三位基金经理煮酒论股，明年到底买点啥？

在12月10日于深圳举办的2017年雪球嘉年华活动中，主持人与三位进攻型基金经理在台上展开互动，这三位分别是静远轩基金经理乔轩，秃鹫一期基金经理王代新，九霄投资董事长刘巧记。

互动话题从2017谈到2018，不仅说了2017年赚了钱的行业，也谈到对明年行情的预测，三位各抒已见，看点十足。

乔轩在A股及港股市场都有投资，今年收益大多来自港股，他秉着价值投资和趋势投资相结合的方法，注重观察市场整体环境以及事件性驱动，他明年看好目前还没有涨得很多的资产管理行业，个股方面包括中国华融和中国信达，他认为资管整个行业还能保持10%以上的年增长，龙头还可以保持30%以上的收入增长。

王代新对“秃鹫基金”名称的来源作出了详细解释，对于明年的行情，他表示，今年内房龙头股涨幅颇大，但明年内房股仍有机会，机会在二线地产。保险方面，他认为由于高基数的原因，明年保险股增速没有那么快，但可有两位数的增长。内银股方面，他认为，在资产端过去做得不错的银行，今年股价下跌的银行明年还有机会。

刘巧记对核心资产类股票以及漂亮50发表了自己的看法，未来他看好的行业主要包括大金融、大健康、新能源汽车、大消费。个股方面，他看好类似特斯拉这样的企业，认为这类公司代表了未来的方向。国内产品，他看好寿险，类似新华保险、中国太平。

以下为乔轩、王代新、刘巧记的对话实录：

主持人：非常荣幸能够请到三位到现场跟我们一同分享接下来的环节，在雪球上三位所管理的基金都是排名非常靠前的，我想先替大家问一个问题，因为在座很多球友，可能不少朋友也买了三位所管理的基金产品，大家通常都比较关心把钱交给您三位，您三位平时盯盘吗，盯多长时间?

王代新：我基本上除了做交易的时候，其它时候很少盯盘。

乔轩：一天之内应该有一两小时盯盘。不算很多，也不算很少。

主持人：接下来我们有一些具体的问题问三位，首先问一下王总，我们都知道您所管理的基金名字叫秃鹫，为什么会起这样一个名字?有什么特殊的含义吗?

王代新：可能好多球友在雪球上也问过，我专门写过一篇文章，我是之前看过一部纪录片，它是描述秃鹫这种动物的，当时我有一个非常强烈的感觉，秃鹫的行为模式或者说它捕食的方式，跟我们做投资是有很多相似地方的。首先秃鹫吃的东西是别的动物吃剩下或者不吃的，甚至很多是长时间无人问津的腐烂的肉。我认为做投资可能一定程度上也要这样，就是我们在一些别人抛弃的、不看好的、冷门的市场或者资产类别里面可能才有超额收益，这是第一点。

第二，据说秃鹫是自然界里边能量利用效率最高的一种动物，它经常借助雨后非洲大草原上的暖湿气流升空，它一般不飞，它都是待在地上，它飞到高处一旦看到有食物，它就会直线的俯冲扑向它的猎物。所以这给我们做投资一个启发，平时要借助各种外部和内部的条件，扩大我们的搜索和搜寻的范围，通过努力地学习扩大我们的能力圈，提高识别一些好机会的能力，一旦发现一些好的机会，我个人的做法就是我会全力以赴，在相当长的时间会集中在某一个标的或者一个具体行业上。

还有一点，就是时机的选择上，秃鹫不是自己去主动捕食，它吃的是别人吃剩下或者不吃的东西，所以它没有捕食的主动性。它什么时候吃不取决于它什么时候想吃，取决于别人什么时候吃，别人吃剩下了它才有得吃。我们做二级市场的投资，关于时机的选择上，不是说我们什么时候有钱了可以投资了，或者说我们搞懂一个行业了，觉得可以去买这个行业了，然后就去投资，而是要客观地去看这个市场究竟有没有机会，我认为这是一个非常随机的过程，只有有机会的时候才能去投资。我们可以把握机会的时候才可以去，而不是说你什么时候想投资就能投资。

秃鹫一期基金经理王代新

主持人：王总是价值投资的倡导者，他对每个行业的分析也非常深入，刚才给我们解释秃鹫这个名字，也体现了他的这个理念。接下来我们来问一下刘总，您在雪球上是非常著名的茅台多头玩家，所以很多朋友都关注一个问题，您觉得茅台现在这个价位怎么样?有泡沫吗?什么价位可以卖?

