掘金TMT：论机会，非硬件股＞硬件股？

本文来自中国银河国际的研报《风物长宜放眼量，非硬件板块优于硬件》，作者为中国银河国际高级分析师布家杰，研究部主管王志文。

智通财经APP获悉，中国银河国际发表研报称，就股价表现而言，香港上市的TMT硬件股表现优于总体市场和TMT非硬件股。平均计算，TMT硬件板块的股价较2017年初上涨54.8%，同期内恒指上涨36.0%，国指和MSCI中国指数则分别上涨24.6%为52.3%。期内，TMT非硬件板块的表现受到线上娱乐、电商和媒体等表现疲弱的子板块所拖累。在TMT非硬件板块中，IT服务、在线游戏和社交网络等子板块表现突出。

银河国际认为，TMT硬件股和个别非硬件股跑赢是由于在经济增长放缓的情况下，有资金从旧经济股转投新经济股;从港股通流入的资金增加;市场接纳和采用新的科技;期内有规模庞大的科技股进行IPO；另外政府出台了更多关于5G、AI和车联网的政策。

看好非硬件股在2018年的表现

TMT硬件股和个别非硬件股在2017年有良好表现后，投资者正在以短线投资目光看待这些股份。而在季节性因素发酵和短期催化剂欠缺的情况下，银河国际认为香港TMT股在2018年第一季的股价表现将维持波动。但是行业发展的趋势仍然不变，这些趋势包括新科技和应用的普及、企业和政府对IT支出的投放、持续的云迁移和政府支持政策的出台等等。

银河国际认为，2018年第一季将是投资者关注TMT龙头企业的良好时机，因为这些企业有望继续夺得市场份额。香港TMT股的估值已回到合理水平，在行业趋势向好之下，预计这些股份2018年和2019年将出现良好增长。

与TMT硬件股相比，银河国际更看好TMT非硬件股，因为非硬件股较不受到硬件市场趋向成熟所影响，而且IPO活动增加使市场资金更为集中于该板块。在非硬件TMT股中，在线视频、人工智能开发和社交网络是投资热点，手机游戏的龙头企业将继续取得市场份额。硬件板块方面，身处高增长领域的龙头企业将继续受益于行业发展。

第一季末或第二季或出现重新关注智能手机相关股的机会。智能手机市场的增长已放缓，并已变得成熟;预计2018年出货量将出现低个位数同比增长。近期行业的消息面偏向负面，尤其是大型企业的订单方面，这可能会限制手机零部件公司的上升空间。规格升级和新科技的普及是行业大趋势。鉴于苹果公司在采购关键部件方面具有优势，该公司仍在引领行业趋势。

在2018年，基板/柔性PCB、OLED和三维感应模块/混合镜头解决方案仍是行业发展趋势。在2018年下半年，市场焦点可能会转至新模型和新技术。预计2018年第一季末或第二季将是较好的重新进场时机。

IC行业

香港上市的IC代工厂具有其独特性，并是中国发展IC产业的主要受惠者。政府支持的基金和公司在IC行业的参与度不断提高，这反映中国政府仍然积极建立本土IC供应链。中芯国际(00981)和华虹(01347)的股价在2017年12月反弹后，估值已接近区间高端，因此投资者或会等待更佳的进场机会。

当两家公司公布2017年业绩和2018年第一季业绩时，或将是更好的进场时机。国家集成电路产业投资基金也将重点转向IC设计领域，尽管本土IC设计公司的规模明显小于代工厂，但市场对前者的重视程度正在不断提高。

互联网金融/金融科技

中国政府正在收紧对互联网金融/金融科技行业的监管。中国人民银行发布了关于监管互联网现金贷款和移动支付的政策(央行217、281号文)。银河国际认为市场对互联网金融股份可能会抱持观望态度，龙头企业将取得市场份额，但其他垂直行业或会跑赢互联网金融公司。

网络娱乐

近年来，中国的娱乐产业呈现爆炸性增长，预计2016至2020年的年均复合增长率为14.3%。网络游戏市场增速最快，2013年至2013年的年均复合增长率为16.7%，预计2016年至2020年的年均复合增长率将放缓到12.15%。银河国际预计，行业的主要增长动力将从网络游戏变为其他板块，如在线文学、在线音乐流媒体和视频。

