金斯瑞(01548)：当前的确定性与不确定性

本文来自“阿尔法工场”微信公众号，作者为武朝建。本文仅供投资者参考，不代表智通财经观点。

金斯瑞(01548)这只股票今年很火，我一直在看，一直看不懂，也就没敢买。

最近两位大V"山行"和"Stevevai1983"一直在讨论这只股票，St持看空态度。在我看来，St在医药股上应该是比山行更专业一些，所以没敢投资性的买，只投机性的给了很小的仓位。一直到上周五早上，大空头St下手了，我赶紧也买了点。

根据各种公开的讨论和上周五我悬赏问题的回答，我试图去总结一下——从产品和企业两个角度入手。

CART产品上有两大疑问：1、临床审批通过的概率有多高？2、 产品如何进入国外市场？

根据上图，多发性骨髓瘤在中国的发病率较低，在美国的发病率较高，且美国一发将近40万美元，中国一发可能才20-30万人民币，中国市场和美国市场完全不在一个量级。如果此产品无法顺利进入美国市场，现在的市值就是海市蜃楼了。

强生和金斯瑞的合作，对这两个问题都具有重大意义。

强生给了3.5亿美元的首付款，还只要50%的权益，如此高额的首付款，表明强生对金斯瑞CART通过美国审批的信心很高，同时有强生的合作，美国市场的开拓不再是问题，可谓一次性解决了金斯瑞确定性的两大难题。

St追高买入金斯瑞，应该也是基于这个原因。在这个领域，我比较信ST，当然我更信强生。

能不能追高买？这让我想起了唐朝的腾讯系列。

“此时的6000万美元估值，相比一年多以前的550万估值，不仅不是贵了11倍，实际上是便宜了数十甚至数百倍。为什么这么说呢？

一年前，当IDG和小超人进入的时候，是企业随时可能死，随时可能价值归零——当年做免费软件，一直坚持到裤衩当掉也不够，然后静悄悄死掉的，多如牛毛。腾讯若不是及时收到IDG和小超人的美钞，额头上大概率也是刻着一个龙飞凤舞的死字。

而此时，企业已经干掉了行业对手，成为细分龙头，并且开始盈利了。开始盈利意味着具备了造血功能，即便没有外来资金输血，企业照样能茁壮成长，无外乎是或许有速度的差异而已。

吓破胆的IDG和小超人和赚几千倍的MIH，就在这曙光刚刚出现在地平线的一刻，擦肩而过。一个得意于找到接盘侠，获利十倍退出；一个偷乐于在傻蛋手头捡到宝，捂着嘴不敢笑出声。

6000万美元的腾讯，由于已经度过最危险的生存危机以及找到了盈利模式，反而可能比550万的腾讯便宜。2013年6000亿的腾讯，也可能由于多了一个微信，比随时可能被移动互联网颠覆的3000亿腾讯，更便宜。”

当下确定性大大增强、370亿的金斯瑞，和三周前确定性很弱、170亿的金斯瑞，哪个更便宜？我认为现在更便宜。

当然也要看到不利因素，ST曾经说过，先发药物的优势很强，因为医生的用药习惯需要培养，一旦培养起来了很难改变。蓝鸟的MM CART应该比金斯瑞上的早，这是很不利的。

对比金斯瑞和JUNO(NASDAQ:JUNO)。JUNO拥有多个研发品种，但目前最重要的JCAR17大部分权益卖给了新基；金斯瑞目前只有一个管线，海外权益卖出去了一半，中国权益还在手里。金斯瑞的权益占比高于JUNO，目前市值一样，算是合理吧。

再来分析金斯瑞这家公司——分析公司的目标，是为了大致搞清楚MM的CART是运气还是实力所致；进一步说，有没有搞出新品种的可能性？

我观察到一个现象，搞CART的似乎都是初创型小公司，不管中国还是美国的大公司都没搞。为什么会有这种局面，我是不懂。

周五的时候，我悬赏了一个问题“这种公司的核心竞争力到底是什么？”。有很多不错的答案。

看下来，主流的观点是，金斯瑞之前在基因领域就有很多的技术储备，在这个基础上再来搞CART是比较得心应手的，当然运气的因素也很大。别的公司后知后觉再来布局，就有点晚了。

对于金斯瑞能否搞出新品种的CART，以保守的角度来看，我不报希望。

对于那种喊目标价100的，我认为和喊融创8848的，没什么差别，不是不可能，但别走心，听听就行了。

综合来说，对现有的产品持乐观态度，但不奢望能连续搞出多个品种，不奢望能成为伟大的生物科技龙头企业。（编辑：王梦艳）

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