国泰君安:首予玖龙纸业(02689)“增持”评级 目标价4.4港元

国泰君安预计玖龙纸业(02689)FY2024-2026归母净利润7.8/26.8/33.5亿元。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称, 首予玖龙纸业(02689)“增持”评级,预计FY2024-2026公司归母净利润7.8/26.8/33.5亿元,同比转负为正/+242%/+25%,目标价4.4港元。行业周期底部逐步向上复苏,公司作为规模领先的行业龙头,原料、产品、渠道深度前瞻布局,叠加外部供需格局优化,盈利弹性可期。

国泰君安主要观点如下:

内外部因素共振,盈利弹性可期。

1)行业资本开支高峰周期的产能基本释放完毕,2024年起新增产能中枢显著下移,叠加需求温和修复、进口纸影响趋弱,行业供需格局边际改善。2)优质纤维产能陆续投放,原材料缺口逐步补齐,夯实高端产品竞争力,优化产品结构,获取资源溢价。此外,公司主动调整生产,布局高单价产品,增厚盈利能力。3)当前单吨折旧处历史高位,后续随资本开支放缓(预计2024FY资本开支同比-27%),折旧压力缓解,贡献增量利润。

产业链布局完善,多元化产品线覆盖。

公司从事生产及销售多样化的优质包装纸板产品,包括卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸,环保型文化用纸、特种纸、高强瓦楞纸板、高强瓦楞纸箱及浆,同时公司布局上游纤维原材料、下游包装工厂,多元基地协同生产,为客户提供全方位一站式的高效包装服务。

行业底部复苏,静候价格信号。

2024年2月瓦楞纸及箱板纸社会库存环比回落,绝对值处于2021年以来的底部位置。从开工率看,春节旺季后开工率主动调整,缓解供需矛盾。终端需求暂无明显改善,叠加4月份处于传统消费淡季,下游包装厂多维持刚需采购,补库意愿偏弱。年内随消费旺季临近,进口纸冲击充分消化,补库需求有望率先驱动价格上行。再往后看,行业新增产能系统性收缩,格局向好趋势明确,产能利用率修复、价格温和回升值得期待。

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