刘巧记：我对茅台是情有独钟的，茅台是中国对外的一张名片，它是独一无二的，也就是说它有很强的上下游的溢价能力。还有随着中国的中产阶级不断地壮大，以及海外市场不断地开拓，它的成长空间还是挺大。未来8—10年，它的产量还有它的价格我认为都会翻倍，所以未来8—10年它的利润会在现在的基础上增长4—5倍，所以我认为茅台现在600块钱左右的价位还是值得继续关注的。

主持人：我以为说600块钱太低了，还得网上涨几百才行是吗?您打算到什么时候，涨到多少钱您会卖?

刘巧记：涨多久取决于每个人的机会成本，因为我追求的是年化15%到20%的收益，现在茅台的总市值，以及考虑它未来的利润增长空间，我觉得还是可以继续持有的。

主持人：接下来我们来问一下乔总，我们都知道乔总在国内和香港市场都是有很深厚造诣的，今年您主要的收益来源也都是来自港股，您今年在港股的哪个行业是最赚钱的?当初您选择它的原因是什么?

乔轩：今年做港股最赚钱的是来自汽车行业的宝信汽车，当时选它的原因是，我对这个股票操作了一年多，从2015年底广汇汽车收购宝信汽车的套利开始，这个套利在2016年6月结束，因为它是部分邀约，邀约价是5.99,结果邀约之后，9月份复牌之后直接暴跌下去，跌到2.3到2.5之间，这个价格我测算是非常低估的，因为这是市场情绪，在这个价格下套利者有一点小肉吃，同时把价格压得很低。

另外一方面就是行业，整个汽车行业从2015年开始复苏，2016年的涨幅非常好，2016年我们看到吉利、广汽这些制造商的销售量都非常好，中升控股这样一个汽车经销商的销售量增长也非常快，同样处于豪车经销商的宝信汽车不应该处于一个低估的状态，所以2016年下半年我就开始大幅建仓，终于在2017年一季度的时候有一个价值的回归，所以在这方面获得非常好的回报。

主持人：说到港股，我知道王总在港股方面也是有很大的仓位的，您怎么看待过去一年核心资产类股票价格的大幅上涨?

王代新：我先说一个大致的总体判断，我认为现在大家都讲核心资产切换，核心资产已经涨了两年甚至更长时间了，未来还是不是有机会，中小创跌的也不少，是不是有切换的，很多券商的策略分析师都讨论这个话题，我的总体判断是，我认为这个没有那么容易，我们现在归到核心资产里的公司，确实涨幅不小，但是它远远没有到达泡沫化的程度，会有很大的下跌空间的超过，这是我的判断。

中小创确实跌了很多，今年对很多中小创的股票来说是一个不折不扣的大熊市，但是很多中小创的股票从投资的角度还是很难买下手，它确实跌了不少，但是之前还是太贵了，所以还是买不下手。当然这个不能一概而论，一个投机大师曾经讲过，股价的关系和公司内在价值的关系，像主人牵了一只狗一样，这狗一会儿跑到主人的前面，一会儿跑到主人的后面，长期来看它是跟着主人前进的。

核心资产也是，我觉得有些公司确实已经很贵，我根本就买不下手，但是大多数人来看，这个公司的内在价值对这个公司的市值、股价还是有些支撑的。甚至这些公司里面我认为经过股价的大幅上涨，还有被低估的，我们依然能够找到一些这样的标的。未来我认为这些资产肯定会分化，有些走得比较好的公司会继续创新高，有些发展不那么好的公司，股价会下降，甚至说停滞好多年，都完全有这种可能性。

