长城证券：新能源热管理蓝海可期 内资零部件厂商逐步崛起

智通财经APP获悉，长城证券发布研究报告称，国内热管理行业百花齐放，国产替代趋势明显。以三花智控(电子膨胀阀、四通阀)、银轮股份(换热器、水冷板)、盾安环境(大口径膨胀阀)等为代表的内资热管理厂商，在部分细分赛道已经研发出优秀产品，有望凭借原有的市场渠道和成本优势，陆续切入国内新能源车企的供应链，抢占国内市场份额。

具体配置上，建议关注汽车热管理核心零部件标的：银轮股份(002126.SZ)(热交换器、电子水泵)、三花智控(002050.SZ)(电子膨胀阀、四通换向阀)、川环科技(300547.SZ)(冷却胶管)、克来机电(603960.SH)(CO2高压管路)。

▍长城证券主要观点如下：

电动化带动热管理系统单车价值量大幅提升，市场空间持续扩容。根据该行计算，传统燃油车整体热管理系统价值量大约2800元，纯电车和插混车热管理系统单车价值量则分别为7050元和7650元，价值量提升两倍以上。2025年国内新能源乘用车热管理市场规模或超900亿元，CAGR约23%。

五大核心零部件贡献主要增量：阀、热交换器、压缩机、泵、管路。该行认为，阀、热交换器、压缩机、泵、管路五大核心产品贡献汽车热管理系统价值量主要增量，将各个零部件在燃油车和纯电车的单车价值量做对比：阀(50元→1050元)、热交换器(1250元→1550元)、压缩机(500元→1500元)、泵(100元→500元)、管路(200元→650元)。

本土新能源车供应链崛起给内资厂商带来发展新机遇。2022年国内新能源车销量实现687万辆，同比高增96%，在新能源大浪潮中，国内涌现出了比亚迪、奇瑞、蔚来、理想、赛力斯等优秀的自主新能源品牌，受益于自主新能源车企明显放量，2022年自主品牌份额同比+5.2pct。在国内新能源自主品牌崛起的背景下，新的电动车热管理供应链正在形成。

风险提示：宏观经济波动风险，国内疫情反复，原材料价格大幅上涨，缺芯问题延续，下游新能源车销量不及预期，新技术迭代不及预期。