巴菲特是价值投资？“永久杠杆”才是他的制胜法宝

本文选自“Wind资讯”。

“财华”横溢的巴菲特被尊为股神，他的价值投资激励了一代又一代投资者。巴菲特看起来是“倾囊相授”，但他隐瞒了自己最大的制胜秘诀，那就是股神光环背后那一长串保险公司名单。

伯克希尔旗下拥有多家财险、车险和再保险公司，先收保费，将来再作赔付，等于是向投保人融资。《巴菲特的阿尔法》作者估计，巴菲特的杠杆率大约常年保持在1.6。

对于绝大多数投资者来说，用了杠杆，就很难长期投资，波动一大，杠杆就会要了你的命。所以，巴菲特真正的秘密，是找到了一条既能用杠杆又能做长期投资的路。

巴菲特用保险公司加杠杆这件事，从来不是秘密。在2010年的致股东信中，巴菲特又一次重述了其基本逻辑：“保险公司先收后付，使得我们持有大量的浮存金;浮存金理论上最终要支付给投保人，但在这期间可以用于投资”。“如果保费收入高于承保成本，那么，在投资收益之外，我们还获得承保利润，等于是免费，甚至是人家付费，让我们运用这笔浮存金。”

但是，不要想得太美。对保费的激烈竞争，使得全行业处于承保亏损状态同，这一亏损实际上是保险业为获得浮存金运用权而付出的成本，看起来不算太高，但在出现灾难时，一年的承保亏损足以吃掉多年的浮存金投资收益。

巴菲特秘诀中的秘诀在于，始终以极低的成本获得浮存金。从1967年到2010年，伯克希尔旗下公司管理的浮存金总额从6700万美元增至620亿美元，在近七年中全部获得承保利润。这意味着巴菲特运用620亿美元浮存金，几乎没有成本。

全行业承保亏损而巴菲特承保有利润，凭什么?巴菲特多年前就作出决断，旗下保险公司拼成本控制不拼保费规模。宁可规模上不去，也要追求承保利润，至少要把承保亏损压到最低。在保险业务的规模与利润之间，巴菲特要后者。他相信，只有保险业务本身可长期持续，才能够利用其带来的杠杆作长期投资，这正是他投资秘诀的最核心要害。几十年下来，巴菲特达到了这个目标。伯克希尔旗下保险公司管理的浮存金长期平均成本约2.2%，比同期美国国债发债成本还要低3个百分点。

巴菲特能放杠杆做长期投资，还能持续扩大保费规模，归根到底，是因为他的保险公司的业务，长期来看，绩效做到了业内翘楚。

巴菲特放杠杆，但是关键时刻他也能站出来维护整个市场的稳定。2009年美国金融危机最高潮时，除了美联储，巴菲特只手向高盛注入百亿美元，向市场提供关键的流动性和信心支持。（编辑：姜禹）