包括中小创我们也有一些关注的标的，如果股价继续下跌，我们也会买入，所以这是一个非常难的判断，究竟市场风格会不会转换，我个人一直以来的观点，我们把大多数的标的放在研究那些重要而又可知的事情，明年的市场风格会不会转换，这是一个非常重要的问题，明年大盘走势怎么样，这是非常重要的问题，但是我也认为这是一个不可知的问题，因为我觉得整体市场大盘走势整体来看是一个非常复杂的系统，涉及到的变量非常多，以人的大脑处理这么多变量，最后得出一个正确结论的概率其实是比较低的。所以我们把更多的精力花在选股上，研究跟踪一些企业上。

主持人：关于选股，待会儿我们要详细问一下三位自己的选股心得，不过您也说到了，就像刚才我们说核心资产类股票一样，漂亮50也是成为大家探讨的重点，接下来我想问一下刘总，您怎么看待漂亮50现在的进攻性?它这种持续的状态是否还会有一个持续性?

刘巧记：刚才王总也讲到核心资产的问题，其实在我眼里，漂亮50某种意义上讲就是代表了中国经济的龙头，它们整体的估值现在大概在12倍的市盈率，虽然它总体是涨了，但是它的估值我认为还是合理偏低了。

所谓的核心资产，我们做价值投资，不仅仅是漂亮指数，或者什么中小创这些东西，我们没有说给它这个标题，我觉得如果它所在行业是比较有发展前景的话，它的管理团队是优秀的，它能够为我们带来一些优秀的产品和服务，在它的价格低估或者合理的情况下，我们都愿意配置一定的核心仓位给它。所以在我眼里，漂亮50或者沪深300指数，以后一些优秀的企业还会不断地分化，但总体会随着它的净资产收益率上涨，它的顶部应该是不断地上抬的，所以对于未来一年，我认为这个漂亮指数总体还会往上，这是我的一些看法。

主持人：大概会涨到什么样的程度呢?

刘巧记：漂亮50的净资产收益率基本上是按照15%的速度来递增，如果明年的此时此刻它还是维持现在的估值，正常来说它的底部会提升15%左右。

九霄投资董事长刘巧记

主持人：我知道刘总在进行投资的时候，进攻性还是很强的，所以刚才问了一个这样有关预测的问题。接下来我们问一下乔总，我知道王总和刘总都是偏向价值投资的，乔总您是偏向趋势投资的，是不是可以帮我们分享和介绍一下您有关趋势投资的秘籍?

乔轩：其实我也不是偏向，我是价值投资和趋势结合的，也没有什么秘籍，主要还是看市场。首先看整体市场的牛熊市，比如说今年A股和港股都是牛市，选股跟选行业相对来说都容易得多。其次就是选行业，我们选的行业是行业容量大，然后增长还比较好，最好是有10%以上增长的，市场目前也正在看好这个行业的，大家认为这个行业出了很多白马股，我们选择公司就很明确了，公司不需要深入的研究，也可以获得很好的收益。这是我的自上而下的一个策略。

另外一点就是事件驱动类的趋势，在A股、港股事件驱动是很大的一个因素，很多投资者做股票其实就是事件驱动型。比如说这周大家讨论很火热的保利置业集团，它就是一个公告引发的，保利地产收购它的母公司保利香港50%的股份，6个交易日上涨了25%，我也是分析了这个公告，然后买了一点仓位，稍微获得了一点收益，这样的机会就是一个事件引发的趋势。

静远轩基金经理乔轩

主持人：所以要判断事件，更多的是跟着热点事件走，并且判断这个事件对后续有什么样的影响。

最后一个问题，我觉得也是对我们大家来说最重要的问题，从进攻的角度来看，请三位分别分析一下，明年最看好的行业是什么?我们非常欢迎三位直接推荐个股。

王代新：大家比较关心行业，其实像我的做法，平时我们会跟踪大概四五十家公司，这些公司分布在十几个行业，什么行业有机会或者什么公司有机会，其实是取决于它的价格，因为我们做投资最核心的能力，大家每个人之间最核心的差异，从做投资的角度来看，其实是你的估值能力，不管你是对成长股的估值还是对一些资产类公司的估值。所以只要有合适的价格，我认为我们这些行业里边的股票我都会买。

