投资者的愿望清单 “圣诞老人”耶伦能否满足？

我们终于步入12月，这是一年中最为期待的月份。孩子们忙着写他们的愿望清单给圣诞老人，投资者也在做同样的事情，但收件人不是那个长着长长白胡子的胖男人，而是扮相不那么浪漫的耶伦。

在鲍威尔成为美联储主席之前，耶伦正疯狂渴望自己能被世人记住，也许她正在阅读所有投资者的愿望清单，她想知道，在卸任之前的圣诞假期前，落实谣传的加息是否是最明智的做法。

加息是万众期待的，耶伦可以令市场惊讶的唯一方法是维持利率不变，而把加息任务交给鲍威尔。许多人认为这种可能性很小。然而，在过去几周里，令人意外的是，全球金融新闻都在讨论这个话题，即“平坦的收益率曲线”， 这比《怪奇物语》里的恶魔Demogorgon还要可怕。

智通财经APP发现，自2014年以来，10年期和2年期美国国债收益率之间的利差出现了可怕的收窄，目前相当于2007年水平。令人恐惧的是，过去，收益率曲线的扁平化预示着经济衰退和熊市。

现在的情况是，投资者一直渴望收益率太久了，现在如果有人想把资金放在安全的地方，国债是能提供些许收益率的唯一选择，10年期美国国债收益率为2.34%，10年期欧洲债券收益率为0.29%，10年期日本政府债券收益率为0.048%。在这种环境下，大多数外国投资者购买的国债的到期时间越来越长。与此同时，每当美联储上调利率时，都能为短期债券带来收益，这会导致长短期债券收益率之间的利差收窄。

导致美国收益率曲线扁平化的另一个重要原因是核心CPI数据疲软，这表明现在不是加息的最佳时机。不过，即使美联储将上调利率，而市场也如此渴望收益，因此几乎也不会带来什么变化。

举一个投资者对收益率的渴求非常强烈的例子：今年前沿市场发行的债券颇多，但均被超额认购，比如最近，印度尼西亚新发行的美元债券的认购额是发行额的2.5倍，阿根廷新发行的为4倍，蒙古发行的超过6.5倍。这意味着投资者会投资那些能提供较高收益率的资产类别，因为他们知道2018年美联储可能会多次加息，他们将远离短期债券，虽然他们知道，这些短期债券在不久的将来会支付比较高的收益率，他们选择购买较长期债券。

所有的情况都表明，市场认为债券价格会持稳较高位较长时间，但扁平化曲线是否真的意味着将会出现经济衰退呢?

目前，越来越难回答这个问题。事实上，随着上周美国税改的通过，一切都可能会再次发生变化。现实情况是，宽松的财政政策需要更紧缩的货币政策，这意味着在明年美国经济增长加快的情况下，美联储很可能会被迫加息，且加息次数会超过预期。这将提振美国国债收益率。然而，随着经济增长，通货膨胀率在未来几年内会上升，这主要会影响到短期债券，会使其收益率曲线更加平坦。这里真正的风险是，如果经济要比现在更热，那么下跌可能比预期的还要困难。

真正的问题是，全球债券收益率曲线都越来越扁平化：

的确，美国国债收益率曲线在一定程度上决定了全球收益率的走势，然而，目前疲软的核心通胀率是导致全球收益率曲线扁平化的共同点，而且在我们看到通胀数据出现显著回升之前，将很难看到收益率曲线的形状发生变化。

我们就像陷入了与现实颠倒的Upside Down世界(再说一次，如果你没有看过《怪奇物语》，你都不知道你错过了什么)，我们处于牛市，却抓不住牛角。

虽然收益率曲线确实在持续走平，但在可预见的将来，短期债券将变得更便宜，投资者不应完全放弃它们。记住：购买债券意味着锁定一个特定的收益率，因此，如果人们认为，2018年，股票市场将出现回调，那么最好购买一点短期债券，以获得稍高一点的收益，以便一旦债券到期时，可以参与更好的投资机会。另外，较长期债券通常对波动性更敏感，而我们现在处于一个不确定的世界：朝鲜每隔一周就发射导弹，美国总统特朗普也让人捉摸不定。