智通港股高阶投教(七): ADR——港股市场的“预言家”

众所周知，港股市场作为一个高度全球化的市场，其受国际股市波动影响较大，其中美股影响尤甚，同时也在一定程度上受英国和欧洲、日本等股市影响，因此投资港股有“收市看英国、晚上看美国、早上看日本”的说法。

通常来说，美国股市一旦出现大幅波动，第二天港股的开盘走势极大概率会受到严重影响，其中一个原因当然是美元与港币的联系汇率制，这一点在本系列的《智通港股高阶投教(六):港股要炒好，必须睁眼看世界！》中已有过详细分析。

除此之外，港股与美股之间还有另外一个重要的纽带——ADR，与相对宏观的美元造成的影响不同，ADR对港股的影响更为微观，也更具有明确的标的性，本期我们就来聊聊这个港股市场的“预言家”。

“预言家”的真实身份

ADR的全称是美国存托凭证(American Depositary Receipt ) ，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，换句话说，ADR就是一种类似股票的投资工具，目前有数十家港股上市公司采用这种方式在美国市场交易，这就是港股ADR。

为什么会出现这样一类投资工具呢?根据美国证监会(SEC)要求，只有注册地是美国的公司才能在美股上市交易，所以要想在美国发售股份，就只能在美国注册设立一家新的公司，不仅上市流程繁琐，上市条件异常苛刻，还存在事后管理上的问题。

另一方面，美国法律为了保护国内投资者的利益，规定法人机构以及私人企业的退休基金不能投资美国以外的公司股票，导致美国境内的投资者想买入非美股上市公司的股票存在着许多限制，这就造成了外国公司进不来，国内资金出不去的问题。

为了解决这一问题，美国的摩根大通银行(J.P. Morgan)发明了这样一套方法：先由银行购买一定量外国公司的股票，并且把这些股票全部托管在银行当中，银行再把拥有的这些股票打包在一起，出售代表着这一篮子股票的证券，在美国，这些证券就被叫做ADR。

上图就是美股投资者进行ADR交易的标准流程，由于ADR是由美国的银行，在美国的资本市场，以美元为计价单位发售的，所以所有的投资者都可以购买这些证券，还能帮投资者规避一部分外汇风险。另一方面，国外公司也不用费尽周折去美国注册，省下了一大笔费用。

当然对于ADR在美国的上市，SEC也根据境外公司在美国证券市场的状况，制定了不同的ADR计划和相应的不同披露要求：

如上图所示，在美国市场交易的ADR共有五类，其中无保荐ADR只能通过场外交易市场(OTC)交易，是更低级的一种ADR，不属于主流的ADR种类，港股上市公司在美股市场存有ADR的一般是一级ADR与三级ADR。

一级ADR是相对简便的在美上市交易方式，SEC对一级ADR的监管要求也是很少的，不要求发布年报，也不要求遵从美国会计准则(GAAP)。不过一级ADR同样只能在OTC交易，即在代理商和批发商的粉红单上报价，而不能在证券交易市场交易或纳斯达克上报价。

美国银行通过注册F-6表格，并附具存托协议和ADR凭证，便可建立一级ADR，成本一般在25000美元左右。如果境外公司每年向SEC提交其在自己的国家所披露和公开的资料清单，其在美国的定期报告义务可免除。腾讯(00700)、吉利(00175)等就是在美国以一级ADR的形式交易：

二级ADR的上市程序比一级复杂得多，美国银行须利用F-6表格注册，境外公司须定期报告。为了能在美国证券市场交易，境外公司还需要进行20-F表格注册(即定时提供年报)，并服从美国会计准则。

另一方面，建立二级ADR的成本也相对较大的，平均超过100万美元。但与一级ADR不同的是，二级 ADR可以在美国证券市场交易(通常是纳斯达克)，而不仅限于场外市场。

三级ADR是最高一级的ADR，但也是唯一允许境外公司在美国融资的ADR形式，建立三级ADR必须按照类似于普通股首次公开发行的程序来进行，与对美国本土企业的监管要求基本一致，基本也就与公司直接在美股上市没有太大区别了。

