中航证券：“十四五”军工高景气保持 军工电子将持续受益

智通财经APP获悉，中航证券发布研究报告称，军工电子作为武器装备兵力“倍增器”，在当前新型武器装备中的作用不断提升，在当前“十四五”军工行业高景气的环境下，军工电子将持续受益。建议关注紫光国微(002049.SZ)(特种芯片);大立科技(002214.SZ)(红外制导);长盈通(688143.SH)(惯性制导);新雷能(300593.SZ)(军工电源);国博电子(688375.SH)(TR组件);振华科技(000733.SZ)(军工电子元器件);宏达电子(300726.SZ)(高端电容);智明达(688636.SH)(嵌入式计算机);中国软件(600536.SH)、中国长城(000066.SZ)(信创)。

▍中航证券主要观点如下：

截至1月末已有部分军工电子企业公告了业绩预告，从结果来看有些不尽人愿。主要的原因有以下两点

1、审价降价压力与国产替代成本上升。从业绩预减或亏损的企业来看，包括高德红外、富吉瑞、雷科防务、新光光电等企业大多数都提到了2022年产品审价降价对业绩的影响;同时，如四创电子、盟升电子等企业提到了元器件价格提升对业绩的影响。

当前我国军工电子方面的国产替代正进入“深水区”，一方面，一些低端或技术含量不高的器件产品在享受“自主可控”早期的需求量与供给量的快速增长后，审价与竞争对产品的降价压力开始显现;另一方面，国产替代要求下，一些国产器件要比国外进口成本高，提升了中下游器组件环节的成本压力。

该行认为，在这种情况下，中低棉军工电子产品的降价到合理区间将会是中长期趋势;“质”的问题将越加突出，，一些高性能产品将是未来军工电子行业技术突破的重点，也是重点的投资标的。

2、疫情导致的交付延迟和采购波动。受2022年面临疫情多点爆发，部分区域限电限产等影响，对于军工电子行业的交付及采购造成了影响，相比之下的2023年该行认为会有明显的好转，一方面体现在延迟交付订单存在跨周期确认;另一方面体现在需求恢复对企业的订单的支撑

军工电子作为武器装备兵力“倍增器”，在当前新型武器装备中的作用不断提升，在当前“十四五”军工行业高景气的环境下，军工电子将持续受益。对2023年军工电子，有以下机会判断：

第一、关注军工电子的结构性机会。2023年是“十四五”的中坚之年，在前两年中，受益装备放量、“信息化、现代化、智能化”要求以及自主可控，军工电子相关公司普遍相比行业有更高的业绩增速，同时在股价方便也表现出了更高的弹性。但随着行业基数的快速提升，军工电子或将会业绩边际放缓。该行认为未来军工电子将呈现出一定的结构性投资机会：

一方面是从“量”到“质”的结构性转变，随着当前军工电子产能的不断提升，一定程度解决了以往供不应求以及国产替代产能不足的问题，“质”的问题将越加突出，一些高性能产品将是未来军工电子行业技术突破的重点;

另一方面是从“单”到“多”领域的结构转变，当前军工电子上市公司数量是军工行业中占比最多的，在军工行业快速发展初期，涌现出了一批军工电子公司。但随着基数的增大，未来相关军工电子公司想要继续维持较高增速，产品从以往的单领域想多领域应用就必不可少，因此需要多关注下游客户拓展空间较大的企业

第二、民机国产替代的机会。2022年我国民机方面取得了一系列突破。C919方面，全球首家用户东航正式接收首架C919飞机。ARJ21方面，中国商飞交付第100架ARJ21飞机。从全球的市场格局来看，航电产品由于涉及分系统和较多的部件产品，相应的配套商较多而系统集成商相对集中。国外航电设备主要供应商包括GE、Rockwell、Honeywell、Raytheon等。

当前我国民机基本依赖于进口，航电系统基本也为进口品牌。以C919系列为代表的国产飞机产业的发展正在拉动国产航电系统的发展，民机航电系统国产替代空间大。

第三、国企改革下，军工电子相关集团的投资机会。随着国企三年改革的收官，以及央企上市公司高质量发展的要求，近几年军工央企在改革方面的动作频频。中国电科以及中国电子两个集团作为国内军工电子主力军，旗下相关军工电子企业有望受益，在股权激励、经营效率提升以及核心资产上市等方面的动作将持续增加，创造出改革高质量发展的投资机会。

第四、军工资产证券化加速，核心军工电子次新股的投资机会。2022年12月长盈通、燕东微两家军工电子企业相继上市。随着科创板、注册制以及北交所的推出等，大幅降低了军工企业上市门槛，得益于十四五军工高景气，相关核心军工电子上市公司持续上市，同时涌现出更多的投资机会，2022年以来，一些核心军工电子次新股表现出众，如铖昌科技、臻镭科技、振华风光、国博电子等。

风险提示

①行业竞争加剧以及军品降价压力增大，对企业毛利率影响;

②军品采购不及预期;

③海外技术封锁对行业冲击;

④技术研发进度不及预期。