天风证券：首予金宏气体(688106.SH)“买入”评级 目标价38.1元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，预计金宏气体(688106.SH)2021-23年净利润分别为2.84/3.95/5.15亿元。公司是国内民营气体龙头，区域优势和技术优势明显，今明年募投项目陆续投产，横向布局异地并购扩张，纵向延伸将推出多个电子特气新品种，未来发展有望加速。目标价38.1元，首次评级，给予“买入”评级。

天风证券主要观点如下：

公司是民营气体龙头

公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，根据中国工业气体工业协会的统计，2017-2019年公司销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。2012-2020年，公司收入持续增长，平均增速17.5%，2021年Q1收入增长40%。盈利能力持续保持高位，12年至今，毛利率均值为42.1%净利率均值为11.3%。

长坡厚雪，气体行业赛道好，发展空间大

工业气体是现代工业的基础原料，应用广泛，钢铁、石油化工和电子行业占比50%以上。气体行业需求增速是全球GDP增速的2-2.5倍，2019年全球工业气体市场规模1318亿美元。我国气体市场为1477亿元，2010-2019年年均复合增长率达到15.29%。与发达国家相比，我国人均工业气体消费量还处在较低水平，仍有很大发展潜力。工业气体行业集中度较高，2019年全球三大气体企业法国液化空气集团、德国林德集团、美国空气化工产品公司占据了世界工业气体市场超70%份额。气体行业盈利能力强，法国液化空气2011年-2015年毛利率稳定在60-65%，净利率10%以上。

外包趋势和电子特气进口替代，国内气体公司面临难得发展机遇

传统上我国大型钢铁冶炼、化工企业自行建造空气分离装置，以满足自身气体需求。2018年中国工业气体外包率约为45%，预计到2020年第三方现场制气在整体现场制气中的占比将达到57%，相比发达国家80%的外包率仍有较大差距。特种气体是高科技应用领域不可缺少的基本原材料。2010年至今，我国特种气体行业规模持续高速增长，预计2022年将超过410亿元。据卓创资讯统计，2017年我国电子特种气体市场中国外气体公司市场份额为88%。进口替代趋势下，国内气体公司面临难得发展机遇。

区域优势明显，特气技术领先

公司大宗气体以零售为主。气体零售市场区域性强，长三角地区工业气体需求旺盛售价较高，公司大宗气体毛利率维持40%以上。特种气体技术领先，超纯氨占据国内50%以上市场份额，未来还将推出多个电子特气新品种;现金流充沛，在手现金超17亿元，横向并购发展空间大;今明年募投项目陆续投产，公司未来发展有望加速。

风险提示：原料及产品价格大幅波动;安全生产风险;下游客户开拓不及预期;并购扩张不及预期;