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持有金山软件(03888)5年,从动静态估值谈谈它的未来

2017年12月12日 16:05:29

本文来自微信公众号“长线投资社群”,作者为“James1188”,原标题为《金山软件,因为相信而持有》,文中观点不代表智通财经观点。

金山软件(03888)是中国领先的软件及互联网服务公司,是雷军系企业生态圈的重要一员,公司旗下拥有西山居、金山云、WPS(深交所 IPO 排队中,预计 2018 年深交所上市)和猎豹移动(2014 年美国纽交所上市) 等四家子公司,分别经营网络游戏、云服务、办公软件业务及网络安全等移动工具。

金山软件公司股权结构:雷军及通过其控股公司持有 26.9%; TCH(腾讯全资附属公司)持有8.16%; 求伯君及通过其基金持有8.25%; 富达基金持有6.02%; 以上四大股东持有49.33%的金山软件股份。

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我持有金山软件已有5年,基于对它的了解,最近3年我每年都做1-2波金软认购证,收获满满,金山软件是我在港股市场除腾讯(00700)外的情怀股,也是我的“福股”。

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金山软件从2015年9月开始股价基本在15-21元箱体振荡至今,我依然持有,正因为相信金山软件的四大业务蒸蒸日上,预期不断释放,其作为国内稀缺的科技公司资源,分工更为明确,游戏持续向好,猎豹与今日头条合作,短视频业务开始变现,云服务,特别是视频和游戏的业务优势突现,我看见了金山软件的未来,所以我依然信心满满地持有!

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下面我从静态和动态估值谈谈金山软件的未来。特别说明:因为金山软件财报用人民币,猎豹移动用美元,而金山软件在香港上市,估值用港元计算,所以,文中涉及到三种货币的汇率,我按今日汇率计算。1美元=7.8港元,1美元=6.62人民币,1人民币=1.18港元。

(1) 金山软件静态估值:

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现金按2017年9月31日止的财报数据。

西山居:按2017年4月21日腾讯最新入股估值为14.428 亿美元(金山67.65%+腾讯9.9%+团队16%+小米4%),金山软件约占76亿港元。

金山云:按2017年10月11日向民生投资者发行D系列优先股1 亿美元拥有约5.26计算,金山云估值提升至19亿美元,金山软件按最新股本51.93%计算约占77亿港元。

WPS:按目前WPS盈利(3 季报收益为1.983 亿人民币)和增长率(3季报按每年增长50%),按30倍PE计算,估值为80亿人民币,金山软件约占60亿港元。

猎豹移动:按2017年12月8日收市15.58 亿美元市值计算,金山软件约占56亿港元。

迅雷:按2017年12月8日美股收市市值8.09亿美元计算,金山约占7亿港元。

世纪互联:按2017年12月8日美股收市市值7.22亿美元计算,金山约占6亿港元。

现金:根据最新三季报显示公司帐上有现金74.75亿元人民币,约87亿港元。

综上所述,金山软件静态估值为369亿港元,对应股价为28 元,对应市盈率为24倍,相对于2017年12月8日的收市289亿,有约28%升幅。

市盈率计算如下:金山软件2017 年净利润为西山居20.5 亿港元,占67.65%权益,约13.9亿港元;金山云亏损4.72亿港元,占51.93%,约为-2.45亿港元;WPS为3亿港元,占67.5%权益,约为2亿港元;猎豹移动3.58亿港元,占47.15%权益,约占1.7亿港元。四者相加约为 15.15亿港元净利润,369亿估值约24倍PE。

(2)金山软件2018-2019年动态估值:

2.1)西山居:

金山软件最值得期待的是西山居游戏,目前已发行或即将发行的端游有:《剑网3》、《猎魔军团》、《剑网3 重制版》、《自由禁区》和手游有西山居独立开发的《魔域手游》、《指尖江湖》、《剑歌行》、《新剑侠情缘》、《云裳羽衣》、《剑侠世界 2》 ;与小米互娱合作开发的《小米枪战》、《小米超神》和《枪缘》。

