3-4年，新华保险(01336)能翻倍吗?

本文来自“雪球网”，作者为雪球号“流水白菜”，智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

如果3年半后，新华保险(01336)仍然保持目前的估值(0.9EV)，那么，股价就翻倍了。这么说，我们先讨论新华保险16年年报，看清股价翻倍推理背后，新华持续强劲增长的逻辑。

大致上，每年新华新业务价值增长15个点，内含价值就能增加20个点(加上分红)。

每年百分20的增长，意味着3年半就翻倍了。

内含价值的主要构成：

1、新业务价值：增加105亿，对期初1033亿贡献了百分10的增量。

2、期望收益 ：释放111亿，对期初1033亿贡献了百分10的增量。(此项是剩余边际的释放，剩余摊销)

其他项：

1、期初内含价值的调整：这是一次性的，主要是偿一代变为偿二代。使得保单价值提升，增加了132亿。

2、运营偏差：19.5亿。死差等收益。

3、经济经验偏差：-44亿。受到16年熊市影响。暂时性的。

4、经济假设变得：-63亿。这项应该是受十年期国债导致的准备金计提。这个项目18-19年开始释放。

5、分红：-8.7亿。

关注运营偏差和分红

其他项虽然强烈扰动当期内含价值的增速，但讨论内含价值的增速的时候，我们可以暂时忽略，有些项用5年10年的时间看，会相互抵消。

比如投资收益，今年多赚50亿，明年少赚50亿。 比如准备金计提释放，今年计提50亿，明年计提50亿。

但有两项值得注意 一是运营偏差。如果这项估计相对稳定。每年估计能比假设多释放20亿的利润。二是分红。新华的商业模式，在偿二代下，会有过剩资本。分红越多越好，上一年分母越低，第二年增长压力越小。16年分红少，但17年分红大增。如果延续，是好消息。

增长逻辑

简化后，新华的增长的模式：1032(年初)+105(新业务价值)+111(释放)=1247亿(年末)。正常来说，释放会占到前一年的百分10。

那么，17年，1247(年初)+125(释放)+?(新业务价值)=1496亿(年初乘以百分20)。这意味着新业务价值大概要124亿，也就是新业务价值要增长百分18左右。

简单看，新华内含价值要达到百分20的增速，要求新业务价值必须按照18左右的增速。但这样，并没有考虑到分红，如果考虑分红，假如未来每年分红内含价的百分3，这只需要内含价值每年增长17个点(实际投资者得到20个点)，这意味着，新业务价值增长将近15个点就可以了。

这就是，新业务价值增长百分15内含价值可以增长百分20的大逻辑。

15年开始，新华保险全面向好

15年后，代理人持续增长，新业务价值快速上升，大多表格都是统计11-15年的变化，但新华11-14年死一般沉寂，代理人总数还变少了，所以我认为15年前，新华毫无投资价值。

但15年开始，新华开始有了大变化，人力高速增长(虽然还是慢于同业)。因果上，我们也就看到了新业务价值快速上升。

个险银保切换后，保单结构脱胎换骨。到2016年，新华的保障型保险(传统险、意外险、健康险)从忽略不计，变为占比56.4%。而且2017(今年)更进一步上升，18年，更是定下计划，要将健康险在大幅增长百分50。

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