中泰证券：保险股中期估值修复进行时 寿险行业负债端拐点已现

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，23H1上市险企新业务价值NBV维持高增长，行业整体呈现回暖态势。平安+32.6%(同口径下同比+45%)、太保+31.5%、国寿+19.9%，新华+17.1%，四家上市险企均保持正增长，且增幅有所扩大。该行认为，寿险行业负债端拐点已现，且此轮寿险行业复苏、价值增长，拉长看是趋势性的。在监管窗口指导险企预定利率下调背景下，增额终身寿险等储蓄型产品相比银行理财、定存等产品仍有较强吸引力。此外，旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。

中泰证券主要观点如下：

净利润：权益市场震荡投资承压，23H1净利润表现分化。

23H1五家上市险企归母净利润合计1542亿元，同比上升4.79%，归母净利润增幅减缓甚有部分险企同比减少主要系权益市场持续震荡，投资收益同比下降所致。新金融工具准则下大量权益类金融资产划入FVTPL(以公允价值计量且其变动计入当期损益)，使得股票持仓对当期净利润的波动增加，而二季度资本市场持续震荡减少投资收益，险企利润承压。

寿险：NBV增速维持高增长，行业整体呈回暖态势。

1)23H1上市险企新业务价值NBV维持高增长，行业整体呈现回暖态势。平安+32.6%(同口径下同比+45%)、太保+31.5%、国寿+19.9%，新华+17.1%，四家上市险企均保持正增长，且增幅有所扩大。太保从22Q3开始连续四个季度正增长且趋势向上(去年下半年+13.5%，Q1+16.6%)。2)归因看，各家增长驱动不同。平安和国寿NBV增长主要由新单拉动，而太保主要由新业务价值率拉动(长缴别产品占比提升)。3)增长原因，多因素共同作用：险企转型改革逐步落地+外部政策利好驱动及经济环境改善+预定利率下调促进居民稳健理财需求集中释放拉动储蓄险销售+个险队伍质态改善+银保等多元渠道崛起等。

产险：保费增速现分化，综合成本率整体回升。

1)保费：23H1平安、太保、人保的财险保费收入分别同比+7.8%、+15.1%和+8.8%。车险保费分别同比+5.9%、+5.4%和+5.5%，预计主要得益于汽车保有量稳健增长;非车险保费分别同比+18.2%、+24.5%和+11.6%，其中平安系主动出清高亏损信保业务。2)综合成本率：3家COR分别同比+1.5pct、+1.4pct和+1.3pct，整体上升预计主要系23Q2车险客户出行需求恢复，车险出险率提升，造成整体成本波动。

投资：权益市场波动，投资收益率有所回落。

23H1平安、国寿、太保、新华的总投资收益率分别为3.4%、3.4%、4.0%和3.7%，分别同比+0.4pct、-0.8pct、-0.2pct和-0.5pct，主要系2023年二季度以来A股指数行情走弱，叠加利率中枢整体下行所致;平安、国寿、太保的净投资收益率分别同比-0.4pct、-0.4pct和-0.2pct。

展望：1)引导负债成本降低长期看对产品销售影响有限。在监管窗口指导险企预定利率下调背景下，增额终身寿险等储蓄型产品相比银行理财、定存等产品仍有较强吸引力。长期来看，分红险等占比或将提升，对保险公司来说刚性负债成本降低。2)旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。

投资建议：该行认为，寿险行业负债端拐点已现，且此轮寿险行业复苏、价值增长，拉长看是趋势性的。过3年多的调整，留存下来的代理人具备在保险行业长期生存能力，为未来增长提供稳固支撑。

风险提示：权益市场波动;长端收益率下行;新单保费增速不及预期;寿险改革成效低于预期。