股价涨十倍后大幅回落，盛大科技（SDA.US）盈利端仍陷困局

虽然以借壳SPAC的方式，曲线完成了在纳斯达克的挂牌，但在今年赴美上市的中概股里，盛大科技(SDA.US)无疑是最令人惊喜的存在。

在5月18日这个挂牌的关键日子里，盛大科技虽然以32.9%的跌幅收场，报价每股4.1美元，但在此后的9个交易日内，其股价最高涨至45.7美元，轻松实现10倍涨幅。

此后盛大科技股价迎来大调整，但截至7月31日收盘，其市值为17亿美元，较挂牌时的作价8亿美元仍有超1倍的涨幅。短期内股价如此大的波动，以盛大科技作为新股刚上市的炒作有直接关系，但从公司基本面来看，盛大科技的业绩表现已有所改善。

据公司发布的年报数据，盛大科技2022年的收入为2.82亿美元，同比增长13%，净亏损为1189.9万美元，较2021年时的亏损1809万美元缩窄34%。

而于近期，盛大科技又迎来了行业性的利好。国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、财政部等十三部门于7月21日联合发布了《关于促进汽车消费的若干措施》(以下简称《措施》)，该文件围绕促进汽车消费提出了十条举措，内容优化涉及限购管理、新能源汽车、二手车、汽车消费金融、基础设施等方面。

作为中国领先的数字化汽车后市场服务平台和车险科技平台，盛大科技能在新的行业刺激政策下走多远?通过对其2022年财报的剖析，或可从中寻得答案。

净亏损缩窄背后的“秘密”

成立于2007年的盛大科技，已在汽车后服务市场和车险领域深耕超十五年之久。若按销售收入计算，早在2017年时，盛大科技便已在全国专业汽车保险代理机构和B2B综合汽车后市场服务提供商中排名第一位。

截至目前，盛大科技有三大业务，分别是主要通过B2B2C的模式经营的汽车售后服务、汽车保险代理业务，以及技术服务。前两大业务较好理解，而技术服务指的是盛大科技为汽车服务商和保险相关的服务商提供模块化的在线管理工具，比如客户关系管理、订单管理、财务管理和可视化分析系统等。但技术服务收入所占比例仍较少，2022年时仅有5.48%，远低汽车售后服务的71%以及保险中介服务的24%。

从业绩来看，2022年疫情的反复对汽车行业造成了一定的冲击，盛大科技能实现收入的增长以及净亏损的收窄并不容易。详细来看，报告期内总收入增长13%，其中，汽车售后服务增长6%，这主要是因为盛大科技扩大了服务网络，完成了更多的汽车售后服务订单。

据年报显示，截至2022年，盛大科技由实体售后服务提供商、租赁和路边救援公司组成的服务网络已涵盖了4.5万多家第三方，这较2021年的4.2万家增加3000家;同时,该服务网络覆盖我国省份的数量从2021年的20个增至33个，覆盖城市350多个。广泛的服务网络，让盛大科技在2022年可为1300多家企业客户提供服务。

保险中介服务收入则增长19%至6760万美元，这主要得益于新能源汽车销量继续增长带动了盛大科技保险中介服务收入的提升。据年报显示，报告期内，盛大科技在中国20个省份的31个城市设有分公司开展保险中介服务，并与85家保险公司建立了合作关系，通过超6.2万个外部销售合作伙伴进行网络销售保单，且盛大科技的在线车险业务已进驻了蔚来、小鹏、理想等17家新能源车企的新车保险市场。

在如此庞大的保险销售网络下，盛大科技很好的把握了新能源车快速放量带来的行业机遇。数据显示，2022年时，我国汽车整体销量虽疲软，但新能源车销量仍实现了高速增长，全年销量688.7万辆，同比增长93.4%。行业如此快的发展，带动盛大科技2022年的保单数量增长77%，尽管由于政策的监管要求导致2022年的年度平均佣金较2021年下降30%，但仍未能阻挡保险中介服务实现了19%的收入增速。

技术服务则是盛大科技报告期内增长最快的业务，收入增长237%至1550万美元。2021年时，盛大科技将该业务作为新的业务重点，至2022年时，公司改进了IT基础设施以拓展该业务，通过私有云平台的应用，简化了开发流程，使公司可轻松获得软件开发、测试、运营和维护的各种工具，以加强软件平台，增加业务能力，从而服务了更多的客户。

