中信证券:敏华控股(01999)年度业绩超预期 外销有望稳健增长 目标价21.4港元

中信证券将敏华控股(01999)评级上调至“买入”,目标价21.4港元。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告,将敏华控股(01999)评级上调至“买入”,目标价21.4港元。

报告中称,公司2021财年收入超预期,内销同店增长超预期。期内公司营收164.3亿港元,同比增35.3%,对应H2增速为49.5%,超该行预期。分市场看,期内中国/北美市场收入分为99.8/45.8亿港元,同比增61.9%/30.5%,占比60.7%/27.9%,同比+10/-1pcts,H2增速分为77%/58.5%,均超该行预期,主要来自内销同店增长超预期,测算2021财年沙发/床垫单店提货额同比增速为42%/37%,同时疫情缓解后北美需求爆发;欧洲及其他海外市场收入同比降6.5%至8.8亿港元,HomeGroup收入同比增2.7%至7.6亿港元。分品类看,2021财年沙发贡献主要收入增量,同比增43.8%至117.2亿港元,而床具/铁架收入为22.5亿/14.6亿港元,同比增72.6%/+26.9%。

该行表示,公司年度业绩超预期,产品提价和所得税率下降对冲销售费用率上升。期内公司归母净利润19.2亿港元,同比增17.5%,对应H2增速26%,超该行预期。2021财年综合毛利率36.1%,同比降0.3pct,H2同比降0.8pct至36.8%,得益于产品提价和供应链优化,毛利率下滑幅度好于预期;中国/欧洲及其他海外市场毛利率同比降2.7/4.3pcts至37.1%/21.4%,北美/HomeGroup同比增2.1/6.5pcts至36.3%/34.7%。

中信证券称,公司2021财年费用率同比增1.4pcts至24.3%,主要系发力内销导致销售费用率同比增2.5pcts至19%,而管理/财务费用率分为4.7%/0.6%,同比降0.4/0.7pct。汇兑损失叠加金融资产公允价值变动亏损,造成2021财年其他损益占收入比例同比降1pcts至-0.6%,而土地增值税下降和越南工厂出口所得税率减免,致使有效税率同比降5.5pcts至14.3%,综上归母净利率同比降1.8pcts至11.7%,其中H2同比降2.2pcts至12%。

报告提到,内销分渠道分品类看,H2线下门店收入、沙发收入提速,多品类/多品牌拓展迅猛。2021财年内销C端收入91亿港元,同比增68%,H2增速为80.5%,其中线下门店/电商收入分为69.1亿/21.9亿港元,同比增76.8%/45.2%,对应H2增速为103%/33.5%。2021财年门店总数达4122家,同增1248家,其中新增开店数1125家、收购意斯特/乐德飞翼带来门店增量123家。

分品类看,2021财年内销沙发(含配套品)收入68.5亿港元,同比增66.5%,H2增速85%,该行测算H2销量/ASP增速分为55.3%/19.1%;床具同比增72.6%至22.5亿港元,H2增速68.9%;铁架收入8.8亿港元,同比增17.3%,H2增速45.8%。公司通过收购持续丰富产品矩阵,2021财年相继把意斯特/乐德飞翼/红星沙发(普丽尼)/格调家私/熊石纳入体系,后续将推出芝华仕“欧勒德”、“绅士”等功能沙发新系列,预计FY2022品牌/产品系列总数可达21个,打开展店空间。

该行表示,鉴于公司通过品类延伸和多品牌建设,叠加出色的电商与直播布局,内销有望保持良好发展势头,而外销有望稳健增长,上调2022-23财年归母净利润预测至23.6亿/27.6亿港元(原预测22.3亿/26.4亿港元),新增FY2024预测31.9亿港元,对应2022-24财年的EPS预测为0.6/0.7/0.8港元。

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