在美国发行三级ADR一般成本超过150万美元。但是对于许多需要大量资金的境外公司来说，美国的公众资本市场提供了一个无可比拟的融资基地，因此也有许多港股上市公司选择以三级ADR的形式在美上市，“三桶油”、中国移动(00941)、中国联通(00762)、汇丰控股(00005)等都属于三级ADR。

除此之外还有一种Rule 144A私募ADR上市模式，允许外国发行人以私募的方式，无需向SEC注册登记即可面向机构投资人销售股票，由于这一ADR模式距离二级市场相对较远，信息也并未公开，这里不再赘述。

“预言家”的魔力

说了这么多，ADR终究面对的对象是美股投资者，那么对于港股来说ADR究竟又有什么意义呢?

很简单，一张图表就能说明所有问题。下图中蓝线为腾讯ADR指数(TCEHY)走势，紫线则是腾讯(00700)股价走势，可以发现，两者曲线高度契合：

再具体到某一天的走势，11月17日凌晨美国股市收盘大幅上涨，刺激港股ADR指数向上，腾讯ADR一度突破400大关，当天腾讯在港股高开1.3%，收盘报403.4港元，涨幅达2.96%：

12月6日，美三大股指全线收跌，拖累港股ADR指数表现，按比例计算收报28770点，已基本触及50天线(28706点)的重要关口。随后恒指全天持续下探，跌逾600点，跌幅创年内新高：

也就是说，由于美股是在北京时间凌晨4：00(冬令时为5：00)收盘的，因此在美上市的港股ADR成为了次日港股开盘走势的“风向标”，ADR的大涨或是大跌有很大的几率会直接导致美股收盘当天，港股的高开或低开。

另一方面，ADR上市的时候都会规定一个兑换比例，比如中国电信(00728)的比例是100:1，假设员工原本拥有10000股的期权，那么上市后行权得到的只有100股的ADR，不过ADR价格也会按照这一比例相应增加。

而由于港股股价及其ADR会随着港股与美股不同的走势波动而发生变化，因此股价与ADR之间还会出现一定的价差，比如说截至北京时间本周五(12月22日)凌晨收盘，中国电信ADR的价格为47.72美元，按照其1:100的兑换比率，再以港元兑美元比率计算后，可得出目前ADR的相对股价为3.714港元。

相对股价计算公式：港股价格(预测值)=美股ADR收盘价*美元兑港币汇率/兑换比例

而截至周五午盘，中国电信报收3.73港元，这里就出现了0.016港元的价差，溢价比为0.431%。理论上讲，在两个自由资本市场中相同金融产品的价格应该趋于相同，溢价比一般也不会超过1%，因此如果出现不合理的差价，同样蕴含着投资机会。

总之，不管是美股收盘升跌对于次日港股开盘的影响，还是溢价比过大带来的投资机会，ADR这个远在大洋彼岸的港股市场“预言家”都是港股投资者不可忽视的重要指标。

如何找到“预言家”

那么在哪里可以找到ADR这个港股市场“预言家”呢?由于ADR是美股市场的交易产品，所以如果想更全面了解ADR的各类数据的话，目前只能在国外网站上查询。有中文版本的Investing是一个不错的选择：

不过国外网站终究会带来各种不便，因此针对内地投资者，智通财经也对港股ADR的主要数据进行了整合。在智通财经首页点击数据进入数据中心，点击上方ADR就可以看到所有在美上市三级ADR的价格、涨跌、溢价等信息：

截图来源：智通财经

而在移动端，智通财经APP则提供了一个更为便捷的ADR数据查询渠道，只要打开APP下方的行情栏目，再选择上方菜单的ADR按钮，就可以看到所有在美国上市的港股ADR：

截图来源：智通财经APP

总之，对于港股投资者来说，在开市时间时刻关注市场动向固然重要，但别忘了在休市之后，港股的脉搏仍在大洋彼岸跳动，ADR这个“预言家”。