软件/IT服务

市场持续对IT进行投资，使中国软件/IT服务市场(特别是企业和政府IT市场)仍正处于长期增长的周期中。云迁移和大数据分析的采用是持续的过程，云计算/大数据分析分部有望在未来几年持续增长。本土IT服务公司正在捕捉中国云计算市场的增长潜力。

瑞声科技（02018）和舜宇光学（02382）等TMT硬件股在2017年第四季有所调整，银河国际认为，这带来了再次关注的良机。华虹和中芯国际等IC股份早前表现良好，投资者可等待更好的重新进场机会。昂纳科技集团（00877）和中兴通讯（00763）等5G和通信相关股份在2018年将继续是焦点。中国擎天软件（01297）、金山软件（03888）、IGG（00799）和阅文（00772）等TMT股也吸引。我们重申对神州控股（00861）和金蝶（02068）的“买入”评级。

推荐标的

神州控股

2017年12月下旬，神州控股管理层举行了简介会，提到与广州市城市建设投资集团(广州城投集团)的合作及其业务策略。神州控股管理层在简介会指出，公司早在两年前就与广州城投集团建立了业务关系。两家公司将合作在广州寻找发展智慧城市项目标机会，预计将成为国际项目的参考。

管理层重申， 公司将聚焦把大数据和云技术应用于以下领域：医疗保健;农业;智慧城市;供应链管理。广州城投集团管理层表示，将通过以下举措全力支持神州控股的发展：独立的管理层控制; 在广州共同开发智慧城市项目;参与更多广州政府的IT相关项目。在市场环境艰巨下，广州城投集团管理层对神州控股的2017年经营业绩感到满意。

银河国际表示，市场对神州控股长远业务发展的忧虑将逐渐消褪，特别是与广州市城市建设投资集团的合作方面。银河国际表示，神州控股/神州信息是内地投资者熟悉的IT相关公司。若投资情绪进一步改善，将提振神州控股的股价表现。维持“买入”评级，最新目标价格为6.53港元(基于29倍2018年市盈率)。

在农业方面，神州控股在六个省份建立了土地使用权交易平台。公司还为用户开发了管理农业设备的投入、资源、土地使用权转让、财务资源和物联网系统的平台。神州控股正与沈阳机床合作开发“智能”数控机床。神州控股也在建设一个互联网平台以连接生产设备。神州控股管理层指出，在其开发的系统中，大约有6000台位于中国的数控机床已被连接。该平台可以通过互联网通信系统管理单台数控机床，以提高整体效率和资源配置。

中国健康医疗大数据产业发展集团公司(CHBDTD)的发展速度慢于预期。然而，神州控股管理层认为，CHBDTD有巨大的发展潜力，因为它是国家政府发起的首个医疗大数据技术集团。神州控股正与中国科学院和一些着名的央企、国有企业和上市公司合作，利用大数据分析和AI服务从肿瘤大数据库实现商业效益。CHBDTD还将建立医疗IT服务网络，连接医院和患者，并收集数据，以提高用户的忠诚度。神州控股正试图为新的医疗保健业务引入战略投资者，以加快其发展并体现其市场价值。

公司与广州城投集团的协同效应即将浮现。根据神州控股和广州城投集团的管理层表示，两家公司正在发展不同的项目，如智能水务项目。我们相信，该合作带来的利好即将浮现。神州控股的管理层不排除与其他互联网巨头合作的可能性。

金蝶国际

尽管公司股价在2017年已跑赢大盘，但考虑到公司在中国ERP市场和云产品市场拥有领先地位，银河国际仍然看好公司未来表现。市场仍对公司持正面看法，因金蝶仍是中国发展云计算的主要受益者。市场已消化了对云业务盈利波动和损失的忧虑。由于金蝶拥有成熟的云相关业务，加上盈利能力改善，市场将对金蝶重新估值。维持“买入”评级，最新目标价为5.35港元(基于40倍2018年预测市盈率，高于历史平均的36倍，但低于A股上市同业)。

云计算仍是公司增长动力。云相关业务方面，金蝶将在2017年和2018年继续专注于吸纳客户，相信经营开支将仍然较高。根据管理层指引，2017年和2018年云相关业务的经营亏损分别为1亿-1.5亿元和5,000万-1亿元人民币。金蝶预计云业相关业务经营利润超过2亿元人民币。

