二十个关键问题带你看懂国际大行的年度展望

本文来自云锋金融公众号(id：majikwealth)，经授权发布，不构成具体投资建议。

岁末年初，又到了一年一度国际知名卖方机构扎堆发布年度展望的时候。

然而动辄上百页的长文，乱花渐欲迷人眼，他们到底说了啥?

大行之间有些观点互相打架，投资者该听谁的?

放眼2018，大行一致看好的投资机会在哪里 ?最有分歧的观点又在何处?

云锋金融精心总结了来自十余家全球知名卖方机构的2018年展望报告，一文告诉你，在他们眼中，明年市场会是怎样。

宏观市场

明年全球经济形势怎么样?

不说一片大好，但至少稳中有进。

瑞银，高盛和瑞士信贷比较乐观，认为明年经济表现会依旧强劲。但是摩根士丹利(以下简称大摩)相对谨慎，认为明年经济预期并不明朗，因为各大经济体的经济增长会有差异。

对于通胀，大家倒是异口同声，都认为明年全球的通胀水平应该会提升了。

不过德银和大摩认为多国的通货膨胀率在2018年仍将低于2%的目标值。其中大摩预测2018年G10国家(比利时、荷兰、加拿大、瑞典、法国、瑞士、德国、英国、意大利、美国、日本)的通胀为1.9%。

来源：摩根士丹利2018年度展望

既然各大经济体有所差异，那大行们最看好哪个市场呢?

新兴市场。全票通过。

大家认为新兴市场将是全球经济增长的新动力。

大摩认为新兴市场刚脱离衰退，市场并没有过热。高盛和瑞银认为新兴市场的调节能力增强，面对美联储加息等全球货币紧缩政策的应对能力增强。

在新兴市场国家中，大摩、高盛和瑞银普遍看好印度市场，认为其经济改革效果显著。

作为新兴市场大哥的中国，大行们没说啥吗?

说啦。普遍认为明年中国的经济增长应该会放缓，其中大摩和高盛都预测中国明年经济增速为6.5%。

投行们普遍认为，中国对金融市场的改革是影响经济增长的一个重要原因。中国明年的重心应当是放在控制金融风险以及改善环境上——这些与过往经济扩张成负相关的因素。

好吧，那他们还看好什么市场吗?

大摩还比较看好欧洲市场，认为目前欧元区的货币政策仍然非常宽松，对于经济的支撑作用比较明显，预测欧元区2018年GDP增长应该会超过2%，不过要注意政治风险。

瑞银则认为欧洲受到诸多因素牵制，经济增速会放缓，但并没有细说原因。

另外高盛、瑞银普遍看好美国。

对于美国他们是怎么说的?

无图无真相，先看看对美国乐观的大行对GDP增速的预测：

来源：高盛、瑞银、德银，云锋金融整理

但大摩对美国经济相对悲观，认为未来美国经济增速会放缓，尤其是随着美联储的加息，美国国债收益率曲线将在明年下半年平坦化。

股票

全球股市2018年怎么样?

一个字，涨。

大行们给出的普遍理由是，企业盈利改善支撑经济增长和股市走高。

MSCI全球股指盈利(蓝)与MSCI全球股指水平(黄，右轴)

来源：摩根士丹利2018年度展望

具体哪个地区和行业的股票最好?

这一点上大家观点也很一致，欧股2018年最被看好，科技股作为成长股代表也被普遍看好。

原因方面，大行们普遍认为欧洲经济复苏，但相应股市的估值才刚恢复到历史均值附近，所以欧股上升有强劲基本面支撑。

其中，瑞银认为，欧元区经济先行指标处于多年高位，且企业受益于全球经济复苏。大摩则考虑汇率因素，认为欧元对美元走软有利于欧股。麦格理认为欧洲和日本的股票市场无论是成长性还是ROE的提升潜力都高于其他区域。

欧元区-利润率(%)

来源：麦格理2018年度展望

高盛和瑞银是科技股坚定的唱多者。高盛认为，随着全球央行货币政策退出宽松，像科技股这类对高利率不敏感的行业会相对受益;而瑞银认为，从技术发展趋势看，公司在科技发展中发挥越来越重要的作用，在股价表现上应该有相应体现。

新兴市场的股市呢?

既然看好新兴市场经济，对于新兴市场股市大家都看好也不足为奇啦。麦格理就特别提示说，现在的新兴市场股市已经和以往不同，尤其是除日本外的亚洲市场，科技、消费类股票占比大大提升，因此不再是传统意义上由金融、基建类股票决定的股市，国际投资者必须要扭转偏见。

有没有什么好的股票策略?

高盛认为做多美国之外的股市，相对做空美国股市会是一个不错的策略。虽然短期受到税改因素和美股中科技股占比较高等因素的影响，美股依然有跑赢的几率，但从较长时间周期来看，在这个周期中美国以外地区的企业净利润率更有上升空间。

全球各区域的企业净利润率(与上一轮周期相比)

资料来源：高盛

全球股市风险在哪?

