豪车经销商股集体暴涨 和谐汽车（03836）却在检验你的智商

美国小说家菲兹杰拉德（F. Scott Fitzgerald）曾说过：检验一流智力的标准，就是在头脑中同时存在两种截然相反的想法时仍能保持行动能力。

炒股就是这样一种在看多、看空不断转换的过程，每天都会像锤子一样不断敲打你，因此想通过炒股实现财富自由，就需要这样一流的智力来保持理性的决策。

现在，港股市场上就有一只检验你是否具有一流智力的标的——和谐汽车（03836）。目前和谐多空双方激辩，时刻考验着你的智力。

和谐看空方观点：和谐因为跨界造车，导致2016年亏损严重，是唯一一家亏损的汽车经销商股。

和谐看多方观点：其他豪车经销商股涨幅都在一两倍以上，而和谐涨幅不大，目前是白菜价，且未来有望扭亏为盈。

空方：烧钱造车+大行补刀

和谐从2015年最高的11.76港元狂泄到今年初最低的2.7港币，跌幅超过77%，再到今年5月初下跌至2.44港币。和谐这样惨不忍睹的下跌主要是因为要造车和售后业务意外滑铁卢，进而导致2016年巨额亏损。

回溯历史，和谐堪称名正言顺的绩优股。

从2010年以来，和谐营收和利润连年增长，甚至是最低谷的2015年，在同行净利润纷纷下滑的背景下，和谐却增长了3.5%。

但这一切在2016年却同样走到行业的反面。在多家豪华车经销商中，和谐却属于首亏，同时也是13家上市汽车经销商当中唯一一家录得亏损的。

尽管如此，由于和谐有望在今年实现扭亏，得到了多家券商的唱多。股价于5月初开始一路反弹。谁料大行瑞信出来横刀夺爱，将和谐目标价由7.6港币大幅下降至4.4港币，下降幅度44%，和谐应声下跌超过10%（6月15日收盘价3.66港币）。

瑞信指，由于和谐售后服务录得意外亏损，因此调低目标价。智通财经了解到，和谐2016年总毛利仅为7.7亿元，其中售后服务毛利为5.68亿元，售后服务毛利率为41%，同比下降4.1个百分点，可以说2016年和谐的售后服务业务非常难看。

多方：白菜价+宝马大年+回购+扭亏

为什么说目前的和谐看起来是白菜、萝卜价呢？目前卖豪车的经销商还有主要卖奔驰的中升控股（00881），其从2015年低点以来上涨了4倍；豪车专业户永达汽车（03669）一季度净利润增长72%，股价也上涨了1.7倍；同样主要经销豪华车的正通汽车（01728）上涨了一倍多，目前这几只票还在创新高。而和谐从低点上涨仅为50%，远低于其他同类股，因此显得便宜。中升控股周K线：

涨涨涨背后的逻辑简单粗暴，因为豪车这两年非常好卖，这些豪车经销商自然受益不小，加上诸多经销商已经阴跌几年，行业复苏的周期已经来临。今年一季度12个豪华车品牌在国内市场销量达56.7万辆，同比增长14.3%（这个速度远远高于整体车市）。

其中，奔驰在华销量为14.49万辆，同比增长37.3%，宝马销量14.28万辆，同比增长12.4%。而宝马前5月在华累计销售新车24.2辆，较去年同期增长19.9%，随着宝马新车的陆续上市，增速有所加快。

对于第二点，2017年是宝马大年，实际上智通财经从今年2月份开始就有多篇文章提及今年不仅是宝马而且是豪车的大年：2017是宝马大年？华晨中国（01114）意欲叫板北京汽车（01958）；华泰（香港）汽车首席研究员：偏空自主品牌，吉利（00175）股价已反映增长；永达汽车(03669)一季度净利大增72% 带领经销商股第二波攻势？

而华晨中国（01114）的股价走势也做出了明确的回答：

2017年宝马投放新1系，新一代5系等，所以宝马今年进入了强产品周期，增长还会加速。另外，宝马强劲的产品周期已经得到投资者认可，但由于两大因素的存在而被低估，一是新发动机厂及国产发动机的使用，二是宝马前驱平台（UKL）的使用，都会使得宝马的出厂价更加便宜。

当然这都不是重点，重点在于宝马给经销商的返点由9.5%上升到10.5%，也就说让宝马的经销商赚更多钱了。而和谐是宝马专业户，2016年新车销量才24000辆左右，但是宝马品牌销量（包括Mini）则超过20000辆，销量占总销量的83.6%，因此和谐新车销售业务将会有所表现。然而，目前所有经销商的利润来源主要不是卖新车，而是来自售后，对于和谐来说，2016年来自售后服务的毛利占比为73.8%。

如前文所说，2016年和谐的售后是亏损的，据智通财经的了解，大概亏了2个亿，较令人失望。公司的解释是店面扩张以及促销，以及相关部门环保要求导致收入受到影响。未来的看点在于，管理层表示对独立售后业务进行重组并引入战略投资者（占股由100%下降到50%），有利也有弊，利是融资，弊是稀释股权。

在新店面扩张方面，将增加15家4S店（原有47家），还将展开并购（有消息称并购约10家）。智通财经了解到，目前和谐账上的资金31.3亿，而体量更大的中升控股为41.57亿元，广汇宝信（01293）为37.21亿，相差不大。

看多方的另一个观点就是和谐的回购，截至目前和谐已经回购了约3695万股，回购金额超过1.3亿港币，回购均价和目前的价位相当，3.6港币左右。另外，董事长也小额增持了约800万股。但在2017年3月之前回购已经存在，不过和谐从3月最高的4.15港币一路下跌，几近腰斩，因此未来重点在于前文描述的售后业务以及新能源汽车项目。

2016年，和谐的跨界造车是去年亏损的主要原因。去年和谐研发、运营费用及公司计提的一次性减值损失2.92亿元，主要集中在下半年（2016年上半年和谐盈利3.06亿元），因此2017年不会再出现这种情况。

和谐电动车业务主要有两块，一块是中低端的爱车，另一块是高端电动车的FMC，目前爱车业务已经终止，并在去年计提损失，但高端电动车FMC还在进行，或将于2017年进行第二轮融资。按照兴业证券的观点，FMC融资估值增加或将带来一次性收益，FMC的亏损将划至AFS，因此亏损对上市公司没有影响。此外，据一份调研信息，和谐持股高端电动车业务公司33%，总投资额3000万美金为上限，不会再投钱。

结语： 如果和谐真如管理层所言回归主业，消除电动车业务一次性损失影响，以及售后服务引入新股东盈亏有望实现平衡，加上今年宝马的畅销，那么总利润有望回到2015年甚至更高的水平，当然这只是如果，谜底将在中报揭晓。