国泰君安:铜价上涨 含铜危固废资源化龙头公司显著受益

2024年3月以来,铜价破位上涨。供给端增速放缓,需求端新能源贡献增量,供需将逐渐收紧,推动铜价上行。铜价上涨,含铜危固废资源化龙头公司显著受益。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研报称,由危固废资源化业务的商业模式可见,由于原料含有杂质,因此原料折价系数低于产成品,伴随金属价格上涨,公司金属产品购销价差扩大,利润随之上涨。2024年3月以来,铜价破位上涨。供给端增速放缓,需求端新能源贡献增量,供需将逐渐收紧,推动铜价上行。铜价上涨,含铜危固废资源化龙头公司显著受益。

受益标的:高能环境(603588.SH),飞南资源(301500.SZ)、浙富控股(002266.SZ)。

国泰君安主要观点如下:

含铜危固废资源化龙头公司梳理

国泰君安梳理A 股主要有三家以危固废资源化为主业的上市公司—浙富控股、飞南资源和高能环境。1)危固废资源化公司将传统冶金工艺,运用于有色金属类危废处置利用业务,将不同批次金属品位低、杂质含量不同的危废,配合含铜物料,在成本可控情况下,实现金属回收利用,产出含铜产品、含贵金属产品等。2)在铜金属产销量方面:2022 年,浙富控股铜产量15.65 万吨,飞南资源铜产量销量(金属量)12.03 万吨,高能环境资源化产品(冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等)销售量10.26 万吨。

危固废资源化公司的商业模式主要为赚取金属购销价差,金属涨价,资源化公司受益

1)资源化产品盈利空间为相关金属购销价差。公司原材料及产成品均富含各类金属,购销价格在所含金属市场价格的基础上折价确定:单价=金属含量*市场金属价格*折价系数。通常原材料中金属含量低、杂质含量高,折价系数低;通过富集、提炼实现资源回收后,产成品中金属含量高、杂质含量低,折价系数高。公司资源化产品盈利空间即为上述金属购销价差。

2)金属涨价,资源化公司受益。由危固废资源化业务的商业模式可见,由于原料含有杂质,因此原料折价系数低于产成品,伴随金属价格上涨,公司金属产品购销价差扩大,利润随之上涨。

铜价上涨,测算危废资源化公司的业绩弹性

1)2024年3月以来,铜价破位上涨。供给端增速放缓,需求端新能源贡献增量,供需将逐渐收紧,推动铜价上行。

2)国泰君安简化测算上述三家公司2024年预测业绩对于铜价上涨的弹性:假设2024 年浙富控股、飞南资源、高能环境的电解铜产品销售量分别为16、12、8万吨;公司经营中的主要原料折价系数不变,不考虑套保和其他经营成本的变动,假设所得税率15%,少数股东权益与2023 年相同;采用SHFE 铜2023年平均价67222元/吨为基数,假设2024年全年铜价均价上涨1%,则对应浙富控股、飞南资源、高能环境的2024年净利润将分别增长0.88、0.65、0.40亿元。

风险提示。铜价下跌、金属购销价差波动;能耗指标、碳排放指标管控;危废跨省转移政策趋严;上游单位产废量下降;无法取得危险废物经营许可证等风险等。

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