高盛表示，目前的周期已经走得太长(too mature)，超长牛市、高估值和量化紧缩启动等多因素的结合会构成主要风险。

大摩也持有类似观点，2018年的任何波动都会给股票估值施压：

隐含波动率(VIX)与全球股市的市盈率(右，倒置)

来源：摩根士丹利2018年度展望

可不可以给我看看大行们预测明年股市涨多少?

没问题!

来源：摩根士丹利、高盛、瑞士信贷2018年度展望，云锋金融整理

债券市场

对于债市，大行们怎么看?

一致看好新兴市场信用债。

瑞银和瑞士信贷都认为，稳健的全球经济增长可以支持新兴市场的经济复苏，从而利好信用利差的收窄。此外，瑞银认为新兴市场的债券估值比其他地区更有吸引力，当地的经济加速增长也会为其提供支撑。

他们有具体看好哪个国家或是类别的新兴市场债吗?

有的。

瑞银看好新兴市场硬通货债券，尤其看好墨西哥，土耳其和阿根廷市场。因为这些市场拥有估值优势，或者有更多的空间进行周期性的改进。但也有潜在威胁：比预期更快的美联储加息将减少流动性和资本流入，从而对新兴市场货币造成威胁。

大摩看好俄罗斯国债和阿根廷新兴市场债。因为俄罗斯有着温和的经济增长，相对历史较低的通胀和偏宽松的央行政策(截至此文发布前不久宣布降息)。阿根廷的优势主要是有达到赤字目标的潜力以及将要到来的改革，并且新兴市场的利率与发达市场的利率差依旧很大。

那各位大佬对于美国国债怎么看，毕竟美国是世界第一经济体?

分歧较大。

大摩看好长端的美国国债，瑞银和高盛不看好美债。

大摩在将来的资产配置中提升了美国十年期国债的所占比例。另外它预测十年国债收益率将在2018年末降低到2%以下，同时美国2s30s国债收益率曲线将会变平坦。这是因为全球各大央行资产负债表都在增长，以及美联储货币宽松政策的收紧将是渐进的，短端利率上升而长端利率下降。

高盛认为期限溢价将上升，主要债券市场的十年国债利率都将会上升10-25个基点，因此不看好长期国债。通胀及通胀不稳定性随着周期的成熟而提升;随着扩张周期的延长，工资和商品成本压力的出现，金融条件又相对宽松，各央行将可能逐渐减少对久期风险的补偿。

2014年以来，全球期限溢价(深蓝)被压低，低于宏观经济隐含的期限溢价(浅蓝)

来源：高盛2018年度展望

既然大行在前面说股市看好欧元区，那欧元区的债市怎么样?

大行们没怎么提，可能普遍看好股票，就都去投资他们的股票市场了吧~

不过大摩提了要注意明年欧元区的政治风险。比如意大利的大选和加泰罗尼亚独立事件，需要且行且观察。

外汇

各大行对2018年全球货币市场怎么看啊?

意见其实挺统一。总的来说，不太看好美元，一致看好新兴市场货币。

其中，摩根士丹利认为，经济周期同步变强时，美元往往会相对新兴市场货币走弱;而瑞银认为，美国财政赤字的加大，会对美元汇率造成压力。大摩和瑞士信贷都认为，新兴市场2018年经济向好，会使得新兴市场货币真实利率提高，从而支撑汇率。

除美元以外，其他发达经济体货币呢?

大行们对于欧元和日元的看法，出现了分歧。

摩根士丹利看好日元，认为欧元2018年走势会前高后低。瑞银则相反，看多欧元、看空日元。

大摩看好日元的依据，在于看好日元作为避险货币的保值效应，而瑞银则认为，日央行是目前仍在维持QE规模的央行，这对日元来说不是好消息;而欧元区2018年经济预计稳健，经常账户盈余会上升，从而支撑其汇率。

而高盛看多的是欧元兑日元的交叉汇率，认为欧元区货币政策能够刺激经济增长，为货币提供支撑。

大行们都看好的新兴市场货币是哪个?

南非的兰特(ZAR)。

风险

那现在说说投资者们最害怕的风险吧，最大的可能风险来自哪?

那必须是美国。因为美国是全球经济中心，牵一发而动全身。

具体来说，美国有以下几个风险：

1. 财经刺激错位，比如把需求刺激起来但供给(私人投资)没跟上;

2. 通胀走高风险，通胀走高会逼迫央行紧缩货币政策，从而有带来衰退的风险;

3. 政治风险，比如激进的贸易政策可能引发贸易纠纷(北美自贸区协定、跟中国的贸易关系等)，国会选举带来的动荡。

世界其他地方呢?

我们一个个看。

先从欧洲看起，意大利大选可能会带来“脱欧”风险，至于英国脱欧，不必过度担心，预计以“软着陆”收场;

(编辑：何钰程）