德邦证券:电解铝供需趋紧 预期铝企利润将持续改善

伴随当前国内电解铝行业供给波动提升、需求持续增长、行业利润逐步提升,预期铝企利润将持续改善。

智通财经APP获悉,德邦证券发布研究报告称,近期云南地区持续干旱,1-4月云南省昆明市累计降雨8.3mm,远低于2022年103.20mm,截至2023年3月,当地电解铝开工率约为68.05%。若近期云南来水持续不足,则云南当地铝企开工率或难以回升。此外,受益于能源、原材料等成本的逐步回落,截至2023年5月19日,国内电解铝利润水平已回升至2178.78元/吨,较年初525.48元/吨有较大改善。伴随当前国内电解铝行业供给波动提升、需求持续增长、行业利润逐步提升,预期铝企利润将持续改善。

建议关注:云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业(601600.SH)。

德邦证券主要观点如下:

产能受政策严控,水电铝占比提升带来产量波动。

1)产能方面,当前国内电解铝行业产能存在天花板限制。随着《部分产能严重过剩行业产能置换实施办法》以及《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案》等政策的陆续出台,国内对电解铝新增产能的管控逐步趋严,新增产能多以产能置换方式落地。根据中国有色金属工业协会表述,十四五期间国内电解铝布局调整将基本完成,产能形成天花板。据惠誉测算,国内电解铝产能天花板预计在4500万吨左右。2)产量方面,伴随国内水电铝占比的提升,电解铝行业开工率波动将更为明显。根据安泰科预测,截止十四五末,国内的水电铝产能占比将达19%。且近期云南地区持续干旱,1-4月云南省昆明市累计降雨8.3mm,远低于2022年103.20mm,截至2023年3月,当地电解铝开工率约为68.05%。若近期云南来水持续不足,则云南当地铝企开工率或难以回升。

需求持续复苏,长短期皆有增量。

1)短期来看,2023年1-3月国内电解铝表观消费量分别同比提升约7.4%、7.9%、4.5%。细分领域中,2023年地产数据有所改善,4月竣工面积同比增速约为18.8%,受益竣工端改善,地产用铝预期将有所增长。2)长期来看,新能源汽车、光伏等新能源行业的发展将带动铝需求增长。新能源汽车方面,2022年国内新能源汽车销量达688万辆,同比增速达95.6%。且新能源车型的质量普遍高于传统燃油车,同车型整备质量提升10%到20%不等。光伏方面,光伏成本构成中,铝边框为除电池片外最大成本来源,占比达到9.0%。铝边框和支架是光伏组件电解铝最主要的两个用途,光伏行业的发展有望带动光伏组件需求的提升,拉动电解铝需求。

原料成本下行,电解铝利润回升。

1)成本方面,根据SMM数据,截至2023年5月19日,国内电解铝总成本水平约16361.23元/吨,较上月环比下降3.2%;其中,电解铝成本下行主要由煤炭、氧化铝、阳极等成本下行带动,截至2023年5月19日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价约965元/吨,较去年同期下降约19.9%;国内一级氧化铝平均价约为3121元/吨,较去年同期下降约7.9%;华东地区预焙阳极市场价约6162.5元/吨,较去年同期下降约30.7%。相关原料产量当前持续增长且伴随新产能逐步落地,电解铝行业原料价格预期持续下行。2)利润方面,受益于能源、原材料等成本的逐步回落,截至2023年5月19日,国内电解铝利润水平已回升至2178.78元/吨,较年初525.48元/吨有较大改善。

风险提示:云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、海外衰退超预期。

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