瑞银：蒙牛(02319)股价升势不合理 维持“卖出”评级

瑞银发表报告，表示蒙牛(02319) 上半年盈利增长好过预期，刺激股价已上升了20%，跑赢国指表现。但公司的液态奶市场份额与伊利的差距正在扩大，蒙牛下跌10个基点，而伊利增加150个基点。加上雅士利的婴儿配方奶粉收入倒退，在目前行业环境下难有好转。故该行认为蒙牛股价升势不合理，维持“卖出”评级。不过，目标价由12.08元上调至13.02元，相当于预测市盈率19倍，反映长线增长前景。

该行下调蒙牛今明两年盈利预测10%及3%，以反映雅士利和现代牧业盈利仍受压，并表示集团潜在为两公司作出的收购减少近60亿人民币。

该行指出，蒙牛上半年息税前利润率上升16个基点，主要由于期权费用推至下半年。至于蒙牛的推广费用较伊利少30%，因为收入及毛利较低。如果不计收购雅士利所带来的收入增长，蒙牛自2009年至今将跑输伊利，因为蒙牛分销渠道改进过程慢。管理层加速改革渠道销售，令该行担心推广费用上升或侵蚀毛利。