金蝶管理层将2020年云相关收入的占比目标设于60%。金蝶管理层亦就云业务提出目标，当中包括：1.2020年收入达到35-45亿元人民币;2.客户群达到30万时，提升议价能力;3.2019年经营利润达2亿元人民币;4.长远而言经营利润率达到30%。

公司财务状况良好，处于净现金状态，有利于通过自然增长和并购来扩大云业务。2017年中期业绩也反映金蝶的传统ERP业务仍是增长动力。金蝶正在开发云ERP第二版，其具备强大的PaaS(平台即服务)功能，为客户的内部应用开发提供更高的灵活性。云ERP第二版将拥有更多的功能，如应用服务器、数据库管理、业务分析和移动后端服务。

金蝶17年上半年净利润同比下降21%至1.06亿元人民币(16年上半年为1.35亿元人民币)，但是净利润同比下降主要是由于2016年上半年拨回所得税所致。公司17年上半年税前利润同比增长31.5%至1.099亿元人民币。收入同比增长15.5%至10.547亿元人民币，主要是传统ERP业务出现良好增长(同比增长7%)及云ERP业务强劲增长(同比增长70%)所致。

期内云ERP业务收入1.8亿元人民币，占金蝶上半年收入17%。云ERP业务收入增长强劲，主要是由于国内外企业对云服务模式的接受程度提高。传统ERP业务收入稳步增长，主要是受助于中大企业旺盛的需求。主要针对大型企业的EAS产品业务，17年上半年的合约金额同比增长30%。

中兴通讯

银河国际认为，随着中兴通讯在中国和海外市场取得份额，公司的前景将向好。由于海外企业正失去竞争力，中兴通讯的全球市场份额正不断提升。由于中兴通讯同时经营无线和有线产品业务，公司将能受益于市场对物联网的投资、光纤网络的建设和5G的兴起。

中兴通讯是中国电信首次NB-IoT模组招标的关键芯片供应商，这证明了中兴通讯在新技术方面的研发能力。由于中兴通讯拥有强大的研发能力，加上公司与海外电信运营商正展开更多业务洽谈，预期公司的全球市场份额将会提升。在中长期而言，公司的策略是通过扩大非运营商业务(IT服务)实现增长。

中兴通讯致力于投资IoT、5G、IC设计、软件定义网络和高端路由器等新技术，这些都是电信行业不断增长的领域。尽管公司年初至今已跑赢大盘，但考虑到公司在物联网开发的领先地位、更多用户采用5G，以及市场持续投资光纤网络等因素，银河国际目前不打算下调中兴通讯的评级。若投资者获利出售导致股价调整，将为投资者带来再次进场的良机。维持“买入”评级，最新目标价为35.27港元(基于29倍2017年市盈率，接近历史平均的高端水平)。

公司2017年首三季利润率的上升意味着净利润将同时受到业务组合改善和收入增长所支持。中兴通讯此前也公布了2017年指引，预计公司净利润为43亿元至48亿元人民币。公司的2017年全年指引应有助消除市场对有关电信运营商或削减资本开支的担忧，而由于公司未来业绩的不明朗因素减少，预计公司将实现比同业更可持续的增长。

新业务取得突破。中兴通讯前景依然正面，因行业发展带来新机遇，如Pre 5G产品、5G开发、大视频、宽带中国战略和物联网开发等应用越来越广泛。随着公司与运营商网络相连接，公司将继续开展研发投入和技术建设，并重点关注5G、IOT、虚拟化、云化、大视频、光传输和光接入等主要产品，提供创新解决方案，同时增强其项目工作服务能力，以扩大全球市场份额。

中兴通讯在物联网业务发展方面取得了重大突破，尤其公司在面对11个竞争对手之下成功成为中国电信首次招标NB-IoT模块的关键芯片供应商。即使合同规模不大，但考虑到中兴通讯从投资新技术中出现现金流，该合同具有是象征意义。这也证明了中兴通讯的研发能力。在5G时代中，随着行业整合和设备制造商持续投入研发，预计中兴通讯等设备制造商将取得更多市场份额。中兴通讯将实现比同业更可持续的增长。

(编辑：胡敏)