专注香港家私市场 欧化集团（01711）“生意”待上市检验

本文选自“群益证券研究报告”。

智通财经APP获悉，欧化集团将于1月29日上市，群益证券发表研究报告称，考虑到以下五点优势，建议投资者投机性认购该股。

群益证券指出，(1)集团于香港从事现代风格进口家私零售业逾四十年及于香港拥有很高的品牌知名度;(2)集团有强大的管理团队，掌握广泛的管理技巧、营运经验及深厚的行业知识及专长;(3)集团的“欧化家私”零售店均位于针对中高端收入客户群且交通便利的成熟市场;(4)集团能为客户提供具有令人愉悦购物体验的零售店，“欧化家私”店铺的巨大空间可使集团展示众多的产品、集团“欧化家私”店铺拥有特定的店铺气氛、家私布置及摆放及受过培训的销售人员;及(5)集团在香港还拥有一个颇大的仓库，可储存足够售卖的产品让客户将能够在购买后短时间内收到产品。

据了解，欧化集团主要于香港以商标名“欧化家私”从事家私零售业务。集团拥有逾四十年历史，为本地知名现代风格家私零售商，目标客户为中高端收入客户群。集团自1990年起于香港商标注册处注册“欧化家私”商标。于2014年9月，集团收购“雅豪”，其拥有一间专注意大利订制的优质家私之零售店铺。集团亦拥有其自有品牌“欧化宝”产品，包括床褥梳化、梳化床，电动床及其他卧室配套产品。集团透过其批发业务下广泛的香港经销商网络主要销售“欧化宝”床褥逾25 年及后延至梳化。自2014年五月起，集团亦通过其“多眠乐”店铺、百货店柜台及不时举行的展销会开展零售业务。此外，集团拥有主要承担企业客户家私相关的项目之工程项目分部。

行业概览

香港家私市场

香港的新私人住宅单位落成量从2012年至2013年一直下跌。然而，2014年较2013年落成的住宅单位数量大幅上升了90.4%。根据从差饷物业估价署所摘录的数据来看，于2016年香港落成的住宅单位数量增加至14595个单位，比2015年增加29.4%。

而消费品进口价值及住宅物业买卖协议每月平均宗数分别从2014年的9459.43 亿港元减少至2016年的8193.82 亿港元及从2014年的531700 万宗减少至2016年的455800 万宗，香港的家私及部件进口额从2014年的约71.05亿港元仍轻微增至2016年的约72.71亿港元，复合年增长率约为1.16%。

根据名为“中国香港家私2017年版”的欧睿报告，于2016年香港家私销售约为131 亿港元，较2011年增加27.2%。另外，于2017年至2021年的预测期间，销售增长的主要推动力之一为居住空间缩小，限制了家私消费者可购买的数量。此进而促进消费者转向零售价较高但多功能家私或客户订制家私。随着房价抑制措施及公营及私营住宅供应预期增加，欧睿报告预计物业价格涨幅于预测期间将会减小及消费者将能够投资于新物业并翻新其现有住宅。尽管如此，于预测期间非常高的物业价格很可能持续。此将令拥有房屋更为困难。因此，香港居民将转向更小的住宅单位，将对家私业造成不利影响。有鉴于此，于2017年至2021年的预测期间，预计家私按2016年不变的价格计算其价值的复合年增长率将为1%。

获利能力及财务数字

于往绩记录期，集团于截至2015年、2016年及2017年3月31日止年度以及截至2017年8月31日止五个月的收益分别约为1.813 亿港元、2.101 亿港元、2.243 亿港元及9290 万港元，及于截至2015年、2016年及2017年3月31日止三个年度本公司权益持有人应占纯利分别约为2330万港元、2240 万港元及3010 万港元以及于截至2017年8月31日止五个月本公司权益拥有人应占净亏损约为580 万港元。

集团的主要收益来源为家私零售，于截至2015年、2016年及2017年3月31日止年度以及截至2017年8月31日止五个月分别占集团收益总额约88.1%、90.7%、92.6% 及91.8%。集团收益另一重要部分主要来自批发欧化宝品牌床褥及梳化，而集团收益的其余部分则来自工程项目。

集资用途

倘以发售价中位数0.5元计，是次集资所得款项净额约为8130万港元，主要用作：30百万元(36.9%) 用于支付于香港新开设的至少三家以中档客户群为目标的零售店之资本支出、租赁按金及营运费用;21.3百万元(26.2%) 通过推出新款式及新品牌来强化产品组合及品牌组合;9百万元(11.1%)增加欧化宝产品销售渠道及品牌知名度;8百万元(6.7%) 支付新开设的一家“欧化家私”零售店或将予识别的任何合并及收购机会的资本支出及租赁按金;5百万元(6.2%)升级信息科技系统;8百万元(9.8%)用作集团的一般营运资金。

估值

按截止于2017年3月31日的财政年度数字计算，市盈率约为8-12倍。同业敏华控股、皇朝家私市盈率在14倍-20倍左右。相较而言，集团估值在行业较低水平。

但其它同业销售市场不一定仅仅局限于香港，而欧化集团零售店策略性地位于九龙湾、沙田、天后、黄埔、元朗及康山，在香港境内。虽然或有其它区域客户来港采购，但主要依靠香港本土需求。近年来，香港私人住宅单位增速有所减缓，人均居住面积较小，购置高档家私用品需求与内地市场无可比拟。香港家私市场准入门槛较低，大部分由本地业者主导，行业集中度不高，排名第一的市场份额占据10.7%，欧化主要集中在高中档家私，现有店铺14间，占据整个家私市场份额不大。欧化的主要股东是英皇集团大股东杨受成，或引起部分个人投资者的兴趣。因此，在资金较为充裕的情况下，我们建议小注认购该股。

风险因素

(1)集团业务可能因租金支出上涨或终止集团零售店租约而受到影响;(2)倘集团未能维持商誉或推广并进一步巩固品牌，业务可能受到不利影响;(3)业绩重大依赖香港的经济及市场状况，倘出现香港经济的任何不利变动、物业市况的不利变动、消费者信心减弱或影响消费者消费的因素，业绩均会受到不利影响;及(4)集团的业务可能会受到红磡“欧化家私”零售店关闭的不利影响。（编辑：姜禹）