中泰证券：啤酒成本回落有望超预期 板块仍具强确定性和较大的利润弹性

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，2023H1啤酒板块收入和利润均实现了良性增长，在消费大环境疲软的背景下，体现出较强的韧性。展望未来，该行认为啤酒板块仍具备强确定性和较大的利润弹性。均价将持续受益于高端现饮渠道修复，加速趋势有望延续;成本端下半年同比转负可期，同时2024年大麦大概率进入下行通道。尽管Q3面临短期销量下降的压力，但短期的销量波动建议理性看待，重点关注盈利能力环比加速提升的核心逻辑。

重点推荐：燕京啤酒(000729.SZ)、青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132.SH)。

中泰证券主要观点如下：

2023Q2概览：收入稳健增长，利润保持高增。

2023H1啤酒企业收入普遍增长双位数，主要受益于需求修复带来的销量回暖，以及持续的高端化推动价格提升;利润增速均超过收入增速，主要系高端化推动的均价增长，快于成本端的上涨，带动毛利率提升，并精准的进行降本控费。2023Q2大部分啤酒公司收入增长高个位数，利润增速继续高于收入增速。展望下半年，该行认为随着高端现饮修复，均价提升有望环比加速;同时成本压力进一步收窄，单位成本或同比下降，从而推动盈利能力加速提升。

销量：上半年行业产量增长7%，Q3高基数下增长或放缓。

2023H1啤酒行业产量同比增长7.0%，对比2019H1增长4.7%，主要系年初疫情放开后的报复性消费叠加2022年3-4月疫情下低基数。2023Q2销量仍实现了明显的正增长，主要系2022Q2基数较低叠加今年旺季备货。展望2023Q3，去年同期天气炎热基数高+北方降雨影响+去库存，销量或承压;而2023Q4在去年疫情感染高峰导致的销量低基数下，有望实现强劲修复。

价格：高端场景持续修复，均价提升环比加速。

2023Q2高端现饮场景逐步修复，啤酒公司均价增速环比Q1明显提速，产品结构环比明显优化。青岛啤酒Q1均价增长4.7%，Q2增长5.2%;燕京啤酒Q1均价增长0.8%，Q2增长5.3%;重庆啤酒Q1均价增长0.5%，Q2增长4.0%;百威中国Q1均价增长3.2%，Q2增长7.7%。青岛啤酒总体、主品牌、中高档Q1销量分别增长11.0%、7.5%、11.6%，结构提升慢;Q2则分别增长2.8%、9.0%、18.6%，高端化明显。重庆啤酒高档、主流、经济型收入Q1分别增长-3.4%、8.1%、11.4%，结构疲软;Q2分别增长6.4%、15.7%、-0.3%，结构优化。下半年，该行认为在结构低基数的背景下，高端现饮进一步修复，均价有望环比继续提速。

成本：吨酒成本压力趋缓，包材和大麦先后释放成本红利。

2023Q1啤酒成本压力仍较明显，Q2以来随着包材成本回落反应到报表端，吨酒成本压力明显趋缓。目前易拉罐、纸箱等包材价格处于低位，铝价同比下降10%左右，瓦楞纸价格同比下降20%+，下半年成本端仍有望受益于包材价格回落，吨酒成本同比下降可期。进口大麦价格环比回落，同比涨幅明显收窄，同时澳麦双反取消，2024年成本端有望受益于大麦价格回落。

盈利能力：毛利率加速提升，费用率管控良好。

受益于吨酒营收提升，成本压力对比2022年趋缓，啤酒公司上半年毛利率普遍提升，同时费用率管控良好，毛销差上升。2023Q2受益于吨酒营收增长环比提速，以及吨酒成本压力环比走弱，毛利率提升环比加速，费用率管控良好的情况下，毛销差提升环比Q1加速。

风险提示：高端现饮修复不及预期的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争恶化带来超预期促销活动;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业数据测算偏差风险;第三方数据引用风险。