中金：港股估值依然不贵 新年后市场有望重拾升势

本文来自中金公司的研报《市场缩量反弹》，作者为中金公司分析员王汉峰(CFA)，刘刚(CFA)，林英奇。

智通财经APP获悉，中金发表研报，对上周市场走势做出回顾，对市场前景做出展望，中金表示，展望2018年，预计内地和海外资金将继续流入，支持港股市场重估。当新的一年开始资金重新布局时，市场有望重拾涨势。具体内容如下：

市场走势回顾：上周海外中资股继续反弹，自12月6日低点以来已累计上涨5.7%。各板块上周均出现一定涨幅。日常消费和医疗保健行业延续近几个月的补涨趋势;中国平安(02318)上涨7.1%，提振了保险板块;有色金属板块受益于大宗商品价格的上涨;冬季清洁燃料供应短缺，推动煤炭和天然气相关标的上涨;腾讯(00700)也反弹4.3%。

尽管市场反弹强于预期，但成交较为低迷，上周港股日均成交额降至630 亿港元，为5个月以来最低，比11月以来的平均水平低30%。外汇市场方面，人民币兑美元汇率升至3个月高点。

市场前景展望：年末成交或继续低迷，新年后市场有望重拾涨势。投资者年底锁定收益导致市场在11月末和12月初回调8.6%(按MSCI 中国指数计算)，调整幅度是今年以来最大。然而之后市场表现出一定韧性，从12月6日低点开始反弹5.7%，尽管节前成交较为低迷。

值得注意的是，上周3.0%的反弹并非由内地投资者推动：南向资金日均净流入仅为1亿港元，这是今年最低水平之一。南向交易投资者今年青睐的股票，例如建设银行(00939)、工商银行(01398)、腾讯控股、汇丰控股(00005)和中国平安均出现资金大幅流出。

尽管如此，投资者在市场回调过程中积极逢低买入，与我们的观点一致：即使过去一年涨幅显著，H股估值依然不贵，剔除ADR的MSCI中国指数的整体估值仍然处于历史均值水平，70%的MXCN成分股市盈率低于2015 年高点。

展望2018年，我们预计内地和海外资金将继续流入，支持港股市场重估。当新的一年开始资金重新布局时，市场有望重拾涨势。短期内，虽然2017 年剩余三个交易日内市场成交未必会摆脱低迷，但对于布局来年的投资者来说，以下几点值得关注：

1)中央经济工作会议维持稳健中性的货币政策，但为实现精准扶贫、污染防治及发展住房长期租赁市场等目标财政政策取向可能仍偏积极。

2)政府推行清洁采暖推升了清洁煤和天然气的价格。尽管由于天然气供应短缺，煤改气进度不及预期，但是长期来看，政府减少空气污染的承诺可能会推动清洁能源基础设施建设，有利于产业链相关公司。

3)港交所上市规则修订将对港股市场产生深远影响，包括：

a)允许不同股票架构(WVR)结构的发行人和尚未盈利/未有收入的生物科技公司上市，允许内地发行人在国外市场上市。2018 年1 季度就修订意见开始正式咨询;

b)提高创业板和主板上市要求和创业板上市公司转往主板上市的门槛(2018 年2月生效)。新规如果最终得以实施，将会吸引更多的创新型企业，并增加“老千股”的成本。

投资建议：

我们继续建议投资者关注三大方向：

1)大金融板块(银行与保险)，盈利加速改善，估值仍明显偏低、以及直接受益于海外资金的回流;

2)医疗保健与大消费板块，城镇化和扶贫政策长期受益标的;

3)石油天然气板块：表现落后但有望追赶、并受益于油价上涨。此外，在近期市场波动的环境中，防御性板块有较好的对冲波动的效果。

流动性与市场情绪：上周南向交易日均净流入下降至约1亿港元，远低于今年至今的15亿港元。此外，连续两周净流出之后，EPFR测算上周流入内地和香港的资金为4.63亿美元。

重点关注事件：1)12月27日发布工业企业利润;12月31日制造业PMI指数;2)年末国内流动性状况;3)欧盟MiFID II和MiFIR规则将于2018 年1月3日开始实施。(编辑：胡敏)