股价一路下挫，中国科培(01890)买点难寻？

一份业绩公告，让中国科培(01890)股价再次“断崖式”下挫。

自12月1日下跌17%后，截至12月13日公司股价已来到1.19港元附近，创下上市以来的历史新低。而从更长时间线来看，从今年年初开始公司股价就已走入下行通道，年内市值已跌去约七成。

与科培低迷的股价表现相反的是，从市场大盘来看，今年一整年无论是A股或港股，职业教育板块都整体呈现波动向上走势。与板块行情相背而行，是否预示着科培已然在行业竞争中掉队，抑或在市场表现背后还需要寻找更深层次的原因?

毛利率微降，业绩整体表现稳健

据智通财经APP了解，中国科培是珠三角及长三角中最大的职业教育集团、中国领先的民办高等教育服务营办商，专注于专业型教育，于2019年1月25日在香港主板上市。

根据最新披露财报，在截至2023年8月31日止的财政年度，公司营收和利润均录得小幅增长，其中收入约为15.17亿元(人民币，下同),同比增长5.4%;年内溢利约为7.43亿元，同比增长5.5%;每股盈利0.3701元。

其他财务指标方面，公司本财年毛利率57.6%，同比减少5.1pct，主要由于持续投资教学开支及学生开支;成本费用显著下降，其中销售及分销开支由截至2022年8月31日止年度的2100万元减少66.7%至700万元，行政费用也从1.54亿元减少9.7%至1.39亿元，主要由于公司严格的成本控制措施。

报告期内，公司现金流保持充裕，截至2023年8月31日公司现金及现金等价物为8.99亿元;资产负债比率自2022年8月31日的56.4%下降至2023年8月31日的39.9%，主要系公司计息银行及其他借贷总额减少。

整体来看，本财年中国科培业绩的主要亮点在于中国学校的入学学生人数及平均学费双双稳定增长。

具体而言，报告期内公司生源结构进一步优化，本科生占学生总数的比例不断提高。截至2023年8月31日，在校学生人数共12.08万，同比增长0.8%;其中，本科课程在校生人数为5.96万名，同比增长7.8%，其次是继续教育课程在校生，总人数为4.71万名;2023/24学年本科课程的新招生人数及总招生人数分别增长22%及10%，本科生占比上升6.2pct。

2023财年公司学费总收入约为14.13亿元，同比增长6.3%，占总收入的比例为93.1%。其中，高等教育课程收入13.19亿元，占比约为86.9%，包括本科课程、大专课程及成人大学课程。

在产教融合方面，公司在专业设置和办学模式方面继续取得进展，包括在广东学校新设立了智能制造学院，新增“人工智能”、“新能源汽车运用与维修”、“机器人工程”等前沿专业，并与合作方建立了科大讯飞人工智能学院、华为迅方产业学院、比亚迪新能源汽车产业学院等。

职业教育赛道“买点”难寻?

近几年来，职业教育领域政策的频频出台，推动这一教育赛道关注热度和市场规模逐渐攀升。

自2018年“两会”提出发展职业教育以来，相关政策频繁强调发展职业教育，如“十四五”规划中提出了“增强职业技术教育适应性”的要求，2022年颁布实施的新修订版《职业教育法》中则明确“职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型”;而据沙利文研究，中国职业教育市场规模在2018-2022年间从6045亿元增长至8719亿元，年均复合增长率达到9.6%，且预计将于2024年突破万亿规模。

据智通财经APP了解，政策扶持和市场繁荣背后的根本性原因，则是国内人才供需结构性失衡的问题。

教育部数据显示，2023届高校毕业生的规模达1158万人，同比增加82万人。而在高校毕业生人数再创新高的同时，就业市场却存在高技能人才稀缺、技能人才结构与市场需求不匹配的问题。《中国劳动力市场技能缺口研究报告》预计，“十四五”期间结构性失业人口规模将达到1460万人，“十五五”期间将达1490万人。

“就业难”与“招工难”的矛盾愈发突出，职业教育将成为填补人才缺口的重要手段。然而，时至2023年，职业教育市场较为分散，仍未跑出重量级的行业龙头。

智研咨询数据显示，目前国内高等职业教育行业市场集中度较低，形成了散布地方、区域生源、单所学校为主体的行业格局。而从民办高等职业教育方面来看，根据在校生人数口径，民办高等教育行业前6名学校或集团占比仅为10.7%。

此外，职业教育板块上市公司业绩亦显得“波澜不惊”。如校长邦统计的8家上市职业教育企业中，2023年上半年营收波动幅度最大的为达内教育(TEDU.US)，营收同比下滑26.8%，而其中6家波动幅度不超过20%，2家波动幅度低于10%。

在此情形下，目前市场对于职业教育相关股票的投资策略更偏向于长期持有并等待分红派息。

而具体到中国科培来看，公司优势在于本科生源占比较高，且公司主要办学区域位于经济发展水平较高的珠三角与长三角，未来学费仍有一定的增长空间;劣势则在于市场领先优势并不显著(浙商证券研究所数据显示，科培在2022年中国民办高教市场位于第四位)，且近几年都未传出并购消息，可以预想未来增长速度相对有限。

另一方面，在市场层面上，公开市场流动性长期相对偏低，亦制约了公司股价的上涨幅度。据据智通财经APP了解，2023年中期报告披露，公司创始人叶氏家族持股比例超7成，股权较为集中。

而在消息面上，2023财年公司并未分红，或也成为拖累公司近期股价下滑的重要原因。据了解，2022财年公司分红为每股0.12港元，2023财年公司为优先偿还并购贷款而暂停分红。财报发布次日，公司股价下跌超17%。

综合来看，尽管科培基本面较为稳健，但后续业绩想象空间有限，叠加市场流动性偏低、短期内股价缺乏上涨利好，对投资者难言吸引也就是情理之中了。