西山居:2018年按照三款新手游平均月流水总共8 亿计算,约1.5 亿净利润,算8 个月的时间,净利润12 亿。新剑侠手游假设1.5 亿月流水,大概年度利润2 亿左右。剑三假设30亿收入,13 亿利润。预计西山居总共27 亿利润。多款游戏的成功能给予更高估值(如以上还没计算与小米互娱合作开发的《小米枪战》、《小米超神》和《枪缘》的分成),假设15 倍pe,西山居估值400 亿港币,归属金山软件约占270 亿市值。

2.2)金山云

金山云:邹涛称,金山云将保持在直播和短视频市场领先优势的基础上,快速覆盖包括长视频、广电、OTT(Over The Top)等更多的视频业态。在广电行业接入 Bilibili、熊猫 TV等多家平台,同时重点开拓智能手机厂商的下载类服务,打造游戏生态圈,通过多产品的绑定使用,大幅提升游戏客户的粘度。

金山云坚定面向“All in Cloud”战略,背靠成熟的云储存技术和云计算能力,实现了“存储---游戏---视频”的垂直化布局。根据最近3 次融资估值的变化一直看涨:2016 年2 月,金山云C 轮融资估值超过10 亿美元;2016 年5 月,金山云完成C+轮融资,估值11 亿美元;2017年10 月,D 轮融资,估值已升至19 亿美元,仍然按19 亿美元估值计算,金山软件约占77亿港元。

2.3)WPS:

WPS:预计2018 年上半年登陆A 股创业板,在国家信息安全的大战略背景下,将成为政府部门、教育、医疗等事业单位和央企、国企单位标配,连我们这种港企在去年上半年也转用了WPS,可预见增长。

WPS 2017 年前3 季度收益为1.98 亿人民币,全年预计2.6 亿人民币,较2016 年增长 50%;2018 年同比增长 30%预计收益为3.4 亿元人民币,按30 倍PE 计算,估值为102 亿人民币,金山软件约占80 亿港元

2.4)猎豹移动:

猎豹移动:根据2017 年11 月21 日发布的最新一期财报显示,全球月度活跃用户规模已达5.89 亿,其中75.4%来自以欧美为主的海外市场,各条业务线占比稳定,利润持续上升并创新高。

猎豹2017 年约45 亿人民币收入,随着与今日头条的合作,内容出海计算的实施;还有中度和重度游戏业务的加入;AI 方面的投入,更进一步“激活”用户,提升工具用户 ARPU,从8 月24 日招银国际对猎豹移动的研报预测,2017 年猎豹移动全年净利润为 3.03 亿人民币,2018 年将实现 80%的增长,至5.53 亿人民币。

根据目前猎豹移动在美股估值为15.58 亿美元,33 倍PE;18 年按30 倍PE 计算,18 年猎豹移动估值将达25 亿美元,约合193 亿港元,金山软件约占80 亿港元。

以上估值计算没有将分别持股约10%的美股上市公司迅雷和世纪互联的市值计算在内。还有随着今年下半年迅雷股价大升几倍,并创出历史新高和世纪互联公司股价的回升,去年金山软件年报对这两家公司的减值转回。以及小米系的崛起,目前金山软件市值289 亿港元,2018 年动态估值为500 亿港元,对应股价为38 元,对应市盈率为24 倍;因此,我相信金山软件未来两年市值将有70%的增长。

金山软件2018年净利润为:西山居27亿港元,占67.65%权益,约18.26亿;金山云亏损6亿港元,占51.93%,净利润-3.1 亿港元;WPS 为4 亿港元,占67.5%权益,约为2.7 亿港元;猎豹6.5 亿港元,占47.15%,约占3.08 亿港元。四者相加为21 亿港元净利润,500 亿估值为24倍PE。

金山软件的基本面非常优秀,调整充分,随着最差的季报亮相,股价也探底回升。

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金山软件的真正风险来至外部,毕竟港美股指已在高位。

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