绩而言，该公司估值不算低，PE（TTM）达56倍，PB为3.5倍，高于同行水平。

综合看来，九毛九基本面厚实，优势品牌稳扎稳打，新品牌持续扩张，已经出现两条增长曲线（太二及怂火锅），未来战略依然沿着多品牌路线打造更多的增长曲线。在盈利方面中央厨房持续布局，保证高毛利的稳定性，数字化优化各项费用支出，且随着各品牌进入盈利周期，规模化下，净利率水平有望提升到10%以上。

此次九毛九通过“组合拳”，包括进一步收购太二股权、员工股权激励和回购计划，企稳市场信心，加上各大投行的看好，以及未来有业绩预期，市值有较高的支撑，“酒香不怕巷子深”，可关注公司右侧机遇。