我举三个行业的例子来跟大家交流一下。比如说今年很火的几个行业，比如说房地产行业，今年是内房股的大年，内房股的这几家龙头公司都有一个非常大的涨幅，明年内房股是不是还有机会呢?房地产行业依然有我们关注的标的，如果大家认可内房股的逻辑，其实A股地产的涨幅并不大，我们甚至在A股这样一个总体偏贵的市场里面，依然可以找到个别类似于一年之前的融创中国这样的股票，我认为有一些这样有潜力的标的存在。

即使是香港的内房股，确实好多龙头股已经涨得很高，但我认为二线的地产公司还是有些机会的。对地产行业大家现在的共识是说市场占有率会提高，龙头公司会强者愈强，这个确实我认为是长期的大趋势。但是我一直觉得股市里边让我们损失最多的不是那些错误的观念，有时候往往是一些正确的共识，共识是对的，而且未来的发展也确实如大家所预期，但是一旦形成共识的话，大家如果都去做什么事情，我个人本能的会觉得这个事情肯定是有什么地方是不对的，当然这个前提是你要确定是大家都去做某一件事情。

主持人：所以您说到最后，把自己之前预测的推翻了吗?

王代新：所以我们还是要从个股的角度去分析。

主持人：那您推荐几只个股吧。

王代新：我可以提示一下，我刚刚说的房地产，包括雪球上对地产的研究都非常深入，大家挖一挖应该很容易能挖出来这些标的。还有比如说保险，像我们的龙头股，像平安今年的股价都翻倍了。由于这个行业过去两年保险业务价格、内涵价值、新业务价格都有很高的增长，到明年有可能由于高基数的原因，增速没有那么快，但是两位数的增长还是有的。明年有一个比较大的利好就是利润表有很大的改善，像平安这种龙头公司，光寿险业务的板块，明年上半年的利润增长就会达到200亿左右。龙头涨高了，但是还有没涨的，甚至说增长比中国平安更快的保险公司都有，所以我觉得这里面肯定是有些机会的。

还有就是大家讨论非常多的银行，今年是负债端占优势的银行涨得非常好，明年随着金融监管等等一系列的强监管的落地，包括对银行资管业务的监管措施出现，这些利空慢慢出尽，我认为在资产端过去做得不错的银行，今年股价下跌的银行明年还有机会，我不说哪家银行，大家都很清楚。所以我们的做法还是关注个股。

主持人：非常感谢王总。接下来请刘总。

刘巧记：讲到未来看好哪些行业和个股，我个人的体会是什么呢?我们做价值投资，首先我们公司的体系要从行业开始，找到一个好的行业，然后找到好的公司，最后是在好的价格的基础上，再选定未来某一阶段我们要关注的，大概是弱相关的5—7个行业，然后在这个基础上再配一定的核心仓位。

未来我会看好哪些行业呢?第一，它的空间很大，或者它比较有先天性的优势。第二，它所在的行业对上下游来说是有很强的议价能力的。第三，它拥有颠覆性的技术，所以综合来看，我不仅仅是考虑从下往上，我更多的首先要看行业，然后看这个公司，这个团队能不能够有一个有情怀的、真诚的管理团队、灵魂人物。所以我未来看好的行业主要是包括大金融、大健康、新能源汽车、大消费。

至于到个股层面，类似特斯拉这样的企业我是非常看好的，因为它是代表了未来的方向。具体到国内可以买到的产品，我认为可以看一下寿险，类似于新华保险、中国太平，我觉得都可以关注一下。

主持人：感谢刘总，越来越具体了，接下来是乔总，您就说具体的吧。

乔轩：我也是自上而下的来看，首先是行业，我要求行业至少保持一个比较大的容量和较快的增长，比如说保险行业、资产管理行业、大消费、科技板块，还有清洁能源、教育等等板块，这些是我重点关注的，因为这些行业增长快，优质的公司增长会更快，容易出牛股。当然，这些板块有一些已经涨了很多，总体来看明年我会比较看好目前还没有涨得很多的资产管理行业，里面有两只股票：中国华融和中国信达，整个行业还能保持10%以上的年增长，龙头还可以保持30%以上的收入增长，我觉得是不错的，估值又低。

主持人：非常感谢，掌声送给三位，谢谢三位的精彩分享。