信达证券：美国正在经历的不是典型衰退 而是滚动衰退

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，尽管美国经济并未进入NBER界定的衰退期间，但已有多个经济特征显示美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。一是制造业萎缩而服务业有韧性，尤其是制造业和服务业新订单表现的分化。二是劳动力市场中服务业就业强而制造业就业弱。三是经济生产上，投资如期遇冷，而消费仍有韧性。四是制造业、服务业和建筑业都处于周期的不同位置。与典型衰退不同，美国不同部门表现有错位，这轮滚动衰退主要源于居民超额储蓄干扰消费的正常回落节奏。

▍信达证券主要观点如下：

美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。

尽管美国经济并未进入NBER界定的衰退期间，但已有多个经济特征显示美国正在经历的不是典型衰退，而是滚动衰退。一是制造业萎缩而服务业有韧性，尤其是制造业和服务业新订单表现的分化。二是劳动力市场中服务业就业强而制造业就业弱。三是经济生产上，投资如期遇冷，而消费仍有韧性。四是制造业、服务业和建筑业都处于周期的不同位置。

与典型衰退不同，美国不同部门表现有错位，这轮滚动衰退主要源于居民超额储蓄干扰消费的正常回落节奏。

历史经验显示，滚动衰退下美国经济衰退或不深。

历史来看，这并不是美国第一次出现滚动衰退，早在1960年期间美国也曾出现过滚动衰退，汽车部门产能利用率率先下滑，且幅度大于制造业。对比来看，1960年和当前的美国经济背景有许多相似之处，一是两轮经济均处于经历公共卫生事件之后的时期，二是两轮经济周期都碰上加息周期。

参考1960年时期的经验，滚动衰退下美国经济陷入深度衰退的概率会降低，预计美国将经历一轮浅度衰退。

服务业放缓力度或大于制造业反弹力度。

上半年经济呈现出制造业下滑而服务业有韧性的错位走势，但未来制造业或是触底反弹，而服务业或将触顶回落。制造业或将触底反弹的逻辑有两点，一是美国产业政策继续驱动制造业企业投资上升;二是部分制造业开始补库，企业新订单额也开始上升。

后续美国服务业或将触顶回落，一是超额储蓄即将消耗殆尽，二是居民消费贷款拖欠率超过疫前水平，消费信贷开始弱化背景下，服务业将随超额储蓄消耗触顶回落。尽管制造业将触底回升，但制造业部分补库带来的动力较弱，服务消费回落对经济的影响或占主导，未来美国经济或仍会放缓。

风险因素：

油价上涨超预期;美国货币政策收紧超预期。