年内逆势大涨20%，石四药集团（02005）凭借现金流业务吸引资本？

有业绩且高分红的企业在港股市场里颇受欢迎。今年以来，即使香港制药指数(887178.WI)累计下跌近4%，但其成分股如石四药集团(02005)年内累计涨幅仍达20%。

逆势大涨，主要得益于石四药集团2022年业绩表现亮眼，并且公司在2022年现金分红总额达4.17亿港元，股息率3.25%。除了业绩好及分红较高外，石四药集团今年的业绩也不乏看点。

22年纯利大涨43%

作为国内大输液领域的龙头之一，据智通财经APP了解，石四药集团在大输液领域深耕50余年，并持续推进多元化发展，业务覆盖原料药、安瓿小水针、药包材、固体制剂等领域。

就业绩而言，2022年公司实现营收64.3亿港元，同比增长20.1%，纯利11.2亿港元，同比增长42.9%。其中，输液板块为公司核心业务，2022年营收35.1亿港元，同比增长6%，收入占比55%;销量15.8亿瓶/袋，同比增长16.3%，基本上已恢复至2019年水平。

2023年一季度，受新冠放开影响，医院发热门诊和住院就诊人数增加，对大输液需求增加明显。据石四药集团一季度报告显示，2023Q1公司大输液板块收入达到10.5亿港元，同比增长11.1%，占总收入比重的60%。

再看原料药、固体制剂业务。2022年公司原料药板块营收13.6亿港元，同比增长155%，占收入的21%。其中咖啡因销售5000吨，同比增长81%，甲硝唑对外销售266吨，同比增长76%，硝苯地平销量62吨，同比增长150%。2022年3月，石四药集团收购了生产咖啡因上游原料甲胺的友谊化工，产业链上下游协同，对提升原料药盈利能力起到显著拉动作用，目前已建成1万吨咖啡因(含上下游)产能，为实现2023年咖啡因产销7000吨的目标提供充足的产能准备。固体制剂业务营收3.5港元，同比增长62%，占收入的6%。安瓿小水针业务2022年营收9.8亿港元，同比下降10.5%，占收入的15%。

总体而言，石四药的各大业务板块都有较为不错的增长，原料药板块增速更加明显。

大输液板块恢复增长，原料药仿制药进入收获期

除了业绩有些相对不错的表现外，石四药集团各大业务板块后续也都有看点。先看其核心大输液板块，2020年新冠疫情来袭，医疗机构经营活动受到干扰，就诊人数减少，叠加集采影响，石四药集团的输液板块受到较大的冲击，营收同比下降32%，不过在2021-2022年随着新冠疫情的常态化，大输液板块业务也逐步恢复。

自新冠疫情管控政策调整后，新冠已逐渐趋于低流行状态，医院的诊疗活动逐渐恢复到疫情 前的状态。根据国务院联防联控机制新闻发布会的内容，2023年1月12日全国普通门诊诊疗总人次913.5万人次，基本恢复到疫情前的水 平，住院患者呈现波动上升趋势，非新冠患者的住院比例大幅度提升，1月17日已经达到了85%。输液业务与诊疗量挂钩，随着医院诊疗的恢复，群众医疗的刚性需求得以释放，输液板块2023年有望迎来恢复性增长。根据公司公告的业务展望，2023年输液板块销量计划不低于18亿瓶/袋，同比增长14%以上。

另外，石四药集团对大输液板块的产品也进行结构性优化。以包装划分，大输液产品可分为软袋、塑料瓶、玻璃瓶输液，软袋包括非PVC软袋和直立袋。其中，玻璃瓶易碎不便于运输，而且和塑料瓶一样都是不易形变的材质，导致输液过程中需要导入空气，容易造成二次污染，但软袋可以克服以上 缺点，无需引入空气，利用自身平衡压力即可使药液滴出，可以避免输液中的二次污染，而且无塑化剂，无塑化析出风险，重量轻，便于运输，毛利率、单价均较高。2023年公司将新建两条直立软袋生产线， 新增年产能6亿袋，随着这两条产线的投入，公司大输液板块的产品结构有望得到优化，毛利率也有望得以提升。

再看原料药板块，石四药集团的原料药主要由河北国龙、河北广祥、友谊化工3家子公司负责生产销售。根据CDE数据，截至2023年4月19日，石四药集团已累计获批原料药36个，其中河北广祥19个、河北国龙17个，拥有依帕司他、匹伐他汀钙、瑞舒伐他汀钙、布南色林、利奈唑胺、阿加曲班、拉考沙胺、可可碱、己酮可可碱、奥硝唑、左奥硝唑、硫酸特布他林、盐酸西那卡塞，盐酸鲁拉西酮等特色品种。其中可可碱、己酮可可碱、左奥硝唑、布南色林、羟乙基淀粉40、盐酸阿比多尔的获批厂家数均不足5个，竞争对手较少。

除此之外，公司还有31个原料药品种在审，河北广祥17个，河北国龙14个，其中恩他卡朋、乌拉地尔、盐酸左沙丁胺醇、盐酸苄丝肼、盐酸异丙肾上腺素、盐酸去氧肾上腺素、L-苹果酸、甲磺酸沙非胺、司替戊醇、琥珀酸曲格列汀、达格列净、甲磺酸倍他司汀、地拉罗司、美阿沙坦钾等14个产品的登记厂家数均不足10个。

去年收购的友谊化工能为公司今年带来新的增量，加上多品种原料药获批，石四药集团今年的原料药板块有望获得较高的增速。不过也不容乐观，目前已获批的品种大部分市场竞争较为激烈，在审的品种亦是如此，竞争激烈的背景下，要获得超额收益并非易事。在审品种方面，甲磺酸沙非胺、司替戊醇、美阿沙坦钾这三个品种尚未有厂家获批，若石四药集团能在这三个品种实现领先，那么公司原料药板块的增速或更上一台阶。

基于原料药的布局，石四药集团也开拓下游制剂产业链，重点在于首仿以及前三家过评品种的开发。2022年公司申请仿制药品种46个，新产品批件37个，截至2023年4月13日，公司已有28个前三家通过/视同通过一致性评价的产品，其中12个首家过评。

在集采以前，首仿以及前三家过评的企业，通常都能获得相对较为不错的利润，且市场也相对认可，但在集采后，即使首仿，市场份额占比也相对较大，但集采后，市场格局通常发生较大的改变，因此靠仿制药难挑大梁，企业仍需要靠创新品种才能获得超额收益。

总的来说，2022年石四药集团有较高的业绩增速，主要在于疫情后，部分受损的业务也获得恢复，加上原料药的发力。今年公司各大业务板块也都有新的增长亮点，不过就公司的整体业务而言，石四药集团的业务多为现金流类品种，分红相对较高，在熊市下现金流企业更容易获得市场青睐，但在牛市背景下，石四药集团的这些业务也难提估值，企业的弹性也相对较差。