虽然三大业务均实现了稳步增长从而带动公司总收入增长13%，但促销服务费、销售费用、一般行政和管理费用、以及研发支出均以远超收入增速的速度在增长，这导致营业利润直接由盈转亏，录得亏损1257.7万美元，而2021年为盈利1035.9万美元。

之所以2022年内的净亏损缩窄了34%，这是由于其他收入增长了108%以及已终止业务的净亏损的大幅缩减。显然，盛大科技2022年的收入端虽实现了成长，但利润端在营业开支的大幅增加后，持续经营业务的真实盈利水平是有明显下降的。

从现金流来看，盛大科技已连续两年净现金流出。在2021年中，虽然实现了持续经营业务的盈利，但已终止业务的亏损以及大额应收账款导致盛大科技经营活动现金净额流出2556.7万美元;至2022年时，持续经营业务的亏损以及大额应收账款导致盛大科技经营现金额净流出1614.4万美元。

从资产负债表来看，盛大科技2022年的总资产为1.92亿美元，总负债为1.55亿美元，资产负债率高达80%，且在1.45亿的流动资产中，应收账款占比高达近60%，大额的应收账款是导致盛大科技经营活动净额持续流出的重要原因之一。

客户协同下，技术服务有望成中长期新增长曲线

通过上述分析盛大科技2022年的业绩不难发现，在公司的三大业务板块中，确定性最强的莫过于是保险中介服务。盛大科技已在全国构建了广泛的保险销售网络，并已进驻了多达17家的新能源车的新车保险市场，在这样的布局下，只要我国的新能源车销量持续增长，盛大科技都有望从中获益。

据中国汽车协会发布的行业运行数据显示，在2023年上半年中，我国新能源汽车的产销分别为378.6万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%，行业仍保持快速成长。同时，为提振经济刺激消费，近两个月来已有数份文件下发欲加速新能源汽车行业发展，其中便包括了6月发布的《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策》以及7月份多部门联合发布的《关于促进汽车消费的若干措施》等。

政策对行业的鼓励和支持必将让我国新能源汽车行业持续快速发展，据银河电新结合乘联会及IEA预测，预计2023年国内新能源汽车销量有望达850万辆，同比增长26.3%;中国汽车工业协会秘书长陈士华此前则公开表示我国今年新能源汽车销量有望达900万辆，同比增长30.68%。

这就意味着，盛大科技2023年仍将从我国新能源车销量的持续增长中获益，其有望实现保险中介服务收入的继续增长，但由于行业增速的下滑，保险单量增速较2022年时也将有所放缓。

汽车售后服务能否持续成长的关键则在于公司对B端客户的开拓速度。目前公司该业务的服务网络已涵盖了4.5万多家的第三方服务商，为1300多家企业客户提供服务，整个服务生态网络体系已相对繁荣。2022年时，疫情的反复对该业务的经营造成了一定影响，2023年疫情因素消除后，盛大科技汽车售后服务或能保持继续成长。

但值得注意的是，汽车售后服务市场是一个竞争剧烈且高度分散的赛道，服务同质化严重，是典型的红海市场，给B端客户较长的账期也成为了服务的竞争力之一，这也是盛大科技资产负债表中应收账款占比较高的原因。若行业竞争持续加剧，必将对盛大科技该业务的经营造成一定影响。

技术服务作为盛大科技中长期维度上的新增长曲线也是一大看点。该业务虽然目前绝对值还较小，但渗透速度十分迅捷，这是因为不管是汽车售后服务亦或是汽车保险中介服务，盛大科技均已积累的大批的客户以及产业链上下游的合作伙伴，这让技术服务与原两大业务在客户协同方面有较大的优势。且技术服务的重点发力标志着盛大科技的业务重心已从“服务”为主转向“服务+技术”的双轮驱动，这也符合商业模式的演变节奏。预计技术服务后续仍将以相对较快的速度持续发展。

综合来看，盛大科技的汽车售后服务受益于疫情影响的消除，保险中介服务受益于新能源汽车销量的持续增长，技术服务受益于客户的协同有望持续渗透，三大业务在短期内仍将保持相对良好的态势带动收入端的持续增长，但收入占比最大的汽车售后服务在市场高度竞争下对盈利端的影响或将持续。从中长期来看，技术服务有望成为公司的新增长曲线，该业务收入占比的提升将改善公司的盈利能力，从而带动净利润的持续释放。但从盛大科技目前的市值来看，对于技术服务在短期内快速放量已有了较高的预期。