美股新股解读|市场竞争日趋剧烈，聚焦办公周边的君长数码(EHGO.US)欲上市破局

在2021年12月27日向SEC秘密递表后，君长数码科技(上海)有限公司的控股公司Eshallgo Inc(以下简称：君长数码)于2023年4月27日正式递交了F-1文件，并于一个月后对招股说明书进行了更新，这意味着君长数码的赴美上市征程已进入了冲刺阶段。

据招股书显示，成立于2015年的君长数码总部位于上海，是中国领先的办公解决方案提供商。在此次IPO中，君长数码申请以“EHGO”为代码在纳斯达克挂牌，其计划以4至6美元的价格发行300万股普通股，至多募集资金1800万美元。

作为办公设备零售商，君长数码专注于办公用品的销售和租赁，以及售后维护和维修两大方面，致力于为客户提供一站式的办公解决方案。在产品方面，君长数码是惠普、爱普生、施乐、夏普、东芝、柯尼卡、京瓷等全球主要知名品牌办公设备的授权经销商，且经过多年的发展，君长数码不断拓宽产品线，产品已囊括办公室可能需要的所有其他用品，包括办公家具、IT产品、饮水机、咖啡机、监控门禁系统、印刷纸等。此外，君长数码还为自己开发的企业资源规划(“ERP”)系统提供维护。

在渠道方面，君长数码覆盖的地域范围不断扩大，其通过国内的21家控股子公司在中国的20个省份建立了广泛的销售网络，涵盖了155个网点以及1500多名注册的技术人员。这让君长数码形成了跨地区的服务品牌EShallGo(“一修哥”)，通过该销售网络，可满足全国各地客户的定制办公需求，为客户提供快速、专业的服务。

在客户方面，君长数码主要服务于B端，公司已成为了私营和公共部门企业以及大型企业和机构的办公设备的领先供应商之一，客户包括了平安保险、太平人寿、中原地产、德邦证券、同策地产等。

从营收结构来看，君长数码的收入主要来源于设备销售、服务、设备租赁以及销售型设备租赁四大类别。设备销售指的的办公设备销售以及配套的消耗性耗材、零件和其他的销售;服务指的是两方面，其一是技术支持和日常维护、维修服务，其二是向客户推广ERP系统所产生的收入。

2022财年时(截至3月30日止12个月)，君长数码设备销售、服务、设备租赁以及销售型设备租赁所占的收入百分比分别为76.6%、17.1%、6.2%、0.1%。显然，君长数码正基于硬件的销售、维修服务逐步发力包括ERP在内的软件服务，但软件服务目前所占比例仍处于较低水平。

从业绩表现来看，君长数码呈现出了较大的波动性。在2022财年中，得益于疫情得到控制后复工复产的陆续推进，市场对办公需求的增加，君长数码报告期内各业务均实现了不同程度的增长，这使得公司整体收入提升32.3%至2387.53万美元。同时，报告期内的毛利率提升4个百分点至31.9%，这使公司毛利提升51.6%至762.17万美元。不过，由于总运营费用大增146.6%，销售及营销费用、一般及行政开支、研发费用全线走高，这使君长数码2022财年的净利润同比下滑3.2%。

进入截至2022年9月30日止的6个月中，由于疫情的反复，君长数码的业务经营遭受了明显影响，公司报告期内的总收入下滑10.2%至924.35万美元，毛利率亦下滑超4个百分点至24.6%，这使君长数码报告期内的净利润腰斩，同比下滑52%至42.32万美元。

由此可见，君长数码所披露的业绩之所以呈现出了较大的波动性与疫情影响有直接关系。不过，从资产负债表来看，君长数码的资产结构相对优良。据招股书显示，截至2022年9月30日止，君长数码的总资产为1864.15万美元，总负债为331.69万美元，资产负债率仅17.79%，且流动比率为5.24，这表明君长数码资金流动性十分充裕。

事实上，办公行业是一个相对成熟的市场，行业需求与宏观经济高度相关，虽然2023年疫情影响的消除会让市场需求有所复苏，但就长期而言，行业需求增速随着近年来国内经济增长的放缓已有所下降，且整体呈现出了竞争剧烈且高度分散的市场格局。因此君长数码未来的发展仍充满了挑战。

为充分挖掘市场潜在机会以及打造公司的新增长点，君长数码做了多维度的部署，其一是不断扩展产品线，覆盖了办公需求的方方面面;其二是以多样化的销售方式满足客户需求，在设备销售的基础上延伸出了设备租赁、设备销售租赁等方式;其三是基于硬件设备的销售及租赁逐渐向软件服务拓展，自研ERP系统并推向市场便是最好的证明。此外，君长数码亦开始布局电子商务，目前已完成了电子商务和国家服务网点的初步设置。

但就目前而言，君长数码的布局仍未见明显成效，其发力的ERP市场也是一个竞争极为剧烈的行业，各路玩家和巨头在该行业中均有布局，君长数码“软硬协同发展”能否进一步开拓市场仍有较大的不确定性。此外，公司布局的电子商务平台目前专有软件、远程管理系统和移动应用程序等都还有待进一步完善和测试，以适应业务终端用户，因此当前公司的电子商务业务和相关平台尚未投入运营。在用户习惯、竞争格局已趋于稳定的行业背景下，君长数码能否在未来依靠电子商务平台挖掘市场新增量尚不可知。

综合而言，君长数码受疫情影响业绩呈现出了较大的波动性，不过，其资产结构优质，资金流动性充裕，为基本面加分不少。虽然公司为拓展新增长点做了多维度部署，但目前仍未见明显成效，且结合行业需求的变化趋势以及竞争格局来看，君长数码或难以实现持续的快速增长。