家长的焦虑可以培育出港股的新东方和好未来吗？

本文来自微信公众号“港股大时代”，作者为“胡小猫”。

新东方，学而思，这两家课外辅导培训机构在祖国遍地开花，两名字对于很多家长和学生来说也如雷贯耳，2016年课外辅导市场规模已经接近5000亿人民币，预计未来5年仍将以12.4%的年复合增长率扩张。

已公布的在美国上市的新东方和好未来(学而思)最近年度的财报显示，2016/2017年度新东方和好未来营业收入分别达18亿美元和10.43亿美元，同比增幅21.7%和68.3%，净利润分别为2.75亿美元和1.15亿美元，新东方年初至今股价上涨79.5%，目前市值122亿美元;好未来股价从年初到现在涨了1.36倍，市值已经超越新东方达140亿美元，俨然成为了教育行业里的大明星。

5月18日，依托碧桂园(02007)办学，提供国际和双语教育的博实乐在美国上市，发行价10.5美元，上市第一天上涨27.6%，短短三个多月股价涨幅达71.4%，显示了资本市场对中国教育股的疯狂追捧。

而今年香港新股市场的前四个月里也分别上市了4只新的教育股，分别是睿见教育(06068)、宇华教育(06169)，民生教育(01569)和新高教集团(02001)，加上14年上市的枫叶教育(01317)和16年上市的成实外教育(01565)，目前香港的民办教育上市公司已经有6家。

民办教育到底有多大的饼?

中国的学历教育行业主要包括基础教育(从幼儿园到高中的K12教育)和高等教育，而民办教育从80年代因国家教育资金不足而放开，并在90年代得到快速发展，至今也就30来年的历史。根据独立咨询机构的数据，2015年中国民办教育行业总收入从2011年的1740亿元增长到人民币2879亿元，复合增长率13.4%，预计民办教育总收入在2020年将达到4948亿元，年复合增长率为11.4%。

中国民办基础教育的入学人数从2011年的2940万增加到2015年的3780万，预计到2020年，受政策推动和对优质民办教育的需求增加，民办基础教育的入学人数将增加到4800万;另外预计民办高等教育的入学人数也将从2016年的610万，增加到2020年的870万，年复合增长率达7.4%。虽然目前好的教育资源还集中在公立学校里，民办教育入学人数占整体的比重却在不断提升。

从数据看民办教育入学人数占总入学人数的比例从2011年的14.1%提高到2016年的19%，未来5年随着优质民办教育的扩张，民办教育占总入学人数的比例将提高到22%以上。分学段来看，目前民办幼儿园占总入学人数的比重已经超过一半，民办高等教育占比也超过20%，而民办小学初中高中的占比还在8-10%的水平，未来占比空间将逐步提升。

为什么投资教育股——门槛高抗周期的现金牛股

梁启超曾经说过少年强则国强，少年智则国智;不论是培优的火爆或是天价学区房，背后折射的都是家长对孩子未来的无限担忧和对优质学校资源的抢夺。2016年中国K12教育的学生人数已经达2.12亿，而参加职业教育和高等教育的学生也超过4300万，庞大的学生基数是教育行业快速发展的基础。民办教育机构在其中的份额已经接近20%。

开办学校的商业模式非常简单，收入来源就是学生预缴的学费和住宿费，最大的成本开支来自教师工资和福利，教师和教职人员工资一般占收入的比重在20-30%左右，从已经上市的这几家教育集团来看，办学校的毛利率一般在50%以上，而得到企业所得税豁免的学校的净利润率一般都在30-40%的水平，这在实体经济里是利润率非常高的行业。

K12教育招生最看重的是升学比例，而高等教育招生最重要的指标就是就业率，只要开办的学校在这两指标优于同地区其它学校，就会形成口碑，确保在校学生数的稳定增长并带来长期稳定的现金流。而民办学校的前期设立由于牵涉到一系列的批文，牌照及许可证，取得土地批准，建立学校品牌和稳定生源，都需要充足的初始资金和长期投资，对新进入者来说门槛很高。而一旦形成良好的区域学校口碑和招生人数的良性循环，学校经营盈利的可预见性非常高，且受宏观经济影响很小。这样的行业当然是投资者喜欢的。

河南民办教育老大宇华教育PK华南地头蛇睿见教育

宇华教育集中在中国登记人口最多的省份河南省，2014，2015和2016年重本录取率分别为17.7%，11.4%和14.2%, 高于河南省8.1%，8.2%和9.1%的平均水平，另外过去三年大学初次就业率分别为91.3%，91%和83.3%,高于中国整体大学77.4%，77.5%和77.7%的初次就业率水平。

良好的升学率和就业率能保证宇华在学费上的溢价水平和提价空间。目前所有学校利用率(在校学生/学校容量)还只有67.7%，未来随着招生学生人数增加将带来收入增长和毛利率的上升。

2016年集团净利率为41.2%，因为宇华学校登记为出资人不要求合理回报的民办学校，目前学校跟公立学校一样都豁免缴纳企业所得税，这样的利润水平跟金融科技公司不相上下，但学校的生意受宏观经济影响小且稳定。

2016年的资产回报率和股本回报率分别为15.9%和35.4%，好行业的标准还体现在经营现金流大过利润，过去三年公司的经营净现金流都大过同期净利润。集团在今年上市融资14.88亿，计划将其中的58%用于扩张和收购新的学校网络，这也会成为未来几年利润增长的源头。

睿见教育2014，2015和2016年重本录取率分别为18.4%，21.4%和23.2%，远高于广东省的8.1%，9.56%和11%的水平，目前开办的6所学校利用率已经达到95.9%，集团未来业绩的增长主要靠收购和筹建新学校。

2016年集团净利润率为26.5%，主要原因是睿见的学校都登记为出资人要求合理回报的民办学校，需要缴纳25%的企业所得税，导致净利润率明显低过宇华，资产回报率和股本回报率分别为6.3%和18.6%，2016年集团经营净现金流为3.37亿人民币，也远高于同期净利润。

从股价图看，宇华教育股价在5月和8月中有一轮快速上涨，股价已经较2月底的IPO发行价上涨了42.4%，股价目前相当于2017年18.6倍市盈率; 睿见教育股价在4、5月和8月中以后快速上涨，股价较1月底的IPO发行价大幅上涨了83%，目前股价相当于2017年22倍市盈率，是上市的香港教育股里表现最好的一只。

当然这两只股票大幅上涨的原因包括稳定增长的业绩和公告被纳入MSCI小型指数成分股和恒生小型指数成分股后受到投资者追捧。比较来看，宇华教育财务指标明显好过睿见教育，估值方面也比较吸引，另外宇华已经被纳入恒指港股通小型股指数，如果外围市场稳定，恒生指数继续向好的情况下，宇华的上涨动力仍将持续。

家长的焦虑当然能撑起教育股的业绩和盈利，但却不能保证能帮孩子选择到一条通向幸福人生的路！(编辑：胡敏)